貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化適時(shí)調(diào)整方能保障調(diào)控有效,為此必須清楚把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行脈絡(luò)。本文基于長(zhǎng)、中、短期的階段性視角進(jìn)行剖析,發(fā)現(xiàn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)雜環(huán)境的形成源于長(zhǎng)、中、短期不同因素的疊加。其中,世界經(jīng)濟(jì)周期下行拖拽引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速降檔、對(duì)外貿(mào)易順差趨勢(shì)性縮減造成有效需求重心內(nèi)移、疫情沖擊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)短暫停滯增添不確定性風(fēng)險(xiǎn),共同造就我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)雜環(huán)境。為此,圍繞調(diào)控目標(biāo)、調(diào)控職能、調(diào)控模式、調(diào)控工具探討貨幣政策調(diào)控框架的應(yīng)對(duì)之策,以促成貨幣政策發(fā)揮總量管理下的結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)作用,引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié),維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。在此基礎(chǔ)上從預(yù)期引導(dǎo)管理、財(cái)政政策協(xié)同、宏觀審慎配合三個(gè)維度提出貨幣政策的優(yōu)化路徑,以提高對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效力。 

【文章來(lái)源】：經(jīng)濟(jì)學(xué)家. 2020,(07)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：11 頁(yè)

【部分圖文】：

全球和中國(guó)的GDP增速(1)

因此，由貿(mào)易摩擦引發(fā)的國(guó)外需求向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)換將牽引市場(chǎng)有效需求結(jié)構(gòu)的重心變動(dòng)，對(duì)貨幣政策的調(diào)控環(huán)境產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響，貨幣政策的資金供給重心也會(huì)由出口導(dǎo)向性企業(yè)向其他企業(yè)微調(diào)。特別注意，因貿(mào)易摩擦造成的內(nèi)外需求結(jié)構(gòu)變化無(wú)法精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，導(dǎo)致我國(guó)內(nèi)需和外需的相對(duì)比例并非一成不變而是動(dòng)態(tài)變化，貨幣政策理應(yīng)針對(duì)不同類型企業(yè)實(shí)施差異化的資金供給，使之更加契合對(duì)外貿(mào)易和對(duì)內(nèi)發(fā)展的層次化需求，相應(yīng)對(duì)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整和資金注入提出更高的結(jié)構(gòu)性要求。此外，鑒于外匯占款對(duì)貨幣供給的影響趨于穩(wěn)定，貨幣政策框架的微調(diào)也將順勢(shì)而為。（三）經(jīng)濟(jì)復(fù)雜環(huán)境的短期影響因素

圖1 全球和中國(guó)的GDP增速(1)金融危機(jī)爆發(fā)之后，中國(guó)為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化之需要，貨幣政策立場(chǎng)先后歷經(jīng)“適度寬松”、“穩(wěn)健適度”的轉(zhuǎn)變，加之以“四萬(wàn)億”為代表的“一攬子計(jì)劃”適時(shí)推出，成功刺激經(jīng)濟(jì)擺脫危機(jī)陰霾，并且在21世紀(jì)第一個(gè)十年末期成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放環(huán)境下，全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)環(huán)境勢(shì)必對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“下拉”的拖拽力量，在外部經(jīng)濟(jì)失速和周期下行壓力的共同影響下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速“順流而下”由高速轉(zhuǎn)向中高速，迫使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在事實(shí)上落入康波周期下降軌道。鑒于康波周期的長(zhǎng)期性規(guī)律，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在周期下滑的慣性作用下從中高速繼續(xù)降至中速在所難免，且存在長(zhǎng)期處于中速運(yùn)行區(qū)間的可能。伴隨上述過(guò)程，自2010年起資本形成總額對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在整體呈現(xiàn)逐年放緩趨勢(shì)（見(jiàn)圖2），表明以資本要素投入為主驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的生產(chǎn)方式開(kāi)始遭遇瓶頸[6]，暗示部分領(lǐng)域存在投資過(guò)度造成的產(chǎn)能過(guò)剩，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)在吸納大量流動(dòng)性投放之后并未持續(xù)作出顯著響應(yīng)，單純依靠貨幣規(guī)模進(jìn)行數(shù)量推動(dòng)的“投資驅(qū)動(dòng)型”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式難以長(zhǎng)期為繼，反映出貨幣政策在總量層面持續(xù)寬松的空間開(kāi)始收窄。資金供給拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的邊際效率下降，暗中為傳統(tǒng)“大水漫灌式”貨幣政策施加總量穩(wěn)健的約束，貨幣政策對(duì)于資金投放領(lǐng)域的規(guī)模變動(dòng)和方向調(diào)整勢(shì)在必行。因此，中央銀行實(shí)施貨幣政策的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境發(fā)生了明顯變化，這不僅要求貨幣政策在總量上加大逆周期調(diào)控力度“對(duì)沖”經(jīng)濟(jì)下行壓力，也需維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)從減速下降向中速運(yùn)行平穩(wěn)過(guò)渡，對(duì)以總量管理見(jiàn)長(zhǎng)的傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

【參考文獻(xiàn)】：
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