本文關(guān)鍵詞：中國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革問(wèn)題研究

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【摘要】：本文旨在通過(guò)建立理論框架,運(yùn)用歷史分析、國(guó)際比較及決策論的方法探討中國(guó)實(shí)施注冊(cè)制改革的路徑與實(shí)施機(jī)制這一具有重大理論與實(shí)踐意義的課題。論文在對(duì)證券發(fā)行、證券上市、股票發(fā)行(上市)制度、核準(zhǔn)制及注冊(cè)制這些目前在中國(guó)仍然爭(zhēng)論不休的定義與內(nèi)涵進(jìn)行深入剖析與厘清的基礎(chǔ)上展開(kāi)。在研究方法上,引入決策理論中的多群體層次分析法和量子決策分析方法,使本文在制度機(jī)制設(shè)計(jì)研究方面更加理性和科學(xué)。論文第二部分,對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)研究核準(zhǔn)制與注冊(cè)制的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和分析,發(fā)現(xiàn)截至目前為止,系統(tǒng)性地研究證券發(fā)行核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)化的文獻(xiàn)并不多見(jiàn),該領(lǐng)域的研究可以說(shuō)仍然處于“碎片化”的時(shí)期；然而中國(guó)實(shí)施注冊(cè)制的改革已經(jīng)是時(shí)不我待。論文的第三部分是研究理論基礎(chǔ),該部分系統(tǒng)地介紹與中國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革研究密切相關(guān)的理論基礎(chǔ)——證券市場(chǎng)監(jiān)管理論、委托代理理論、機(jī)制設(shè)計(jì)理論及制度變遷理論等,并主要基于委托——代理理論構(gòu)建了一個(gè)多重委托——代理理論模型用于分析和預(yù)測(cè)此次改革利益相關(guān)者的行為模式及其影響。論文第四部分主要分析了中國(guó)股票發(fā)行實(shí)施注冊(cè)制的必要性與可行性。至上世紀(jì)九十年代股票市場(chǎng)建立以來(lái),我國(guó)的股票發(fā)行制度經(jīng)歷了從無(wú)到有,從審批制到核準(zhǔn)制的變化,股票發(fā)行的具體政策也經(jīng)過(guò)數(shù)次重大調(diào)整,不過(guò)這些變化與調(diào)整不但沒(méi)有從根本上改變中國(guó)股票市場(chǎng)作為“圈錢(qián)市”、“投機(jī)市”的本質(zhì),而且還催生出“三高”——高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金比例,“公司上市后業(yè)績(jī)馬上變臉”等一系列怪象與問(wèn)題。更為令人擔(dān)憂(yōu)的是,上述問(wèn)題與現(xiàn)象已有愈演愈烈,一發(fā)不可收拾之勢(shì)。這正是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行注冊(cè)制改革的原因所在。不過(guò)本章也指出,以中國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)條件,特別是本文對(duì)注冊(cè)制的本質(zhì)——信息披露為核心的“監(jiān)審分離”特征認(rèn)識(shí)還不夠清晰的情況下,馬上實(shí)施注冊(cè)制的可行性并不充分,只有循序漸進(jìn),逐步完善各方面條件,才能最終完成注冊(cè)制改革。論文第五部分重點(diǎn)地介紹了美國(guó)的注冊(cè)制(西方發(fā)達(dá)國(guó)家注冊(cè)制的代表)與中國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)的注冊(cè)制。對(duì)于美國(guó)的注冊(cè)制的分析,主要集中在其體系的特點(diǎn)與保障條件。香港的注冊(cè)制,主要分析其雙重存檔制為典型特征的注冊(cè)制內(nèi)涵、流程及保障機(jī)制；臺(tái)灣的注冊(cè)制,主要聚焦的是它的演變過(guò)程。本章的分析結(jié)論是以美國(guó)式的注冊(cè)制為標(biāo)桿,以各發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)股票發(fā)行制度為參考,借鑒臺(tái)灣注冊(cè)制實(shí)施經(jīng)驗(yàn),通過(guò)一個(gè)過(guò)渡期的制度設(shè)計(jì),最終使中國(guó)股票發(fā)行的注冊(cè)制得以實(shí)現(xiàn)。