我國債券市場經(jīng)過多年發(fā)展,已成為全球第二大規(guī)模的債券市場。截止到2019年末,債券托管規(guī)模達(dá)97.1萬億元。與此同時,債券市場對外開放進(jìn)程也不斷加速,截止到2019年末,境外投資者持倉國內(nèi)人民幣債券規(guī)模達(dá)2.27萬億元,持倉占比2.34%。作為直接融資方式之一,債券市場發(fā)展在利率市場化、替代性融資方面起著重要作用。債券市場的對外開放,是整個金融體系開放中的重要環(huán)節(jié)。境外投資者的參與,對國內(nèi)債券市場有何影響,是一個非常值得研究的課題。第一,本文研究了境外投資者參與中國債券市場的宏觀背景。研究了債券市場在整個金融體系中的角色與作用、境外投資者參與國內(nèi)債券市場的歷程、以及境外投資者在債市對外開放中的影響（包括對境內(nèi)債券市場的影響、對人民幣國際化的影響、對境內(nèi)股市和匯市的影響等）。第二,本文研究了境外投資者參與國內(nèi)人民幣債券市場的動因。發(fā)現(xiàn)利差因素、風(fēng)險分散因素是促使他們配置人民幣債券的主要原因。匯率方面,數(shù)據(jù)分析表明,人民幣匯率的波動并未對境外投資者投資行為造成顯著影響。通過虛擬投資組合的情景分析表明,對沖了人民幣匯率風(fēng)險的國際投資組合,其收益表現(xiàn)和夏普比率更佳。第三,本文從境外投資者微觀行... 

【文章來源】：中國社會科學(xué)院大學(xué)北京市

【文章頁數(shù)】：121 頁

【學(xué)位級別】：博士

【部分圖文】：

主要經(jīng)濟(jì)體債券規(guī)模/GDP(2018)

圖 3-1 主要經(jīng)濟(jì)體債券規(guī)模/GDP(2018)數(shù)據(jù)來源：世界銀行，SIFMA從我國金融體系的融資結(jié)構(gòu)上來看，我國仍然為間接融資（銀行貸款）為主的國家。但從 2002年以來，出現(xiàn)的一個明顯的趨勢就是，直接融資比重尤其是債券融資規(guī)模在整個社會融資規(guī)模中的比重是持續(xù)增加的。2002 年，在當(dāng)年新增社會融資規(guī)�？偭恐�，人民幣貸款占 91.9%，而債券（企業(yè)債）融資占比 1.8%，股票融資占比 3.10%。而這一數(shù)字在 2019 年變成了人民幣貸款占 66.01%，企業(yè)債券融資占比 12.67%，股票融資占比 1.36%。由此可以看出，債券市場融資比重在持續(xù)提高。當(dāng)然，與以直接融資為主的美國相比，差距還比較大。

20AA+4.125.915.325.58AA4.736.556.196.05AA-7.507.126.566.84數(shù)據(jù)來源：Wind注：3-5年的比1-3年融資利率更高，可能是因為主體評級的扭曲、及發(fā)行時主體評級與最新評級差異造成。根據(jù)人民銀行統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，從2010年開始，我國人民幣一般貸款的利率緩慢進(jìn)入下降通道，截止到2019年末，全國金融機(jī)構(gòu)人民幣一般貸款利率為5.74%。但是與債券收益率相比，債券市場融資的成本明顯比一般貸款要低。2008-2019年過去12年期間，一般貸款平均利率為6.41%，而3年期AA+中期票據(jù)的平均利率只有4.58%，利差為-183BPs；3年期AAA期票據(jù)的平均利率只有4.16%，利差為-225BPs。圖3-3人民幣一般貸款加權(quán)利率與中期票據(jù)收益率走勢（%）數(shù)據(jù)來源：Wind表3-3人民幣一般貸款與債券收益率利差對比年份金融機(jī)構(gòu)人民幣一般貸款加權(quán)平均利率平均值項:中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):3年平均值項:中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):3年收益率與一般貸款利差（BPs）收益率與一般貸款利差（BPs）20086.233.97-2262.79-34420095.763.74-2013.39-23620106.124.09-2033.75-23620117.525.67-1855.17-23520127.525.10-2424.69-28320137.156.17-985.74-14120147.225.59-1635.11-21120156.224.35-1873.95-22820165.593.52-2063.28-23120175.754.91-844.67-108

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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本文編號：3374227