隨著“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”的實施,創(chuàng)新活動在提升我國全要素生產(chǎn)率和促進(jìn)我國邁向全球價值鏈中高端的同時,其背后隱藏著諸多風(fēng)險,創(chuàng)新投入能否有效轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果并推動企業(yè)股價發(fā)展值得關(guān)注。既有研究探討了創(chuàng)新投入與股票收益之間的關(guān)系,然而,鮮有文獻(xiàn)關(guān)注創(chuàng)新投入影響股票收益的作用機(jī)制。關(guān)于創(chuàng)新投入如何影響股票收益這一話題,僅有少數(shù)學(xué)者對此進(jìn)行了研究,且并未達(dá)成一致意見,其結(jié)論主要包括促進(jìn)論和無關(guān)論兩種類型。既有研究大多聚焦于創(chuàng)新投入對股票收益的單向影響,集中關(guān)注的是企業(yè)創(chuàng)新投入是增加股票收益還是與股票收益無關(guān),且并未探討二者的作用機(jī)理。鑒于創(chuàng)新活動的多階段性及其引發(fā)企業(yè)風(fēng)險的多樣性和傳遞性,從實證角度深入研究創(chuàng)新投入對股票收益的影響,并進(jìn)一步考察其背后的作用機(jī)制,探討企業(yè)風(fēng)險在二者關(guān)系中扮演的角色,具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。本文在已有研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,以資源基礎(chǔ)理論、委托代理理論、信息不對稱理論和信號傳遞理論為指導(dǎo),采用我國創(chuàng)業(yè)板上市公司相關(guān)數(shù)據(jù),探討創(chuàng)新投入對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、信息風(fēng)險以及市場風(fēng)險產(chǎn)生影響的機(jī)理,并進(jìn)一步探索上市公司規(guī)模、行業(yè)性質(zhì)、所在地區(qū)市場化水平、研發(fā)投入資本化、投資者關(guān)注、... 

【文章來源】：中南財經(jīng)政法大學(xué)湖北省 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：204 頁

【學(xué)位級別】：博士

【部分圖文】：

圖0-1研究邏輯架構(gòu)圖

創(chuàng)新投入、企業(yè)風(fēng)險與股票收益47H1：創(chuàng)新投入與經(jīng)營風(fēng)險是U型的非線性關(guān)系。相對于適度創(chuàng)新投入的公司，投入不足和過度投入的公司經(jīng)營風(fēng)險較大。圖3-1創(chuàng)新投入對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的影響機(jī)制二、稅收規(guī)避的調(diào)節(jié)作用稅收規(guī)避既可以增加股東的稅后財富，提高公司的稅后價值，也可能帶來一定的避稅成本與風(fēng)險。一方面，稅收規(guī)避可以讓公司獲得降低稅收負(fù)擔(dān)、將因減少的稅費投入創(chuàng)新項目而產(chǎn)生超額利潤，以及降低公司資本成本等收益。稅收規(guī)避行為可以直接減少公司現(xiàn)金流出，緩解公司融資約束，提高公司的流動性水平（劉行和葉康濤，2014）。稅收規(guī)避通過將原本應(yīng)上繳的資金留存公司用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，可以為股東帶來財富效應(yīng)，提升公司價值（HanlonandHeitzman，2010）。稅收規(guī)避具有正的現(xiàn)金流效應(yīng)，可以有效降低公司的權(quán)益資本成本（Gohetal.，2016）。稅收規(guī)避還可以有效降低公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，維護(hù)公司控制權(quán)，實質(zhì)性地改善公司業(yè)績（王雄元等，2018）。另一方面，公司要承擔(dān)避稅活動所產(chǎn)生的成本與風(fēng)險。稅收規(guī)避行為是公司將避稅收益和避稅成本相權(quán)衡的結(jié)果，公司需將避稅策略節(jié)省的預(yù)期現(xiàn)金流與避稅策略產(chǎn)生的風(fēng)險進(jìn)行比較后決定是否進(jìn)行避稅活動（Drakeetal.，2019），因此總體而言避稅成本與風(fēng)險不一定較高。避稅策略的穩(wěn)定性和可持續(xù)性是公司稅務(wù)籌劃的重要組成部分，低稅率反映了公司利用良性稅收優(yōu)惠進(jìn)行投資的能力（Dyrengetal.，2019）。Guentheretal.（2017）研究發(fā)現(xiàn)，公司低稅率比高稅率更具持久性，稅收規(guī)避不會增加公司稅務(wù)風(fēng)險，表明稅收規(guī)避成本與風(fēng)險較低。高創(chuàng)新投入的公司有動機(jī)促使管理層從事避稅活動。創(chuàng)新投入較高的公司融資約束較為嚴(yán)重，對外部融資依賴程度較高，而外部資金獲取困難的事實會抑制公司的創(chuàng)新能力和市場?

第五章創(chuàng)新投入與企業(yè)市場風(fēng)險118最后，企業(yè)創(chuàng)新投入過度易產(chǎn)生嚴(yán)重的委托代理問題。創(chuàng)新投入過多會占用企業(yè)可支配的自由現(xiàn)金流，導(dǎo)致管理層控制的可用資源明顯減少或策略性利用企業(yè)可用資源達(dá)到自身目的的行為增加。管理層為實現(xiàn)自身利益最大化，存在調(diào)整創(chuàng)新投入的機(jī)會主義行為。管理層可以通過增加上一期研發(fā)投資，來達(dá)成本期對公司股票的大規(guī)模減持行為。上一期研發(fā)投資越高，管理層減持公司股票的概率越大（周銘山等，2017）。此外，管理層也可以通過調(diào)整研發(fā)投入力度來進(jìn)行盈余管理，在降低公司會計信息質(zhì)量的同時增加了信息不對稱。管理層機(jī)會主義行為可能會加大管理層與股東、管理層與外部投資者之間的利益分離，從而導(dǎo)致更高的企業(yè)市場風(fēng)險。綜上所述，公司創(chuàng)新投入對企業(yè)市場風(fēng)險的影響可能因研發(fā)投入水平的不同而存在差異。一方面，適當(dāng)?shù)膭?chuàng)新投入可以加強(qiáng)公司的財務(wù)穩(wěn)定性，維持公司現(xiàn)金流和研發(fā)投入的動態(tài)平衡，促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)間的模仿行為，使公司免受系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)沖擊的負(fù)面影響，進(jìn)而減弱市場風(fēng)險；另一方面，過高的創(chuàng)新投入會通過增加信息不對稱、加劇融資約束、產(chǎn)生嚴(yán)重的委托代理問題等方式，提升企業(yè)面臨的市場風(fēng)險。創(chuàng)新投入影響企業(yè)市場風(fēng)險的作用機(jī)理如圖5-1所示。由此本文認(rèn)為，隨著創(chuàng)新投入水平的不斷提升，創(chuàng)新投入與市場風(fēng)險之間可能存在先減弱后提升的“U型”關(guān)系。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：H1：創(chuàng)新投入與市場風(fēng)險是U型的非線性關(guān)系。相對于創(chuàng)新投入適度的公司，創(chuàng)新投入過度的公司市場風(fēng)險較大。圖5-1創(chuàng)新投入影響市場風(fēng)險的作用機(jī)理


本文編號：3244210