發(fā)布時(shí)間：2021-06-10 00:06

　　2007年美國金融危機(jī)由房地產(chǎn)市場次級貸款及其衍生品的崩塌為起始,引發(fā)了全球范圍的金融危機(jī),西方發(fā)達(dá)國家相繼陷入債務(wù)危機(jī)的泥潭,經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退,至今復(fù)蘇緩慢。2008年美國第三、第四季度GDP增長率環(huán)比下降0.5%和6.3%,失業(yè)率也上升到自1990年來的最高水平,成為美國自1929年大蕭條以來最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)衰退。與此同時(shí),2009年歐元區(qū)第一季度GDP下降2.5%,成為自1999年歐元區(qū)年成立以來的季度最大降幅。英國央行英格蘭銀行對本次危機(jī)所造成的損失進(jìn)行估算,統(tǒng)計(jì)包括為救濟(jì)而對銀行提供的借款、危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)衰退對經(jīng)濟(jì)增長造成的即刻損失以及失業(yè)、企業(yè)破產(chǎn)等造成的永久性損失等,全球因此次危機(jī)所遭受的損失在60萬億到200萬億美元之間。危機(jī)前美國房地產(chǎn)市場繁榮,房價(jià)和貸款需求的相互促進(jìn)創(chuàng)造出大規(guī)模的次級貸款,而大量的次級貸款又通過證券化過程,派生出巨額的衍生品,最終金融衍生品的規(guī)模以幾何級數(shù)整張。全球金融危機(jī)的爆發(fā)正是金融衍生品鏈條過度延伸所造成的,金融產(chǎn)品過度創(chuàng)新所帶來的資產(chǎn)泡沫被認(rèn)為是危機(jī)的元兇。美國金融衍生品市場的過度繁榮是其自1999年徹底推翻《1993年銀行法（Glass-Ste... 

【文章來源】：山東大學(xué)山東省 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：187 頁

【學(xué)位級別】：博士

【部分圖文】：

圖１．１?１９７５－２０１５年金融危機(jī)發(fā)ｔ頻率??資料來源：Ｒｅｉｎｈａ丨．ｔ?ａｎｄ?Ｒｏｇｏｌｌ’（?２００９）??

融「：丨由化的放松管制政策使得資本能更快速、更自由地在國際間流動(dòng)，尤??其是…些短期資木會(huì)迅速聚集到某個(gè)國家的金融市場，而又突然撤退。資木流動(dòng)??的這種不穩(wěn)定和危機(jī)時(shí)的逆向流動(dòng)會(huì)激化和暴露一國金融領(lǐng)域的矛盾，加劇金融??市場的波動(dòng)，增加金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性，并迅速波及周邊國家和地區(qū)。資木自ｆｔ］??流動(dòng)與金融不穩(wěn)定之間打極高的相關(guān)性，這一點(diǎn)印證了現(xiàn)代危機(jī)理論的說法：在??國際資本流動(dòng)〖丨山度越高的年份，經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的頻率相應(yīng)升高。不僅２０批紀(jì)??９０年代如此，金融史ｈ也概莫能外，參見下圖１．２。??高?１．０＾?ｒ３５??斗??１９］４?發(fā)生銀行危機(jī)的?＾?＿??０?８?ｉ?國家比重，３年八?ｗ?ｓ??加，（右軸）八?Ｍｉ??班（）．６－?資本流動(dòng)（左軸）＾?《ｊ?＿?２丨雲(yún)志??｜ｓ??１８００?１８２５?１８５０?１８７５?１９００?１９２５?１９５０?１９７５?２０００??年份??圖１．２丨＇＿！?１８００以來的國際資本流動(dòng)及金融危機(jī)??資料來源：Ｒｅｉｎｈａｒｔ?ａｎｄ?Ｒｏｇｏｆｌ、（２００９）??對于金融自由化改革的國家來說，快速涌入的國際資本必然會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格??的上漲，資產(chǎn)價(jià)格變化最直觀的反應(yīng)在股票市場的波動(dòng)。當(dāng)投資狂熱出現(xiàn)的時(shí)候，??股票價(jià)格快速上漲，吸引大量的投機(jī)者紛至沓來；而當(dāng)股票市場崩潰的時(shí)候，試??圖“低買高賣以賺取差價(jià)”的投機(jī)者不得不為了止損而迅速拋售“割肉離潮；??特別是高杠桿的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)財(cái)富縮水速度極快，他們不得不快速出手其持有的??股票。結(jié)合彳Ｔ為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“動(dòng)量效應(yīng)”和“羊群效應(yīng)”，股票市場是反映資本??流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)最有效的“晴雨表”。??因此金融自由化對股票市

—??Ｌ（實(shí)證檢驗(yàn)?（制度質(zhì)量）??ｐ（波動(dòng)識(shí)別與量化〕??主＾金融自由化與股票市場波動(dòng)｜一＾?ｆ?事件研宄?］乂?３麗ｆ）??５—?ｋ—?ｆ型設(shè)定開涵??部??分?．—；—１?＞＜經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平）??—?影響渠道?一￣ｒ金融市場競爭——－＝；????制度質(zhì)量）?????１「（￣￣協(xié)同合作博弈］?／■蘇－‘八＾??Ｕ?金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管Ｈ廠?Ｉ?：?ｇ?要素分析）??＾￣￣動(dòng)織化￣辦同穩(wěn)定策略）??研宄結(jié)論、政策建議與研究展望??圖１．３本研究的邏輯架構(gòu)圖??對金融危機(jī)對危機(jī)發(fā)生概率的影響進(jìn)行量化。然后引入經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和制度環(huán)境??變量，探宂經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和制度質(zhì)量等因素在自由化對金融危機(jī)的影響中所扮演??的角色。最后對上述的模型估計(jì)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。??第四章，金融自由化對股票市場波動(dòng)的影響，從“強(qiáng)度”的角度研究金融自??由化對金融穩(wěn)定的影響。首先通過對仿真數(shù)據(jù)和實(shí)際數(shù)據(jù)的對比，拒絕了?“股票??價(jià)格服從隨即游走”的原假設(shè)。其次對股票市場的“繁榮－蕭條”波動(dòng)進(jìn)行識(shí)別和??量化，并對股票市場波動(dòng)進(jìn)行事件研宂，得到金融自由化影響股票市場波動(dòng)的直??觀的結(jié)論。然后構(gòu)建回歸模型，分別檢驗(yàn)金融自由化開啟后短期內(nèi)和長期內(nèi)對股??票市場繁榮－蕭條波動(dòng)的影響；最后，還考慮了金融部門開放的數(shù)量和開放次序??１０??


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