【摘要】：創(chuàng)新是一國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定、持續(xù)高速發(fā)展的重要內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力。近年來(lái),我國(guó)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)呈現(xiàn)出平穩(wěn)的增長(zhǎng)趨勢(shì),專利批準(zhǔn)數(shù)呈現(xiàn)指數(shù)式的快速增長(zhǎng)。然而不可否認(rèn)的是,與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的創(chuàng)新水平仍相對(duì)較低,且創(chuàng)新動(dòng)力不足。其重要原因是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸疲弱、市場(chǎng)需求日益飽和的同時(shí)伴隨著金融市場(chǎng)快速發(fā)展、金融產(chǎn)品迅速更新,行業(yè)間發(fā)展的不平衡導(dǎo)致實(shí)業(yè)與金融業(yè)利潤(rùn)差逐年拉大,實(shí)體企業(yè)為獲得超額利潤(rùn)過度發(fā)展金融化,使企業(yè)偏離主業(yè)、擠出創(chuàng)新,呈現(xiàn)出“脫實(shí)向虛”的趨勢(shì)。為此,政府出臺(tái)了多項(xiàng)有關(guān)實(shí)體企業(yè)參與金融市場(chǎng)的政策規(guī)定對(duì)企業(yè)金融化行為進(jìn)行引導(dǎo)。習(xí)近平總書記也在諸多重要場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)了實(shí)體企業(yè)聚焦主業(yè)、自主創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)間的良性競(jìng)爭(zhēng)、對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的重要作用。無(wú)論是宏觀還是微觀的角度,企業(yè)金融化既有利也有弊。從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度,一國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)必然伴隨著金融產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展,實(shí)體經(jīng)濟(jì)想高速、高質(zhì)量發(fā)展就應(yīng)當(dāng)合理適度地利用金融業(yè)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從微觀個(gè)體企業(yè)的角度,增持企業(yè)中重要資產(chǎn)類型之一的金融資產(chǎn)是企業(yè)最直接的金融化方式、也是企業(yè)金融化直觀的表現(xiàn)形式,企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)零持有金融資產(chǎn),同時(shí)為了防止脫實(shí)向虛也不能過度持有金融資產(chǎn)。因此,科學(xué)研究企業(yè)金融化的后果影響需要首先合理界定企業(yè)金融化的適度性。那么,企業(yè)金融化的適度性應(yīng)如何判斷與掌控?在適度性的前提下,企業(yè)金融化與創(chuàng)新二者間的關(guān)系又將發(fā)生怎樣的變化?受全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)以及我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的影響,我國(guó)政府頻繁調(diào)整財(cái)政政策與貨幣政策,以期推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。那么宏觀財(cái)政政策與貨幣政策能否在企業(yè)金融化與創(chuàng)新二者關(guān)系中發(fā)揮政策效應(yīng)?宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為又能否有機(jī)互動(dòng)、共同作用來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展?基于金融可持續(xù)發(fā)展理論,本文將金融化適度性定義為當(dāng)期及未來(lái)股東價(jià)值實(shí)現(xiàn)與企業(yè)金融化行為相互之間的協(xié)調(diào)程度,并以2007~2017年間中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本,對(duì)企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新二者間的關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)深入的研究,具體包括三方面內(nèi)容:(1)基于股東價(jià)值理論,系統(tǒng)分析企業(yè)金融化適度性動(dòng)因及影響因素,構(gòu)建了金融化適度性甄別模型,并對(duì)模型的有效性進(jìn)行了實(shí)際檢驗(yàn)。(2)基于內(nèi)生增長(zhǎng)理論和企業(yè)投融資理論,分析與檢驗(yàn)了企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系,探究了二者關(guān)系的傳導(dǎo)機(jī)制,并基于企業(yè)金融化主動(dòng)性進(jìn)行了分組研究。(3)基于資源配置理論和資本成本理論,從傳導(dǎo)路徑和不同情形下宏觀經(jīng)濟(jì)政策所發(fā)揮的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了分析與推演,并實(shí)證檢驗(yàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)節(jié)效應(yīng)及其和金融化主動(dòng)性的交互調(diào)節(jié)效應(yīng)。