論文第六部分主要闡述的是中國(guó)注冊(cè)制改革目標(biāo)的選擇,本章通過(guò)實(shí)地訪談?wù){(diào)研的方式搜集市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)參與者及學(xué)者的觀點(diǎn)數(shù)據(jù),采用多群體層次分析法對(duì)注冊(cè)制實(shí)施的關(guān)鍵條件進(jìn)行分析,獲得各條件的權(quán)重?cái)?shù)據(jù),對(duì)不同特征下的注冊(cè)制對(duì)我國(guó)注冊(cè)制改革的參考性進(jìn)行了決策分析,并得出我國(guó)注冊(cè)制的理想目標(biāo)是美國(guó)的注冊(cè)制；并就我國(guó)是否可以采取一步到位的注冊(cè)制改革進(jìn)行了進(jìn)一步的決策分析,說(shuō)明采取兩步走的戰(zhàn)略才是我國(guó)注冊(cè)制改革的現(xiàn)實(shí)選擇。論文第七部分對(duì)中國(guó)注冊(cè)制改革的路徑和機(jī)制設(shè)計(jì)進(jìn)行了深入的分析,就兩種注冊(cè)制改革路徑進(jìn)行了分析,并采用量子決策法對(duì)兩種備選方案進(jìn)行了分析計(jì)算,得出漸進(jìn)式分步驟的實(shí)施注冊(cè)制改革是優(yōu)選策略。并就兩步走的戰(zhàn)略的具體涵義、需要配合的監(jiān)管理念和思路進(jìn)行闡述,對(duì)兩步走戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行了分析和探索。本文在第八部分對(duì)我國(guó)注冊(cè)制改革存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析,并就不同的風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)提出了相應(yīng)的措施與方法。本論文的最后一部分是研究結(jié)論與未來(lái)展望本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一、以往的研究主要著重于分析注冊(cè)制在我國(guó)實(shí)施是否可行。而本文則基于中國(guó)注冊(cè)制改革勢(shì)在必行的基礎(chǔ)上,就如何實(shí)施注冊(cè)制,如何在實(shí)施注冊(cè)制過(guò)程中順應(yīng)中國(guó)的國(guó)情進(jìn)行了全面、系統(tǒng)的探討。第二、本文將量子決策方法運(yùn)用于我國(guó)股票發(fā)行注冊(cè)制改革決策中,通過(guò)量子決策分析方法,論證了在我國(guó)一蹴而就地實(shí)施注冊(cè)制是不可行的；通過(guò)多群體層次分析法對(duì)我國(guó)實(shí)施注冊(cè)制的理想目標(biāo)進(jìn)行的分析決策,認(rèn)為以美國(guó)為代表以信息披露為核心的注冊(cè)制是我國(guó)未來(lái)實(shí)現(xiàn)監(jiān)審分離注冊(cè)制改革的理想目標(biāo)。第三、本文通過(guò)對(duì)美國(guó)、香港和臺(tái)灣的股票發(fā)行審核制度對(duì)比研究,在決策分析方法研究結(jié)論的基礎(chǔ)上,提出中國(guó)證券發(fā)行審核制度由核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制的期間應(yīng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),實(shí)施核準(zhǔn)——注冊(cè)制,并提出了一個(gè)機(jī)制設(shè)計(jì)思路,且在優(yōu)化現(xiàn)行核準(zhǔn)制流程基礎(chǔ)上具體化了該核準(zhǔn)——注冊(cè)制的流程,提出了相應(yīng)的關(guān)鍵工作環(huán)節(jié)的機(jī)制設(shè)計(jì)內(nèi)容。這對(duì)于中國(guó)實(shí)施證券發(fā)行注冊(cè)制改革有較為重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文研究的不足之處在于：1、理論方面。本研究建立的用以中國(guó)股票發(fā)行制度的多重委托—代理模型稍顯粗糙,同時(shí)也不夠全面、只對(duì)上述改革過(guò)程中立法者、監(jiān)管者的行為解釋能力較強(qiáng),對(duì)于其它方面的解釋能力較弱,需要進(jìn)一步的研究加以完善。2、國(guó)際比較方面。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒主要集中討論美國(guó)、香港、臺(tái)灣市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),對(duì)于別的股票市場(chǎng)幾乎沒(méi)有涉及,可能存在以偏概全之嫌,后續(xù)研究需要進(jìn)一步添加補(bǔ)充。3、政策建議方面。涉及面過(guò)廣、有些建議表面化、空洞化的,需要結(jié)合實(shí)務(wù)進(jìn)一步改進(jìn)。
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51

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