在國外金融市場,關(guān)于期權(quán)定價、期權(quán)與其他金融產(chǎn)品的領(lǐng)先滯后關(guān)系,以及期權(quán)交易策略的研究都已十分成熟,但在中國市場,對于期權(quán)的研究還很少,只停留在初步套用國外成型定價模型和交易策略的階段.由于中國金融市場和海外成熟金融市場存在明顯不同,僅簡單套用國外已有結(jié)論將無法形成一套適用于中國特色期權(quán)市場的理論框架.大量研究表明,在市場有效性假說成立的前提下,統(tǒng)計套利策略依舊能夠有獲利空間,本文在此基礎(chǔ)上,將對美國和中國兩個各具特色的金融市場,分別在兩個市場上構(gòu)建能夠真實獲利的期權(quán)統(tǒng)計套利策略.在美國期權(quán)市場上,大量研究表明,以市場有效性假說為前提的Black-Scholes期權(quán)定價方法忽略了短期內(nèi)股票或指數(shù)標(biāo)的年化收益率大于無風(fēng)險利率,同時大于0(0)的市場客觀事實,使得期權(quán)市場存在統(tǒng)計套利的獲利空間.本文在基于平穩(wěn)過程的賣出看跌期權(quán)統(tǒng)計套利方法的基礎(chǔ)上,以現(xiàn)貨價格上漲和期權(quán)價格下跌作為挪倉指標(biāo),提出了無限制換倉次數(shù)的平穩(wěn)化期權(quán)統(tǒng)計套利策略.這一統(tǒng)計套利策略能夠進(jìn)一步利用市場行情的變動,尋找更多的獲利空間,使得統(tǒng)計套利策略的收益得到增強.該策略在美國QQQ、DIA、SPY三大指數(shù)期權(quán)上的回測結(jié)果表明,無論是在Black-Scholes期權(quán)定價模型下,還是在真實市場價格下,無限制換倉次數(shù)的平穩(wěn)化期權(quán)統(tǒng)計套利策略都能有效提升原始策略的收益.為了在增強收益的同時進(jìn)一步避免收益波動增大,本文構(gòu)建了波動率布林帶這一非傳統(tǒng)的技術(shù)指標(biāo),并以此作為判斷現(xiàn)貨市場標(biāo)的價格走勢的方法.實證結(jié)果表明,在不改變賣出看跌期權(quán)的事實上,使用波動率布林帶增強過的賣出看跌期權(quán)統(tǒng)計套利策略,在減小收益波動的同時獲得了更高的收益.由于中國市場與美國市場存在明顯的差異,在美國市場上有效的賣出看跌期權(quán)統(tǒng)計套利策略在中國市場上無法獲得令投資者滿意的收益.為了在中國市場上構(gòu)建有效的期權(quán)統(tǒng)計套利策略,本文首先利用中國50ETF平值看漲期權(quán)和看跌期權(quán)存在不合理價差的事實,建立了一種基于Call-Put價差(看漲期權(quán)-看跌期權(quán)價差)恒等式的挪倉策略,并且在理論上證明了挪倉策略依舊是純套利策略.實證結(jié)果驗證了Call-Put價差純套利策略在中國市場上能夠獲得收益,但策略本身的獲利空間不大.接著,本文證明了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)價格間存在的平穩(wěn)性關(guān)系,通過去除現(xiàn)貨部分的交易,構(gòu)造了基于Call-Put價差的平穩(wěn)化期權(quán)統(tǒng)計套利策略.以Call-Put價差發(fā)生反向變化作為挪倉條件的統(tǒng)計套利策略,雖然能夠在實盤上獲得更高的收益,但收益波動太大,依舊無法滿足投資者的需求.本文同樣利用波動率布林帶來增強這一策略,真實市場的回測結(jié)果表明,增強策略確實能夠使原策略避開回撤區(qū)域,并進(jìn)一步提升收益.為進(jìn)一步探索中國金融現(xiàn)貨市場以及期權(quán)與其他金融產(chǎn)品的聯(lián)動關(guān)系,研究在中國市場上存在純套利和統(tǒng)計套利獲利空間的原因,本文首先通過線性和非參數(shù)格蘭杰檢驗,研究了上證50指數(shù)期貨、50ETF現(xiàn)貨及其看漲期權(quán)與看跌期權(quán),這四個標(biāo)的之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系.