在構(gòu)建了企業(yè)金融化適度性甄別模型的基礎(chǔ)上,研究發(fā)現(xiàn):(1)我國(guó)企業(yè)存在過度金融化的傾向,且日益嚴(yán)重、亟待解決。過度金融化會(huì)抑制企業(yè)在固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)方面的投資,同時(shí)會(huì)降低企業(yè)的主業(yè)盈利水平、提高金融渠道獲利,而適度金融化則能夠提高企業(yè)固定資產(chǎn)投資。(2)企業(yè)金融化與創(chuàng)新的一般關(guān)系是:企業(yè)適度金融化可以助推創(chuàng)新;而過度金融化則會(huì)擠出創(chuàng)新。但是,企業(yè)金融化適度性會(huì)隨著環(huán)境的變化而變化,其與創(chuàng)新的關(guān)系也應(yīng)隨之動(dòng)態(tài)調(diào)整。不同適度性情形下企業(yè)金融化對(duì)創(chuàng)新影響的傳導(dǎo)路徑有所不同,融資約束、金融渠道獲利和現(xiàn)金流約束均能夠在過度金融化與創(chuàng)新的關(guān)系中起中介作用,而僅有現(xiàn)金流約束在適度金融化與創(chuàng)新的關(guān)系中起中介作用。相對(duì)于主動(dòng)金融化企業(yè)而言,政治資源相對(duì)匱乏的非國(guó)有企業(yè)、成長(zhǎng)迅速、資金相對(duì)短缺的成長(zhǎng)期企業(yè)以及主業(yè)增長(zhǎng)水平較高、對(duì)資源需求較大的被動(dòng)金融化企業(yè)中其創(chuàng)新水平受到金融化適度性的影響更為敏感。(3)企業(yè)獲得的政府補(bǔ)助能夠緩解過度金融化對(duì)創(chuàng)新的擠出效應(yīng),而寬松的貨幣政策環(huán)境將加劇金融化適度性對(duì)創(chuàng)新的擠出效應(yīng);但二者均不會(huì)顯著影響適度金融化對(duì)創(chuàng)新的助推效應(yīng)。進(jìn)一步地,政府補(bǔ)助能夠降低企業(yè)的金融化主動(dòng)性,進(jìn)而緩解過度金融化對(duì)創(chuàng)新的擠出效應(yīng),而寬松的貨幣政策環(huán)境能夠增強(qiáng)企業(yè)的金融化主動(dòng)性,從而加劇過度金融化對(duì)創(chuàng)新的擠出效應(yīng),體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融化主動(dòng)性在企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新關(guān)系中的交互調(diào)節(jié)作用。本文研究結(jié)論具有如下理論貢獻(xiàn)與創(chuàng)新:(1)構(gòu)建模型對(duì)企業(yè)金融化適度性進(jìn)行甄別,回答了金融化究竟何為適度的問題,為金融化相關(guān)研究提供了新的測(cè)度方法。(2)探究不同適度性情形下企業(yè)金融化與創(chuàng)新關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化,破解了已有學(xué)者關(guān)于金融化與創(chuàng)新二者之間若非相輔相成即為蚌鷸相持關(guān)系的學(xué)術(shù)爭(zhēng)端。(3)進(jìn)一步分析企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新二者關(guān)系的傳導(dǎo)路徑,并從金融化主動(dòng)性的角度發(fā)掘二者關(guān)系的影響因素,從微觀企業(yè)層面探究了金融化適度性與創(chuàng)新二者關(guān)系的傳導(dǎo)與調(diào)節(jié)機(jī)制,揭示了企業(yè)金融化適度性影響創(chuàng)新的內(nèi)在邏輯。(4)深入探討政府補(bǔ)助與貨幣政策寬松度對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)以及政策效應(yīng)發(fā)揮與金融化主動(dòng)性的交互調(diào)節(jié)作用,從宏觀政策層面發(fā)掘了企業(yè)金融化適度性與創(chuàng)新二者關(guān)系的影響因素,拓展了宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為之間的互動(dòng)關(guān)系研究范疇。本文根據(jù)研究結(jié)論提出的政策建議具有如下現(xiàn)實(shí)意義:(1)有利于企業(yè)根據(jù)具體情況適度配置金融資產(chǎn),并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策相機(jī)調(diào)整,不斷促進(jìn)創(chuàng)新,提高企業(yè)價(jià)值。(2)有利于投資者通過研判企業(yè)金融化適度性的信息含量,預(yù)測(cè)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展前景,合理投資決策。(3)有利于政府通過優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策,引導(dǎo)企業(yè)合理金融化,推動(dòng)企業(yè)積極創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
【學(xué)位授予單位】：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號(hào)】：F275;F832;F120;F273.1
【圖文】：

1資料來(lái)源：作者使用 STATA軟件繪制所得。相關(guān)原始數(shù)據(jù)來(lái)自 CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。圖 1.1 2007~2017 年上市公司金融資產(chǎn)持有量趨勢(shì)圖①本文金融資產(chǎn)主要包括貨幣資金、持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、可出售的金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、應(yīng)收股利和應(yīng)收利息等，關(guān)于金融資產(chǎn)范圍的確定詳見第章中的變量設(shè)計(jì)。

本文編號(hào)：2800158