國際石油市場朝著金融化發(fā)展的趨勢日益明顯,越來越多的投資者將石油作為可投資的目標之一,石油市場與股市之間的關(guān)聯(lián)度也越來越高。本文從行業(yè)的角度出發(fā),運用二元Copula-GARCH模型測算出國際油價與中國行業(yè)股市之間的相依結(jié)構(gòu),并在此基礎(chǔ)上度量了國際石油價格波動對行業(yè)股票市場的條件在險價值（CoVaR）。實證結(jié)果顯示最近三年國際石油價格波動對中國行業(yè)股市產(chǎn)生的風(fēng)險溢出效應(yīng)較大,并在不同行業(yè)之間顯示出較大的差異。國際石油價格波動對WTI與原材料行業(yè)股市的相關(guān)系數(shù)和風(fēng)險溢出效應(yīng)影響最大,對WTI與金融行業(yè)股市相關(guān)系數(shù)的影響最小,對WTI與可選消費行業(yè)的風(fēng)險溢出效應(yīng)最小。 

【文章來源】：宏觀經(jīng)濟研究. 2020,(08)北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：10 頁

【部分圖文】：

WTI與各行業(yè)股市之間的相關(guān)系數(shù)變化圖

為更加直觀地觀察國際石油價格與國內(nèi)各行業(yè)股市之間的風(fēng)險溢出程度,我們依據(jù)公式16,估算出95%置信水平下的最近三年CoVaR的時間序列圖,如圖2所示。觀察WTI與國內(nèi)各行業(yè)股市之間的CoVaR圖形,發(fā)現(xiàn)國際石油價格波動對各行業(yè)股市產(chǎn)生的風(fēng)險溢出效應(yīng)存在差異性。在2017年時間段內(nèi),WTI與國內(nèi)各行業(yè)股市之間的CoVaR大部分時間段內(nèi)處于較低水平,7月國際石油價格變動對原材料行業(yè)股市產(chǎn)生了較大的風(fēng)險溢出效應(yīng),期間并未對其他行業(yè)股市產(chǎn)生明顯的風(fēng)險溢出現(xiàn)象,這是因為國際石油價格變動對WTI與原材料行業(yè)股市之間的相關(guān)系數(shù)影響比較大。在2018年時間段內(nèi),WTI與國內(nèi)每個行業(yè)股市之間的CoVaR的波動頻率比較多,幅度也較大,且五個行業(yè)走勢并不相同。年初時,WTI與行業(yè)股市之間的CoVaR大幅度上升,這是因為國際石油價格受到伊朗國內(nèi)局勢動蕩的影響,石油價格大幅度上漲。隨后可以看到在年中時候,WTI與行業(yè)股市之間的CoVaR一直處于小范圍的波動,這是因為國際石油價格在中美貿(mào)易摩擦和英美對敘利亞展開軍事打擊的背景下不斷變動,與此同時作為中美貿(mào)易中的一方,中國股市在中美貿(mào)易摩擦的拉鋸下反反復(fù)復(fù)地波動,間接地增大了WTI與行業(yè)股市之間的CoVaR。2018年10月,WTI與國內(nèi)每個行業(yè)股市之間的CoVaR大幅度上升,這是因為隨著貿(mào)易爭端的白熱化與OPEC+增產(chǎn)影響了市場情緒,進而影響了伊朗石油預(yù)期供給,使得國際石油價格下跌。之后由于美國對伊朗實施制裁,伊朗原油出口大幅度下降,致使油價上漲。此外,由于中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)每個行業(yè)股市產(chǎn)生了不同的影響,以及國際石油與各行業(yè)之間的相關(guān)程度不同,體現(xiàn)了WTI與國內(nèi)各行業(yè)股市之間的風(fēng)險溢出效應(yīng)圖的走勢不同。在2019年內(nèi),隨著中美貿(mào)易摩擦的緩和,中國股市已經(jīng)穩(wěn)定下來,可以看到在上半年期間由于伊朗局勢的變化和沙特阿拉伯未出口協(xié)議的石油數(shù)量,使得上半年石油價格產(chǎn)生較大波動,且在國內(nèi)行業(yè)股市穩(wěn)定的情況下可以看到,國際石油市場大幅度波動時,對中國行業(yè)股市的風(fēng)險溢出程度明顯增加。整體分析,可以看出當(dāng)國際石油價格發(fā)生較大波動時,其對原材料行業(yè)股市、工業(yè)行業(yè)股市和金融行業(yè)股市造成的風(fēng)險溢出效應(yīng)較大,對可選消費行業(yè)股市和能源行業(yè)股市造成的風(fēng)險溢出效應(yīng)較小。造成WTI與國內(nèi)各行業(yè)股市之間的風(fēng)險溢出程度不同的原因,可能在于石油對各行業(yè)來說影響方式不同。對于原材料、工業(yè)和金融行業(yè)來說,石油是一種直接投入要素或者是投資產(chǎn)品,其直接參與企業(yè)的生產(chǎn)運作環(huán)節(jié),當(dāng)石油價格發(fā)生波動時,將直接影響企業(yè)的投入成本,從而對企業(yè)的利潤發(fā)生變化,進而影響企業(yè)股票價格。對于可選消費和能源行業(yè)來說,石油并不能直接對其產(chǎn)生影響,這是因為國際石油價格發(fā)生波動對其產(chǎn)生的風(fēng)險溢出效應(yīng)需要經(jīng)過多個環(huán)節(jié)才能傳導(dǎo)到目標行業(yè)股市。在其傳導(dǎo)過程中,風(fēng)險溢出效應(yīng)被不斷地削弱了,最終表現(xiàn)在WTI與可選消費行業(yè)股市和能源行業(yè)股市之間的CoVaR波動程度比較小。由此可見,國際石油價格波動對不同行業(yè)股市造成的風(fēng)險溢出效應(yīng)是不同的。五、結(jié)論與建議

【參考文獻】：
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