本文將刻畫人口結(jié)構(gòu)的生命周期模型引入消費-資本資產(chǎn)定價模型,考察人口結(jié)構(gòu)對利率期限結(jié)構(gòu)的影響。模型表明,人口結(jié)構(gòu)及其家庭生命周期特征不僅決定利率水平,而且將通過人對債券期限的不同偏好,影響利率期限結(jié)構(gòu)。少年人口占比對利率期限結(jié)構(gòu)的影響為正,中年和老年人口占比的影響為負。相比少年人口,中老年人口更偏好長期債券,使長期收益率下降,期限結(jié)構(gòu)的斜率更為平緩�；谌驍�(shù)據(jù)的經(jīng)驗研究驗證了這一結(jié)論。少年人口占比增加期限利差,中老年人口占比則起反向作用。因此,在年長的經(jīng)濟體中,期限利差更小,呈現(xiàn)更平緩的收益率曲線特征。在更換人口結(jié)構(gòu)變量、期限利差變量、估計方法、賦權(quán)樣本和處理遺漏變量后,結(jié)果表現(xiàn)穩(wěn)健。本文從人口學(xué)視角拓寬了利率期限結(jié)構(gòu)的決定因素,揭示了老年經(jīng)濟體可能面臨一個平緩的收益率曲線,而這說明老齡化還可能通過抑制短期投機和促進長期投資來提高長期經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量。

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圖2期限利差與人口結(jié)構(gòu)的半?yún)?shù)估計結(jié)果

收益率曲線斜率是未來經(jīng)濟活動重要的預(yù)測指標。負的期限利差預(yù)測未來低產(chǎn)出增長并表明經(jīng)濟衰退的可能性。美國過去60年中,每次經(jīng)濟衰退之前都存在負的期限利差,即收益率曲線倒掛。一個經(jīng)驗法則是,當期限利差為負時,兩年內(nèi)會出現(xiàn)衰退。這個法則正確地預(yù)示了美國1953年以來多次的衰退,從期限利....

圖1人口年齡結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu)面板系數(shù)匯總圖

表3人口結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)的估計結(jié)果(二)解釋變量期限利差短期長期期限利差短期長期(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)FEGMMFEGMMFEGMMGMMGMMGMM0-24占比0.1447***(0.0371....

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