鋼鐵行業(yè)是我國供給側改革去產(chǎn)能的重點行業(yè)之一,更是政府大力推進并購重組的產(chǎn)業(yè)。而我國上市鋼鐵公司作為鋼鐵行業(yè)內的佼佼者,其并購重組更是具有重大意義。而對我國上市鋼鐵公司并購整個過程來講,最核心的是對被并購的鋼鐵公司進行定價的過程,但是迄今為止的定價方法都有其自身的缺點。故本文在前人研究的基礎上,考慮到目前我國鋼鐵行業(yè)處于“供給側改革”的大背景下,從生產(chǎn)角度出發(fā),研究我國上市鋼鐵公司并購定價的決定問題,得到了以下的成果:1.本文在前人研究的基礎上假設標的公司經(jīng)營成本可變的基礎上,在不確定環(huán)境中,引入含生產(chǎn)技術、資本成本和勞動力成本三個參數(shù)的柯布道格拉斯函數(shù)來描述我國上市鋼鐵公司的生產(chǎn)函數(shù),并且在假設并購標的公司產(chǎn)品價格服從幾何布朗運動的基礎上通過伊藤引理和資本資產(chǎn)定價模型得到在排除了泡沫解的情況下的我國上市鋼鐵公司的估值模型,然后通過數(shù)值模擬證明了通過本文提出的模型可以得到并購最佳臨界點的產(chǎn)品價格,并且結合實際考慮到目前影響經(jīng)營成本的主要是因素是原材料的單位成本因素,通過對原材料單位成本變動時進行數(shù)值模擬,發(fā)現(xiàn)隨著原材料價格上升,結合目前“去產(chǎn)能”的情況考慮,會導致標的公司的價值升高,從而也會使得并購價格提升。2.從我國上市鋼鐵公司并購中雙方實際博弈輪數(shù)出發(fā),考慮當并購雙方對于對方出價的估計值服從博弈區(qū)間上的三角分布的情況下,建立不完全信息條件下的三階段討價還價模型對并購定價進行研究,本文給出的博弈區(qū)間是由第三章得到的,上限是標的公司的估值,下限是標的公司的公平價值,并購雙方在該區(qū)間上就并購溢價進行討價還價以得到均衡解。然后通過對模型的分析對我國鋼鐵業(yè)并購提供了一些政策指導,如:對被并購方施壓或者是提供并購補給優(yōu)惠政策等均可以促使我國上市鋼鐵公司并購更快的完成。3.根據(jù)得到的我國上市鋼鐵公司并購定價模型,對我國上市鋼鐵公司標志性并購案例——寶武合并進行實證研究,首先通過極大似然估計法以及通過應用資本資產(chǎn)定價模型進行參數(shù)估計的方法得到了模型中的參數(shù)值,結合我國資產(chǎn)評估現(xiàn)行標準得到初始投資成本最終得到最終的寶武合并并購定價。然后本文將用模型得到的寶武合并并購定價與實際并購定價進行比較,發(fā)現(xiàn)模型得到的價格略高于實際價格。將其歸因于三方面:一是由于對標的進行估值時以最佳并購點為前提估值,導致估值過高;二是由于貼現(xiàn)率的選擇導致的;三是由于協(xié)同效應系數(shù)選取過高導致的。從政策方面來看該場合并是得到了一定政府支持的,而且在目前我國供給側改革,鋼鐵行業(yè)“去產(chǎn)能”的背景下,寶武合并必然是大勢所趨。而且在寶武合并前兩年武鋼股份已經(jīng)處于嚴重虧損狀態(tài),促使武鋼股份討價還價能力更弱,使得最終定價低于模型定價。這也說明模型能夠較好的對我國上市鋼鐵公司并購進行定價。總的來說,本文在不確定環(huán)境中建立了我國上市鋼鐵公司并購定價模型,且進行了案例分析。本研究不僅豐富和發(fā)展了并購定價理論,而且對我國上市鋼鐵公司并購定價具有重要的現(xiàn)實指導意義。
【學位單位】：華南理工大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2017
【中圖分類】：F426.31;F271;F832.51
【部分圖文】：

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本文編號：2822841