發(fā)布時間：2017-12-21 19:03

  本文關(guān)鍵詞：中國上市公司債務(wù)保守研究　出處：《山西大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：公司融資作為現(xiàn)代公司金融研究與應(yīng)用的核心內(nèi)容受到學(xué)者和實業(yè)家的重視,不同融資工具的使用和匹配影響公司的資本結(jié)構(gòu),最終影響公司的價值和股東利益。資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論、代理成本理論等經(jīng)典理論認為,適度增加負債不僅能降低管理者代理成本,而且債務(wù)利息的稅收抵免效應(yīng)可以提高公司價值,增加股東財富。公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。但是,現(xiàn)實經(jīng)濟中許多公司的杠桿并沒有達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)值,一些公司甚至放棄債務(wù)利息的稅盾收益,不使用任何債務(wù)融資。如何解釋公司這一與資本結(jié)構(gòu)經(jīng)典理論相悖的債務(wù)保守現(xiàn)象逐漸成為公司金融研究新的熱點。目前,相關(guān)公司債務(wù)保守研究主要關(guān)注的是發(fā)達國家公司。研究者們基于資本市場有效的假設(shè)探討公司不使用債務(wù)融資、債務(wù)保守的原因,關(guān)于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、資本市場發(fā)展處于初級階段國家公司債務(wù)保守的研究尚顯欠缺。眾所周知,公司所在國家經(jīng)濟發(fā)展狀況、制度環(huán)境對公司融資決策具有顯著影響。中國資本市場發(fā)展階段和文化制度環(huán)境與發(fā)達國家有明顯差異,各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展和市場化進程也不一致。因此,研究新興市場國家公司債務(wù)保守狀況有助于全面揭示公司債務(wù)保守的本質(zhì)。本文立足于中國資本市場的發(fā)展階段和特殊的制度背景,研究中國公司債務(wù)保守的成因和業(yè)績表現(xiàn)。首先,在重新界定公司債務(wù)保守內(nèi)涵的基礎(chǔ)上,基于中國A股主板市場上市公司,本文從時間、行業(yè)和區(qū)域不同的維度對中國公司債務(wù)保守進行詳細描述,發(fā)現(xiàn)許多公司持續(xù)多年不使用債務(wù)融資,中國公司債務(wù)保守不是臨時現(xiàn)象,采取這種融資策略公司的比例呈現(xiàn)逐年上升的趨勢,公司債務(wù)保守存在行業(yè)和地區(qū)差異,指出公司資本結(jié)構(gòu)異象—債務(wù)保守狀況值得人們關(guān)注。第二,在證明公司債務(wù)保守異象存在的前提下,通過構(gòu)建匹配樣本,基于中國制度背景和公司融資環(huán)境的差異,從公司特征、管理者特征、公司治理、行業(yè)與產(chǎn)品市場特征和宏觀環(huán)境等不同層面,采用統(tǒng)計分析和理論推導(dǎo)的方法對公司債務(wù)保守的成因進行了系統(tǒng)的分析。研究表明,融資受限、保留財務(wù)彈性等導(dǎo)致發(fā)達國家公司債務(wù)保守的原因?qū)χ袊緜鶆?wù)保守仍然具有一定的解釋力。但是,中國公司債務(wù)保守的主要原因在于高度的股權(quán)集中度和股票市場上公司IPO時的過度超募,這是中國公司債務(wù)保守形成與發(fā)達國家截然不同的地方。地區(qū)制度差異是中國不同地區(qū)債務(wù)保守公司比例不同的原因,行業(yè)政策和行業(yè)產(chǎn)品差異則導(dǎo)致不同行業(yè)公司債務(wù)保守比例的差異。第三,通過構(gòu)建投資組合,計算組合的超額收益,本文對債務(wù)保守公司與杠桿公司組合業(yè)績進行了對比分析,發(fā)現(xiàn)與公司金融經(jīng)典理論不符,債務(wù)保守公司的業(yè)績優(yōu)于杠桿公司,不使用債務(wù)并沒有影響公司業(yè)績表現(xiàn)。并且,在考慮公司控股權(quán)之后,國有控股的債務(wù)保守公司具有顯著優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)。研究結(jié)論表明公司并不總是使用最優(yōu)杠桿。中國公司放棄債務(wù)融資、采用保守的資本結(jié)構(gòu)策略有其獨特的產(chǎn)生原因,制度環(huán)境影響公司的融資決策。本文研究補充了公司債務(wù)保守的證據(jù),拓展了現(xiàn)有公司債務(wù)保守研究內(nèi)涵。
【學(xué)位授予單位】：山西大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F275;F832.51

【參考文獻】

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本文編號：1316803