發(fā)布時(shí)間：2016-11-23 04:19

  本文關(guān)鍵詞：定向增發(fā)前大股東操縱行為及其偏好研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《華南理工大學(xué)》 2015年

定向增發(fā)前大股東操縱行為及其偏好研究

蔣雪琴  

【摘要】：近年來,定向增發(fā)作為上市公司股權(quán)再融資的主流方式,引起了學(xué)界的高度關(guān)注。定向增發(fā)政策的出臺(tái),其初衷是拓寬上市公司融資渠道,支持上市公司又快又好發(fā)展。然而在我國,上市公司一股獨(dú)大現(xiàn)象較為嚴(yán)重,加之各股東之間信息不對(duì)稱以及控制權(quán)收益的存在,大股東通過控制上市公司定向增發(fā)進(jìn)而侵占中小股東利益的事件屢見不鮮。目前學(xué)界對(duì)大股東行為的研究多集中在關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)擔(dān)保、資金占用、現(xiàn)金紅利等方面,而對(duì)定向增發(fā)過程中的大股東行為的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于實(shí)踐發(fā)展的需要。因此,加強(qiáng)對(duì)定向增發(fā)過程中大股東行為的研究,具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義�，F(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于大股東控制下的定向增發(fā)對(duì)上市公司影響存有兩種觀點(diǎn),即“支持”和“侵占”,觀點(diǎn)分歧的原因在于不同學(xué)者對(duì)定向增發(fā)帶來的協(xié)同效應(yīng)和隧道效應(yīng)的衡量與態(tài)度上的不同,其中多數(shù)贊同“侵占”。而具體侵占方式,定向增發(fā)實(shí)施前主要有業(yè)績操縱和時(shí)機(jī)操縱。基于信息不對(duì)稱和委托代理理論分析表明,公司規(guī)模和公司背景會(huì)影響大股東的行為方式,但具體產(chǎn)生何種影響,尚無相關(guān)文獻(xiàn)從實(shí)證角度進(jìn)行探討,這將是本文的研究問題所在。基于大股東侵占觀點(diǎn),本文主要研究定向增發(fā)前大股東操縱行為及其偏好,以幫助投資者更好地識(shí)別大股東的操縱行為特征,從而規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)大股東侵占問題,本文構(gòu)建了定向增發(fā)過程中股東財(cái)富收益模型,并在不同限制條件下加以數(shù)理推導(dǎo),從理論上闡明大股東利用定向增發(fā)進(jìn)行利益侵占的動(dòng)機(jī)。在理論分析的基礎(chǔ)上,搜集了2006年5月至2013年12月間我國上市公司定向增發(fā)數(shù)據(jù),采用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、單變量分析以及多元回歸分析,分別檢驗(yàn)了大股東特征與業(yè)績操縱的關(guān)系、大股東特征與時(shí)機(jī)操縱的關(guān)系以及不同公司在業(yè)績操縱和時(shí)機(jī)操縱之間的偏好,并對(duì)上述實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行了詳細(xì)的討論。本文主要研究結(jié)論如下:第一,大股東控制下的上市公司定向增發(fā),其事前確實(shí)存在業(yè)績操縱行為,且為負(fù)向業(yè)績操縱,主要是大股東參與定向增發(fā)的侵占動(dòng)機(jī)所造成。第二,不同對(duì)象的定向增發(fā)其事前業(yè)績操縱不存在方向上和程度上的差異,而大股東具體的認(rèn)購方式、認(rèn)購比例、持股比例以及受制衡的比例均對(duì)事前業(yè)績操縱產(chǎn)生影響。第三,大股東控制下的上市公司定向增發(fā),其事前確實(shí)存在時(shí)機(jī)操縱行為。具體操縱方式上,基準(zhǔn)期內(nèi)股價(jià)操縱整體為負(fù),并不因增發(fā)對(duì)象而存在操縱方向上的差異。相較于定價(jià)基準(zhǔn)日和基準(zhǔn)折扣率操縱,基準(zhǔn)期內(nèi)股價(jià)操縱更直接和更具目的性。第四,在同時(shí)考慮增發(fā)對(duì)象和增發(fā)時(shí)機(jī)后對(duì)發(fā)行折扣影響因素的研究結(jié)果表明,增發(fā)時(shí)機(jī)而非增發(fā)對(duì)象對(duì)實(shí)際發(fā)行折扣率的解釋力更強(qiáng)。第五,公司規(guī)模和公司背景對(duì)大股東定向增發(fā)前的操縱偏好產(chǎn)生影響,具體表現(xiàn)為大公司(國有公司)偏好于業(yè)績操縱,而小公司(非國有公司)傾向于時(shí)機(jī)選擇。本文可能的研究創(chuàng)新如下:第一,本文以基本收益模型為基礎(chǔ),逐步添加信息不對(duì)稱條件和控制權(quán)收益條件,通過對(duì)改進(jìn)模型的理論推導(dǎo)闡明定向增發(fā)前大股東操縱行為動(dòng)機(jī)與方式。本文在模型構(gòu)建上較之與基本收益模型的邊際貢獻(xiàn)在于考慮了信息不對(duì)稱、大股東控制權(quán)收益和增發(fā)規(guī)模的影響,結(jié)論更可靠。第二,本文從發(fā)行價(jià)格制定的三個(gè)限制維度出發(fā)對(duì)時(shí)機(jī)操縱進(jìn)行研究,即定價(jià)基準(zhǔn)日操縱、基準(zhǔn)發(fā)行折扣操縱、定價(jià)基準(zhǔn)期股價(jià)操縱,因此研究視角較之以往大有不同;通過各種時(shí)機(jī)操縱方式的對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)定價(jià)基準(zhǔn)期內(nèi)的股價(jià)操縱更直接且更具目的性。本文的邊際貢獻(xiàn)就在于較之以往的文獻(xiàn),從實(shí)證的角度闡明了定向增發(fā)時(shí)機(jī)操縱的主要手段在于定價(jià)基準(zhǔn)期內(nèi)的股價(jià)操縱。第三,本文不僅研究大股東控制下定向增發(fā)公司事前業(yè)績操縱和時(shí)機(jī)操縱的存在性,還研究公司特征對(duì)大股東操縱方式的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同類型公司定向增發(fā)前在追求最大收益時(shí)偏好不同的策略和路線。本文的邊際貢獻(xiàn)在于從實(shí)證角度證實(shí)了不同類型公司定向增發(fā)前在業(yè)績操縱與時(shí)機(jī)操縱二者間的偏好性。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F832.51;F275
【目錄】：

