本文關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)差異對(duì)投資決策的影響研究

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【摘要】：高管人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃如何影響公司的投資決策已成為現(xiàn)代公司金融研究的熱點(diǎn)話題,并形成了具有廣泛爭(zhēng)議的研究成果�？上У氖�,先前的研究鮮有關(guān)注公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)機(jī)。自我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度步入正規(guī)化軌道以來(lái),授予高管人員一定數(shù)量的股票(或一定份額的股票期權(quán))的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已逐漸成為資本市場(chǎng)上的一種“時(shí)尚”。這種被業(yè)界譽(yù)為“金手銬”的激勵(lì)制度,在西方國(guó)家(尤其是美國(guó))的公司中曾獲得過(guò)巨大的成功。但隨著轟動(dòng)全球的安然事件、代價(jià)昂貴的伊利股份高管人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及AIG天價(jià)高管薪酬的事件后,學(xué)者們才逐漸意識(shí)到股權(quán)激勵(lì)制度中也存在廣泛的非激勵(lì)型動(dòng)機(jī)。如在我國(guó)上市公司已公告的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中,部分草案具有明顯的激勵(lì)期限短、行權(quán)價(jià)格較低以及行權(quán)條件容易實(shí)現(xiàn)等非激勵(lì)型特點(diǎn)。不僅如此,我國(guó)的上市公司股權(quán)激勵(lì)制度也可能成為大股東贖買高管的一種工具。因此,我國(guó)上市公司制定的高管人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃同時(shí)存在激勵(lì)型和非激勵(lì)型兩類動(dòng)機(jī)。于是,引發(fā)本文的如下思考：如何識(shí)別公司制定高管人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)機(jī)?不同動(dòng)機(jī)下的股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司投資決策的影響是否存在差異?不同動(dòng)機(jī)下的高管人員股權(quán)激勵(lì)如何影響公司的投資決策?本文相信,對(duì)上述問(wèn)題的研究將有助于推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制相關(guān)問(wèn)題的深入研究,有助于投資者有效識(shí)別上市公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)機(jī),并加深對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的理解和認(rèn)識(shí),形成對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的正確預(yù)期；同時(shí),也希望給監(jiān)管部門在制定上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)規(guī)定以及監(jiān)督和規(guī)范股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程提供有價(jià)值的參考,促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)健康發(fā)展。本論文提出了“動(dòng)機(jī)——中介路徑——經(jīng)濟(jì)效果”的研究思路,以我國(guó)上市公司推出高管人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的動(dòng)機(jī)為視角,比較不同動(dòng)機(jī)下高管人員股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司投資決策的影響差異,并試圖尋找高管人員股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)差異對(duì)公司投資決策影響的中介路徑,最終檢驗(yàn)高管人員股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)差異對(duì)公司資本配置效率的影響。具體而言：首先,本文選擇2006年1月1日至2013年12月31日首次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案的475家非金融類上市公司為基礎(chǔ)樣本,根據(jù)股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)的最優(yōu)契約理論、管理層權(quán)力理論以及大股東贖買理論,并參照我國(guó)相關(guān)的法律法規(guī)和已有的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃動(dòng)機(jī)的劃分方法,綜合考慮股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中的行權(quán)價(jià)格、行權(quán)條件以及公司的治理結(jié)構(gòu),最終將樣本劃分為234家激勵(lì)型樣本、127家贖買型樣本和114家福利型樣本。其次,在區(qū)分高管人員股權(quán)激勵(lì)三類動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)上,對(duì)比三類動(dòng)機(jī)的企業(yè)投資方式的選擇偏好,并檢驗(yàn)兩類非激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)引致企業(yè)的投資方式選擇對(duì)控制人收益的影響差異。研究發(fā)現(xiàn),(1)基于不同動(dòng)機(jī)而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)具有不同的投資方式偏好：基于激勵(lì)型動(dòng)機(jī)而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(以下簡(jiǎn)稱激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì))的企業(yè)更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目的投資；基于贖買型動(dòng)機(jī)而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(以下簡(jiǎn)稱贖買型股權(quán)激勵(lì))的企業(yè)更加傾向于外部并購(gòu)；基于福利型動(dòng)機(jī)而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(以下簡(jiǎn)稱福利型股權(quán)激勵(lì))的企業(yè)則更加傾向于內(nèi)部投資。(2)基于兩種非激勵(lì)型動(dòng)機(jī)而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)(以下簡(jiǎn)稱非激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì))的企業(yè)通過(guò)影響企業(yè)投資方式而實(shí)現(xiàn)提高控制人收益的目的。贖買型股權(quán)激勵(lì)所引發(fā)企業(yè)的外部并購(gòu)最終增加了控制性大股東的掏空行為,而福利型股權(quán)激勵(lì)引發(fā)企業(yè)的內(nèi)部投資提高了高管人員的在職消費(fèi)水平。(3)相比于非激勵(lì)型樣本,激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)提高公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。相比于福利型樣本,激勵(lì)型樣本公司內(nèi)部的研發(fā)水平更高；相比于贖買型樣本,激勵(lì)型樣本公司外部的從眾投資趨勢(shì)更加偏向于高新技術(shù)行業(yè)。最后,本文檢驗(yàn)三類動(dòng)機(jī)下高管人員股權(quán)激勵(lì)通過(guò)各自的中介路徑最終引致公司資本配置效率和公司未來(lái)業(yè)績(jī)的差異。本文研究發(fā)現(xiàn)：激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)通過(guò)激發(fā)高管承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而抑制公司的非效率投資并提高公司的業(yè)績(jī)；贖買型股權(quán)激勵(lì)通過(guò)大股東掏空行為而惡化公司的非效率投資；福利型股權(quán)激勵(lì)通過(guò)提高高管的在職消費(fèi)而加重了公司的非效率投資且顯著降低公司的業(yè)績(jī)水平。
【關(guān)鍵詞】：股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī) 投資方向 研發(fā)投資 控制人收益 投資效率
【學(xué)位授予單位】：西南交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F272.92;F275
【目錄】：

