本文通過(guò)在險(xiǎn)增長(zhǎng)模型將金融風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)置于統(tǒng)一的分析框架中,從當(dāng)期風(fēng)險(xiǎn)概率分布及跨期風(fēng)險(xiǎn)替代兩個(gè)角度分析了金融環(huán)境（風(fēng)險(xiǎn)）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。本文利用大量基礎(chǔ)指標(biāo)合成的金融條件和宏觀金融脆弱性指數(shù)反映中國(guó)宏觀金融的周期性特征。在險(xiǎn)增長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)結(jié)果顯示:（1）金融環(huán)境偏緊和宏觀金融脆弱性上升都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響;（2）基于2008年全球金融危機(jī)的政策應(yīng)對(duì)及始于2015年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的分析表明,寬松（收緊）政策雖然促進(jìn)（抑制）短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但會(huì)抑制（促進(jìn)）長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力;（3）新型冠狀病毒肺炎疫情的負(fù)面沖擊效果主要體現(xiàn)在短期,長(zhǎng)期影響較小。這意味著,面臨當(dāng)前疫情沖擊,必須處理好穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)平衡。 

【文章來(lái)源】：經(jīng)濟(jì)研究. 2020,55(06)北大核心CSSCI

【文章頁(yè)數(shù)】：18 頁(yè)

【部分圖文】：

三類金融環(huán)境指數(shù)

利用表2的結(jié)果對(duì)(5)式進(jìn)行估計(jì),得出偏態(tài)t分布幾個(gè)重要參數(shù)(期望、標(biāo)準(zhǔn)差和偏度)的時(shí)間序列。重點(diǎn)考慮這幾個(gè)參數(shù)的相關(guān)性,向前3年經(jīng)濟(jì)增速期望與標(biāo)準(zhǔn)差及期望與偏度的散點(diǎn)圖顯示較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性(圖2)。隨著經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的下行,波動(dòng)性會(huì)更大,整體風(fēng)險(xiǎn)程度上升。這與Adrian et al.(2019)發(fā)現(xiàn)的美國(guó)金融環(huán)境與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的規(guī)律基本一致。偏度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上行和下行風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的,偏度越低,經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下行趨勢(shì)時(shí),右側(cè)風(fēng)險(xiǎn)提高,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)所謂“正面意外”的概率提高。3.全球金融危機(jī)前后的概率分布

2009年相比于2008年出現(xiàn)一些有意思的變化。短期來(lái)看,由于經(jīng)濟(jì)刺激政策初見成效,2009年的概率密度曲線向左移動(dòng)的幅度有限。但中期和長(zhǎng)期來(lái)看,2009年的概率密度曲線向左移動(dòng)的幅度逐漸加大。5%分位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增速在短期、中期、長(zhǎng)期分別為8.5%、6.0%和5.0%。經(jīng)濟(jì)刺激政策在短期內(nèi)發(fā)揮了非常良好的效果,但也降低了預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速,長(zhǎng)期來(lái)看負(fù)面作用不容忽視。在大量討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的文獻(xiàn)中,普遍強(qiáng)調(diào)2012年以來(lái)中國(guó)潛在增速有所下降,但本文的發(fā)現(xiàn)表明,2009年的政策刺激導(dǎo)致宏觀金融脆弱性上升,也是之后幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的原因。盡管2012年之后由于勞動(dòng)年齡人口減少等結(jié)構(gòu)性因素,降低了潛在增長(zhǎng)率,但杠桿率上升、房地產(chǎn)投資占比上升等金融環(huán)境也拖累了增長(zhǎng)。2009年的政策反應(yīng)是一面鏡子,刺激政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期和長(zhǎng)期效果具有不同的作用,而長(zhǎng)期負(fù)面影響往往需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)消化。4.供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革前后的概率分布

【參考文獻(xiàn)】：
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