發(fā)布時(shí)間：2018-11-04 16:08

【摘要】：任何事物都是速度、規(guī)模、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的統(tǒng)一。經(jīng)濟(jì)增長既包含增長速度的提升,也包含增長質(zhì)量的改善；金融發(fā)展既包含金融規(guī)模的擴(kuò)大,也包含金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。然而,在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革進(jìn)程中,長期以追求速度趕超和規(guī)模膨脹為目標(biāo),質(zhì)量和結(jié)構(gòu)問題相當(dāng)偏廢,最終導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量與金融結(jié)構(gòu)存在不良耦合,表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長“速度快、質(zhì)量低”,金融發(fā)展“規(guī)模大、結(jié)構(gòu)差”。與此同時(shí),國內(nèi)外有關(guān)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的研究,也長期專注于金融發(fā)展規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長速度的關(guān)系,少有討論金融結(jié)構(gòu)或增長質(zhì)量問題,更是鮮有將兩者置于同一框架下研究金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的關(guān)聯(lián)。 本文將傳統(tǒng)針對(duì)“金融規(guī)模-增長速度”的研究范式,拓展到“金融結(jié)構(gòu)-增長質(zhì)量”的分析視角,試圖從金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)維度解釋中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量長期低下的原因,并揭示兩者之間的作用機(jī)制,以期充實(shí)當(dāng)前金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究領(lǐng)域,也希望能夠?yàn)槿绾斡行七M(jìn)金融體制改革、提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量形成有針對(duì)性的政策啟示。在研究思路上,本文在系統(tǒng)梳理相關(guān)概念范疇的基礎(chǔ)上,結(jié)合本文研究目的,將經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量界定為經(jīng)濟(jì)增長集約性和穩(wěn)定性兩個(gè)維度,將金融結(jié)構(gòu)界定為金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)和對(duì)外開放結(jié)構(gòu)兩個(gè)維度。在研究內(nèi)容上,本文主要可以分為事實(shí)分析和實(shí)證分析兩條主線,其中,事實(shí)分析包括分別針對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量、金融結(jié)構(gòu)特征的統(tǒng)計(jì)研判；實(shí)證分析部分則包括分別針對(duì)金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長方式、金融開放結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性兩對(duì)耦合關(guān)系的計(jì)量檢驗(yàn)和數(shù)值模擬。 事實(shí)分析表明,中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和金融結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)出雙重耦合。一方面,中國經(jīng)濟(jì)增長高速低質(zhì),經(jīng)濟(jì)增長方式粗放、經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性不高。第一,中國經(jīng)濟(jì)增長方式較為粗放,集約性和可持續(xù)性程度均不理想。本文綜合選取工業(yè)增加值率、全要素生產(chǎn)率、單位產(chǎn)出能耗等傳統(tǒng)指標(biāo),并將節(jié)能減排約束嵌入傳統(tǒng)TFP核算框架得到Malmquist-Luenberger全要素生產(chǎn)率,經(jīng)過全面的統(tǒng)計(jì)比較后發(fā)現(xiàn),中國經(jīng)濟(jì)增長方式深陷“粗放式”泥淖,長期依靠大量要素投入和資源耗費(fèi)來維持增長,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式刻不容緩；經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)省份經(jīng)濟(jì)增長方式并不必然是粗放的,發(fā)達(dá)省份經(jīng)濟(jì)增長也不一定最有效率；這種效率與規(guī)模的“悖論”還表明,隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大,增長績效反而總體是下降的,長期對(duì)于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的過分追求反而可能導(dǎo)致了增長方式更加趨向粗放化。第二,中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性并不平衡,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出“雙穩(wěn)定、雙波動(dòng)”的結(jié)構(gòu)特征�；诰胤治鲆暯呛虷P濾波分析視角的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),實(shí)際產(chǎn)出呈現(xiàn)“高增長、低波動(dòng)”的良性特征；匯率波動(dòng)程度小,穩(wěn)定性特征同樣非常明顯；貨幣供給長期保持增速增長,相對(duì)長期趨勢的偏離程度較大；通貨膨脹波動(dòng)程度較高,物價(jià)水平穩(wěn)定性較差。“雙穩(wěn)定、雙波動(dòng)”的結(jié)構(gòu)特征也體現(xiàn)出宏觀調(diào)控目標(biāo)顧此失彼：為了維持實(shí)際產(chǎn)出的高速增長,“增長主義”導(dǎo)向下的貨幣當(dāng)局常常形成對(duì)增加貨幣供給的路徑依賴;過分維持匯率穩(wěn)定,貨幣當(dāng)局常常要以流動(dòng)性的被動(dòng)投放為代價(jià),兩者共同決定了貨幣供給的長期偏離以及通貨膨脹的強(qiáng)烈波動(dòng)。 