• 摘要6-8
• Abstract8-14
• 第1章 緒論14-23
• 1.1 問(wèn)題的提出及研究意義14-16
• 1.2 研究思路、技術(shù)路線與主要內(nèi)容及研究方法16-18
• 1.2.1 研究思路16
• 1.2.2 本文的技術(shù)路線與主要研究?jī)?nèi)容16-18
• 1.2.3 研究方法18
• 1.3 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀18-21
• 1.4 可能的創(chuàng)新點(diǎn)21-23
• 第2章 股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)的識(shí)別及劃分23-44
• 2.1 股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)的相關(guān)理論23-30
• 2.1.1 最優(yōu)契約理論24-26
• 2.1.2 管理層權(quán)力理論26-28
• 2.1.3 大股東贖買理論28-30
• 2.2 我國(guó)資本市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)制度背景分析30-33
• 2.2.1 《管理辦法》部分條款的解讀31-33
• 2.3 股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)的識(shí)別33-34
• 2.4 股權(quán)激勵(lì)動(dòng)機(jī)的劃分方法34-44
• 2.4.1 激勵(lì)型動(dòng)機(jī)與非激勵(lì)型動(dòng)機(jī)的劃分36-41
• 2.4.2 贖買型動(dòng)機(jī)與福利型動(dòng)機(jī)的劃分41-44
• 第3章 股權(quán)激勵(lì)影響投資決策的中介路徑44-110
• 3.1 假設(shè)的提出47-53
• 3.1.1 激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目的投資47-49
• 3.1.2 贖買型股權(quán)激勵(lì)、投資方式與控股股東掏空49-52
• 3.1.3 福利型股權(quán)激勵(lì)、投資方式與高管在職消費(fèi)52-53
• 3.2 研究設(shè)計(jì)53-59
• 3.2.1 模型及變量的定義53-55
• 3.2.2 變量的計(jì)量55-58
• 3.2.3 樣本的選擇與數(shù)據(jù)的來(lái)源58-59
• 3.3 實(shí)證檢驗(yàn)59-72
• 3.3.1 激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目投資59-64
• 3.3.2 非激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)投資方式64-66
• 3.3.3 非激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)與控制人收益66-69
• 3.3.4 非激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)投資方式與控制人收益69-72
• 3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)72-74
• 3.5 進(jìn)一步分析74-108
• 3.5.1 股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)差異與企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)投資水平74-94
• 3.5.2 股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)差異與企業(yè)外部的從眾投資趨勢(shì)94-108
• 3.6 小結(jié)108-110
• 第4章 股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)差異與投資決策的經(jīng)濟(jì)后果110-141
• 4.1 研究假設(shè)的提出112-117
• 4.1.1 激勵(lì)型股權(quán)激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資與資本配置效率112-113
• 4.1.2 贖買型股權(quán)激勵(lì)、大股東掏空與資本配置效率113-116
• 4.1.3 福利型股權(quán)激勵(lì)、在職消費(fèi)與資本配置效率116-117
• 4.2 研究設(shè)計(jì)117-121
• 4.2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源117-118
• 4.2.2 變量的衡量118-120
• 4.2.3 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/span>120-121
• 4.3 實(shí)證檢驗(yàn)121-127
• 4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)127-130
• 4.5 進(jìn)一步研究：股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)差異與公司未來(lái)業(yè)績(jī)130-136
• 4.6 小結(jié)136-137
• 4.7 政策建議137-141
• 結(jié)論141-143
• 致謝143-147
• 參考文獻(xiàn)147-157
• 攻讀博士期間的科研情況157

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本文編號(hào)：1099491