在不同頻率數(shù)據(jù)下的檢驗結(jié)果表明,四個標(biāo)的之間存在不同強度的顯著的領(lǐng)先滯后關(guān)系,這說明它們之間的價格變動確實互相影響.同時,本文發(fā)現(xiàn)上證50指數(shù)期貨、50ETF現(xiàn)貨及其期權(quán)之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系會隨時間發(fā)生變化,因此本文使用熱最優(yōu)路徑方法(TOP,thermal optimal path method)對四個標(biāo)的之間的動態(tài)領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行了研究,并對結(jié)果進(jìn)行了統(tǒng)計分析.為了充分利用標(biāo)的之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系構(gòu)建統(tǒng)計套利策略,本文依舊對平穩(wěn)化統(tǒng)計套利策略進(jìn)行了嘗試,利用時間區(qū)域漲跌指標(biāo)構(gòu)建了在中國市場有效可行的平穩(wěn)化期現(xiàn)統(tǒng)計套利策略.
【學(xué)位單位】：華東師范大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2020
【中圖分類】：F224;F831.53
【部分圖文】：

第二章無限制挪倉次數(shù)的平穩(wěn)化賣出看跌期權(quán)收益增強策略研究刻,行權(quán)日為(+1)時刻的歐式看跌期權(quán)的B-S模型定價公式為:(,)=(2)()(1),(2-5)該模型采用了風(fēng)險中性定價原理的假設(shè),認(rèn)為投資者關(guān)于股票風(fēng)險的偏好對期權(quán)價格沒有影響.B-S模型的定價公式其實由以下對沖公式推出:+∫0()()=()+,(2-6)其中()表示時刻持有標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量.根據(jù)風(fēng)險中性假設(shè),B-S模型中的看跌期權(quán)價格可以寫為以下形式:(,)=[()+],(2-7)其中表示股票在行權(quán)日以作為市場收益率的價格.圖2-1QQQ、SPY、DIA的累積收益率圖如圖2-1,當(dāng)我們考察美國三大股票指數(shù)(QQQ、SPY、DIA)在2012年1月1日到2017年5月26日的大盤走勢時可以發(fā)現(xiàn),雖然小有波動,但市場收益率遠(yuǎn)大于無風(fēng)險收益率(>>0).論文[74]中給出了看跌期權(quán)在風(fēng)險偏度價格為時的定價公式:(,)=[()+],(2-8)其中,(,)表示在時刻行權(quán)價為的看跌期權(quán)的價格,表示股票在行權(quán)日以作為市場收益率的價格.在這個定價公式下,當(dāng)>>0時,>,所以B-S模型的定-10-

第二章無限制挪倉次數(shù)的平穩(wěn)化賣出看跌期權(quán)收益增強策略研究權(quán),所以在時刻,如果初始資金為“1”,該策略至少會賣出3*/()份的看跌期權(quán),隨著資金大小可適當(dāng)變化,即=3*.計算B-S模型下的期權(quán)價格時,本文通過過去30個交易日的現(xiàn)貨價格計算得到的年化波動率作為.在本節(jié)接下來的部分,我們將策略應(yīng)用于基于B-S模型的指數(shù)期權(quán)價格和真實市場期權(quán)價格上,以驗證策略不但能在B-S模型得到的期權(quán)價格下得到好的收益表現(xiàn),也能在市場真實期權(quán)價格下得到滿意的回測結(jié)果.