本文關(guān)鍵詞：基于信息披露的市場(chǎng)效率研究　出處：《吉林大學(xué)》2017年博士論文　論文類(lèi)型：學(xué)位論文

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【摘要】：有效市場(chǎng)假說(shuō)理論認(rèn)為套利和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的存在使得現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)近似于完美市場(chǎng),在這樣的條件下股票價(jià)格可以完全反應(yīng)證券市場(chǎng)上所有可以獲得的信息。然而,有效市場(chǎng)假說(shuō)理論的前提卻忽略了信息市場(chǎng)存在的摩擦。基于信息市場(chǎng)的摩擦角度而言,證券市場(chǎng)信息效率問(wèn)題依賴(lài)于信息市場(chǎng)的出清,那么針對(duì)于信息市場(chǎng)視角的研究將有助于更好的解釋證券市場(chǎng)效率的基本現(xiàn)象。本文以市場(chǎng)效率為研究對(duì)象,從證券市場(chǎng)股票收益對(duì)定期和非定期信息披露的反映效率出發(fā),采用事件研究法等實(shí)證手段分析信息披露對(duì)股票價(jià)格的影響效應(yīng),以及信息環(huán)境對(duì)市場(chǎng)效率的約束,試圖檢驗(yàn)本文關(guān)于信息披露對(duì)市場(chǎng)效率影響的理論猜想。第一章,本文的緒論,主要包括本文的選題背景、選題意義、基本概念界定、研究?jī)?nèi)容以及本文的創(chuàng)新點(diǎn)。通過(guò)第一章對(duì)本文的寫(xiě)作意圖、意義進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹,并對(duì)本文基本框架進(jìn)行梳理,初步擬定本文的寫(xiě)作方向和創(chuàng)作基調(diào)。第二章,文獻(xiàn)綜述,主要對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理,對(duì)市場(chǎng)有效性的發(fā)展歷程進(jìn)行介紹,并分別總結(jié)信息披露和市場(chǎng)效率的相關(guān)文獻(xiàn)。在文獻(xiàn)梳理的基礎(chǔ)上總結(jié)過(guò)去研究的存在的爭(zhēng)議與問(wèn)題,從而提出本文的研究方向以及要解決的問(wèn)題。第三章,信息披露的理論猜想。本章在文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上提出本文后續(xù)部分的研究猜想,針對(duì)信息披露對(duì)市場(chǎng)效率產(chǎn)生的影響進(jìn)行了三方面的假設(shè)猜想。第一,作為信息市場(chǎng)中重要的信息供給途徑,定期披露與非定期披露都能夠影響證券市場(chǎng)信息效率,表現(xiàn)為定期披露或者非定期披露前后股價(jià)中包含信息含量的變化;定期披露與非定期披露對(duì)證券市場(chǎng)效率改變的影響具有明顯的差異性;相對(duì)于定期披露,非定期披露包含更多的新的未被預(yù)期的信息,能夠產(chǎn)生更為顯著的市場(chǎng)反應(yīng),進(jìn)而形成對(duì)市場(chǎng)效率更大程度的改變,表現(xiàn)為信息披露前后股價(jià)包含的信息含量差異更顯著;第二,證券市場(chǎng)效率具有時(shí)變特征,其背后的動(dòng)因之一就是信息的持續(xù)供給。在相對(duì)短期的條件下,信息披露將能夠?qū)κ袌?chǎng)效率產(chǎn)生偏離的動(dòng)力,表現(xiàn)為信息披露前后股票價(jià)格中的信息含量會(huì)發(fā)生顯著的變化。之所以存在證券市場(chǎng)效率的相對(duì)穩(wěn)定性,源于一定時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境和投資者成熟度具有穩(wěn)態(tài)特征;第三,信息披露的市場(chǎng)效率,特別是信息披露對(duì)證券市場(chǎng)效率改變的沖擊受到市場(chǎng)環(huán)境的約束,由于定期披露和非定期披露在多個(gè)方面具有差異性,信息環(huán)境對(duì)兩種披露所產(chǎn)生市場(chǎng)效率的影響將具有異質(zhì)性。第四章,定期信息披露研究,一方面驗(yàn)證了定期披露能夠影響市場(chǎng)效率的猜想,表現(xiàn)為定期信息披露的前后股票價(jià)格中包含信息含量的變化——對(duì)上市公司披露的年報(bào)為樣本數(shù)據(jù)做最小二乘回歸并對(duì)以考察期數(shù)據(jù)所得到的2R,與非考察期數(shù)據(jù)所得到的2R,序列取離差,研究發(fā)現(xiàn)2R變小。