近年來,中國宏觀杠桿率的快速上升受到了高度重視,宏觀杠桿率的有效控制有利于防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。本文在BIS和CNBS宏觀杠桿率數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,通過整理早期的文獻(xiàn)和資料,得到1978-2018年中國居民、企業(yè)、政府部門的杠桿率及總體宏觀杠桿率。數(shù)據(jù)表明,中國宏觀杠桿率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。通過將宏觀杠桿率分解成微觀杠桿率、實(shí)際資本產(chǎn)出比、資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格后,發(fā)現(xiàn)改革開放以來,伴隨著貨幣化和金融深化進(jìn)程,微觀杠桿率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì),是推升宏觀杠桿率上升的重要因素。而金融危機(jī)后,伴隨著儲(chǔ)蓄率的上升,實(shí)際資本產(chǎn)出比快速上升,加快了宏觀杠桿率的上升。未來,在去杠桿政策的推進(jìn)下,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的微觀杠桿率有望得到控制;同時(shí)儲(chǔ)蓄率的下降也將帶來實(shí)際資本產(chǎn)出比的穩(wěn)定;在房地產(chǎn)長效機(jī)制和人口等因素的作用下,資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格也可能保持平穩(wěn)。因此,未來中國宏觀杠桿率有望得到有效控制,將呈現(xiàn)小幅回落后長期趨穩(wěn)的走勢(shì)。 

【文章來源】：國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論. 2020年02期 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：16 頁

【部分圖文】：

實(shí)際資本產(chǎn)出比走勢(shì)

中國的非金融資產(chǎn)主要包括固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)。通過全國商品房平均銷售價(jià)格，筆者構(gòu)建了房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)[1]，將固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)和房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)加權(quán)可以模擬出資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)[2]，與GDP平減指數(shù)的比值即為資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格[3]�？梢园l(fā)現(xiàn)1992年、1993年資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格表現(xiàn)較為異常。原因在于1992年和1993年，由于國內(nèi)投資快速上升，投資品價(jià)格大幅攀升，但GDP平減指數(shù)的漲幅滯后，1992年和1993年投資品價(jià)格分別上漲了25%、22.5%，而同期GDP平減指數(shù)僅上漲了8%、15%。如果不考慮1992年和1993年的異常點(diǎn)，1978-2018年間，中國的資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格指數(shù)總體呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)（圖2）。將宏觀杠桿率扣除實(shí)際資本產(chǎn)出比和資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格后，就得到了微觀杠桿率的數(shù)據(jù)（圖3）。此外，根據(jù)CNBS公布的居民、企業(yè)、政府部門的資產(chǎn)負(fù)債表，加總?cè)齻�(gè)部門的非金融資產(chǎn)，同時(shí)加總?cè)齻�(gè)部門的總債務(wù)，從而可以推算出微觀杠桿率。對(duì)比了兩種方法得到的微觀杠桿率，可以發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)大體一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了筆者對(duì)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格和實(shí)際資本產(chǎn)出比數(shù)據(jù)計(jì)算的準(zhǔn)確性。

將宏觀杠桿率扣除實(shí)際資本產(chǎn)出比和資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格后，就得到了微觀杠桿率的數(shù)據(jù)（圖3）。此外，根據(jù)CNBS公布的居民、企業(yè)、政府部門的資產(chǎn)負(fù)債表，加總?cè)齻�(gè)部門的非金融資產(chǎn)，同時(shí)加總?cè)齻�(gè)部門的總債務(wù)，從而可以推算出微觀杠桿率。對(duì)比了兩種方法得到的微觀杠桿率，可以發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)大體一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了筆者對(duì)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格和實(shí)際資本產(chǎn)出比數(shù)據(jù)計(jì)算的準(zhǔn)確性。中國宏觀杠桿率的動(dòng)態(tài)演變及未來趨勢(shì)

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]杠桿率重估與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再探討[J]. 劉曉光,劉元春.  金融研究. 2018(08)
[2]杠桿率結(jié)構(gòu)、水平和金融穩(wěn)定--理論分析框架和中國經(jīng)驗(yàn)[J]. 紀(jì)敏,嚴(yán)寶玉,李宏瑾.  金融研究. 2017(02)
[3]我國固定資本存量估算的價(jià)格問題研究[J]. 曾五一,任濤.  經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué)(季刊). 2016(02)
[4]論我國的宏觀債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范方法[J]. 李翀.  北京師范大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版). 2016(05)
[5]對(duì)杠桿率和資產(chǎn)負(fù)債率的思考[J]. 紀(jì)敏,張翔.  金融與經(jīng)濟(jì). 2016(09)
[6]中國應(yīng)提高杠桿率[J]. 李稻葵.  資本市場(chǎng). 2014(11)
[7]中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析及政策含義[J]. 易綱.  經(jīng)濟(jì)研究. 1996(12)

博士論文
[1]中國債務(wù)杠桿形成機(jī)制與宏觀效應(yīng)研究[D]. 杜強(qiáng).天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 2018



本文編號(hào)：2937031