除此之外,我們還會通過回測收益的平穩(wěn)性(ADF檢驗結(jié)果),來驗證理論部分對于標(biāo)的價格對數(shù)收益率是嚴(yán)平穩(wěn)過程和定理2.3.1、2.3.2中{4(0),4(1),...,4(1)}和{5(0),5(1),...,5(1)}是多維平穩(wěn)過程的假設(shè)的合理性.S2.4.1策略在納斯達(dá)克100指數(shù)基金(QQQ)上的表現(xiàn)結(jié)果策略在B-S模型得到的期權(quán)價格上的表現(xiàn):首先在B-S模型得到的期權(quán)價格上對基礎(chǔ)策略、策略2、策略3、策略4和策略5的凈值表現(xiàn)進(jìn)行對比,圖2-2中黑色實線為QQQ的指數(shù)價格走勢,紅色虛線為基礎(chǔ)策略的凈值表現(xiàn),藍(lán)色實線為策略4的凈值表現(xiàn),綠色點線為策略5的凈值表現(xiàn),橙色實線為策略2的凈值表現(xiàn),黃色點線為策略3的凈值表現(xiàn).圖2-2QQQ:依據(jù)B-S模型期權(quán)價格的策略凈值表現(xiàn)對比從凈值表現(xiàn)上可以看到,基礎(chǔ)策略本身便可以帶來超過指數(shù)增長的收益,并且具備一定穩(wěn)定性.從全回測期來看,當(dāng)每周挪倉一次時,策略2和3的挪倉條件沒有能夠?qū)A(chǔ)策略的收益帶來很好的增強效果,策略2的收益略高于策略3.但當(dāng)不限制挪倉次數(shù)時,本文構(gòu)建的策略4和5帶來了更高的收益,從全回測期來看,策略5的收益略高于策略4.雖然-20-

S2.4無限制挪倉次數(shù)的平穩(wěn)化賣出看跌期權(quán)收益增強策略實證結(jié)果本文在理論推導(dǎo)中的假設(shè)是>>0,但從實際效果來看,即使在市場大跌時,策略依舊可以有效避免過大虧損,依然獲得較為穩(wěn)定的收益.表2-1給出了幾個策略在B-S模型期權(quán)價格上的策略收益統(tǒng)計指標(biāo),黑體為同一指標(biāo)中表現(xiàn)最好的數(shù)值.可以看到,除了在最大回撤上基礎(chǔ)策略略好于各個挪倉策略,其余幾項統(tǒng)計指標(biāo)上都是策略4和策略5的效果最好,策略4的Calmar比率略大于策略5,這說明本文提出的無限制挪倉策略能夠在有效控制風(fēng)險的前提下帶來更好的年化收益率.表2-1QQQ:依據(jù)B-S模型期權(quán)價格的策略單期收益率統(tǒng)計指標(biāo)結(jié)果表最大回撤年化收益率(單利)年化收益率(復(fù)利)夏普比率Calmar比率指數(shù)現(xiàn)貨-81.22%11.17%6.27%0.32070.1375基礎(chǔ)策略-26.67%39.39%12.18%1.32561.4771策略4-27.51%45.65%12.98%1.35631.6594策略5-28.04%46.05%13.03%1.39191.6426策略2-28.05%40.51%12.33%1.24811.4445策略3-30.00%39.25%12.16%1.23781.3085圖2-3給出了幾個策略在B-S模型期權(quán)價格上的累積平均收益率和單期收益曲線,可以很明顯的看到幾個策略的單期收益都具有平穩(wěn)的表現(xiàn),并且累積平均收益率趨于平穩(wěn)且大于0.同時它們都通過了ADF檢驗,檢驗結(jié)果如表2-2和2-3,說明這幾個策略的單期收益確實都是平穩(wěn)過程,這驗證了我們對于標(biāo)的價格的對數(shù)收益率是嚴(yán)平穩(wěn)過程的假設(shè),以及對于{4(0),4(1),...,4(1)}和{5(0),5(1),...,5(1)}是多維平穩(wěn)過程的假設(shè).圖2-3QQQ:依據(jù)B-S期權(quán)價格的策略累積平均凈值收益圖和策略單次凈值收益圖-21-
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本文編號：2893576