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【參考文獻(xiàn)】

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7 吳德滿;我國A股上市公司定向增發(fā)經(jīng)營績效實(shí)證研究[D];廈門大學(xué);2009年

【相似文獻(xiàn)】

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7 俞靜;徐斌;;發(fā)行對(duì)象、市場(chǎng)行情與定向增發(fā)市場(chǎng)反應(yīng)異象——基于中國證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[A];中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)2012年學(xué)術(shù)年會(huì)論文集[C];2012年

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中國博士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫 前7條

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3 曹立竑;定向增發(fā)中的市場(chǎng)時(shí)機(jī)行為研究[D];華中科技大學(xué);2012年

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6 郭巧莉;我國上市公司定向增發(fā)融資效應(yīng)研究[D];內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué);2013年

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2 陳大福;我國上市公司定向增發(fā)前后經(jīng)營業(yè)績變化的實(shí)證研究[D];浙江工商大學(xué);2012年

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7 周鵬;我國A股市場(chǎng)定向增發(fā)折價(jià)及其長期市場(chǎng)表現(xiàn)的實(shí)證研究[D];廈門大學(xué);2009年

8 吳德滿;我國A股上市公司定向增發(fā)經(jīng)營績效實(shí)證研究[D];廈門大學(xué);2009年

9 林麗芳;上市公司定向增發(fā)的市場(chǎng)反應(yīng)及利益輸送行為研究[D];廈門大學(xué);2009年

10 李海川;定向增發(fā)資產(chǎn)注入與上市公司績效關(guān)系的實(shí)證研究[D];江西財(cái)經(jīng)大學(xué);2009年

  本文關(guān)鍵詞：定向增發(fā)前大股東操縱行為及其偏好研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：187403