并將得到的離差序列進(jìn)行t檢驗(yàn),滾動(dòng)窗口、組間估計(jì)與全樣本估計(jì),從實(shí)證的角度來(lái)考察兩個(gè)序列是否來(lái)自同一樣本,從而檢驗(yàn)定期事件的披露對(duì)考察期與非考察期股票收益的影響效應(yīng)。另一方面,驗(yàn)證了證券市場(chǎng)具有時(shí)變特征而且具備穩(wěn)態(tài)特征,表現(xiàn)為不同考察期樣本離差均值的差異性——分別截取樣本公司在事件公告日的前7天、后7天,前15天、后15天,前30天、后30天作為考察期,以及距信息披露日前200天的股票收益率數(shù)據(jù)作為非考察期,通過(guò)對(duì)考察期樣本的時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)刻畫(huà)證券市場(chǎng)的時(shí)變性以及穩(wěn)態(tài)特征。第五章,非定期信息披露研究,即分析要約收購(gòu)、重組、回購(gòu)、增發(fā)以及配股為代表的信息披露對(duì)市場(chǎng)效率產(chǎn)生的影響。研究結(jié)論也同時(shí)滿(mǎn)足了前兩個(gè)假設(shè)猜想:一方面,對(duì)上述五類(lèi)事件的樣本做最小二乘回歸并對(duì)以考察期數(shù)據(jù)所得到的2R,2R與非考察期數(shù)據(jù)所得到的2R,2R進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)2R發(fā)生了變化,且非定期披露事件的離差比定期披露的非定期披露的數(shù)值要大。因此,數(shù)據(jù)的結(jié)果驗(yàn)證了定期披露與非定期披露可能在信息提前泄露概率、信息可預(yù)測(cè)性以及披露的持續(xù)性三個(gè)方面存在差異。另一方面,針對(duì)不同窗口期的設(shè)計(jì),通過(guò)不同窗口期之間2R離差的差異,驗(yàn)證了第二個(gè)猜想,即中國(guó)證券市場(chǎng)效率具有時(shí)變性和穩(wěn)態(tài)特征。第六章,信息披露市場(chǎng)效應(yīng)的影響因素分析。本章繼續(xù)前面三章的研究,主要對(duì)第三個(gè)猜想,信息環(huán)境對(duì)不同類(lèi)型信息披露影響市場(chǎng)效應(yīng)的約束。信息披露所面臨的信息環(huán)境因素包括公司內(nèi)部環(huán)境和公司外部環(huán)境,內(nèi)部環(huán)境主要是指股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu),其反映了公司在相對(duì)固定條件下的信息非對(duì)稱(chēng)程度和透明度,外部環(huán)境則主要是指分析師和評(píng)級(jí)預(yù)測(cè)行業(yè)的發(fā)展程度。研究結(jié)果表現(xiàn)為,首先,公司特質(zhì)因素對(duì)信息披露市場(chǎng)效應(yīng)產(chǎn)生影響與理論預(yù)期一致,公司市值和凈資產(chǎn)收益率對(duì)信息披露市場(chǎng)效應(yīng)產(chǎn)生正向影響。其次,股權(quán)結(jié)構(gòu)因素對(duì)信息披露市場(chǎng)效率的影響與理論預(yù)期相反。其中,第一大股東持股比例和股東數(shù)量對(duì)上市公司信息披露影響均為負(fù)向作用。最后,從外部環(huán)境的角度講,市場(chǎng)分析師關(guān)注度因素中跟蹤分析師對(duì)信息披露市場(chǎng)效應(yīng)的影響與理論預(yù)期相同,而評(píng)級(jí)分析師數(shù)量對(duì)信息披露市場(chǎng)效率影響則與理論預(yù)期相反。跟蹤分析師數(shù)量對(duì)信息披露市場(chǎng)效應(yīng)產(chǎn)生正向影響;評(píng)級(jí)分析師數(shù)量對(duì)信息披露市場(chǎng)效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)向影響。同時(shí)驗(yàn)證了信息環(huán)境對(duì)定期披露和非定期所產(chǎn)生市場(chǎng)效應(yīng)的影響具有異質(zhì)性的猜想。最后為本文的基本結(jié)論與政策建議,總結(jié)本文的分析結(jié)果并基于此給出投資者在面臨信息披露采取投資決策時(shí)的經(jīng)濟(jì)建議。
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【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
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本文編號(hào)：1428808