另一方面,金融發(fā)展呈現(xiàn)跛行化特征,金融規(guī)�？焖倥蛎�、金融結(jié)構(gòu)長期失衡。第一,金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯滯后,積累諸多結(jié)構(gòu)性問題,成為金融改革發(fā)展的痼疾。社會(huì)融資結(jié)構(gòu)高度依賴銀行信貸融資,直接融資比重過低,企業(yè)債券市場發(fā)展長期滯后；融資主體結(jié)構(gòu)不均衡,銀行信貸投放國有化偏向、股票市場融資國有化偏向、債券融資中政府和金融機(jī)構(gòu)偏向嚴(yán)重；銀行業(yè)市場化之路道阻且長,市場集中度較高,市場結(jié)構(gòu)仍屬于國有銀行寡占；資本市場行政干預(yù)色彩濃厚,尚未具備成熟的多層次特性,呈現(xiàn)出“倒三角”的不穩(wěn)定結(jié)構(gòu),無法實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的自生機(jī)制,嚴(yán)重制約了資本市場有效性；居民金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)單一化、低效化,既由于國內(nèi)優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品供給不足,還與中國金融開放程度低、居民難以參與國際金融市場有關(guān)。第二,金融對(duì)外開放程度依然很低,資本管制結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“雙松雙緊”的典型特征。基于法定開放度和事實(shí)開放度的統(tǒng)計(jì)分析表明,雖然中國資本賬戶開放已取得長足的發(fā)展,但當(dāng)前資本管制程度依然很高；中國進(jìn)出資本開放結(jié)構(gòu)存在“匯入結(jié)匯松、匯出換匯嚴(yán)”的典型特征,這與發(fā)展中國家資本存量低、長期面臨“金融抑制”,從而忌憚資本外逃潛在風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系；在分項(xiàng)資本開放結(jié)構(gòu)上,中國資本賬戶自由化實(shí)施差別化策略：“直接投資管制松、證券投資管制嚴(yán)”,相比直接投資過于開放,中國對(duì)證券投資開放依然較為謹(jǐn)慎。 計(jì)量檢驗(yàn)證實(shí),金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡、政府干預(yù)色彩濃厚對(duì)于中國長期粗放的經(jīng)濟(jì)增長方式具有較好的解釋力。本文先后通過面板單位根檢驗(yàn)、面板協(xié)整檢驗(yàn)、FMOLS、DOLS等面板協(xié)整估計(jì)方法對(duì)金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長方式的關(guān)系、以及金融結(jié)構(gòu)的影響因素展開實(shí)證檢驗(yàn),再構(gòu)建面板聯(lián)立方程模型根據(jù)3SLS方法針對(duì)金融結(jié)構(gòu)、政府干預(yù)、經(jīng)濟(jì)增長方式之間的交互作用機(jī)制做了進(jìn)一步驗(yàn)證。研究發(fā)現(xiàn),非公信貸是影響增長方式轉(zhuǎn)變的核心因素,政府干預(yù)、直接融資和銀行壟斷通過影響信貸資金在產(chǎn)權(quán)差異化融資主體間的分布結(jié)構(gòu)間接作用于經(jīng)濟(jì)增長方式。具體機(jī)制為,非公信貸能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式向集約型轉(zhuǎn)變；降低我國銀行壟斷程度雖然未能直接推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方式向集約化轉(zhuǎn)變,但銀行壟斷會(huì)通過抑制非公信貸間接阻礙經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變；直接融資提高并沒有預(yù)期般地顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式向集約型轉(zhuǎn)變,但會(huì)通過正向強(qiáng)化非公信貸從而間接地推動(dòng)增長方式轉(zhuǎn)變；政府干預(yù)也并不直接對(duì)經(jīng)濟(jì)增長方式產(chǎn)生顯著影響,但會(huì)對(duì)非公信貸產(chǎn)生抑制作用,進(jìn)而間接地阻礙經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變。金融結(jié)構(gòu)與政府干預(yù)彼此交互作用,共同構(gòu)成一個(gè)傳導(dǎo)系統(tǒng)。據(jù)此可知,政府干預(yù)和銀行壟斷根深蒂固、直接融資長期發(fā)展滯后的金融體系結(jié)構(gòu)特征,自然會(huì)固化長期粗放的經(jīng)濟(jì)增長方式。 數(shù)值模擬表明,中國長期奉行的金融開放結(jié)構(gòu)有其時(shí)代局限性,甚至可能掉入經(jīng)濟(jì)“低增長、高波動(dòng)”的極端陷阱。本文首先基于二次損失函數(shù)形式構(gòu)建中國資本賬戶開放的福利評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),并將其嵌入到具有中國典型經(jīng)濟(jì)特征的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型框架中,然后經(jīng)過模型求解、對(duì)數(shù)線性化、參數(shù)校準(zhǔn)、貝葉斯估計(jì)和計(jì)算機(jī)數(shù)百次程序運(yùn)算,對(duì)中國資本賬戶不同開放策略引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)福利效應(yīng)分別進(jìn)行比較靜態(tài)和動(dòng)態(tài)模擬、長期視角和短期視角的客觀研判。研究發(fā)現(xiàn),直接投資過于開放會(huì)加劇宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定,直接投資絕非宏觀經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定器；境內(nèi)居民對(duì)外證券投資嚴(yán)厲管制也會(huì)加劇宏觀經(jīng)濟(jì)短期劇烈波動(dòng)。具體機(jī)制可概括為,長期以來,各級(jí)地方政府盲目跟風(fēng)、展開引資競賽,對(duì)外商投資奉行“來者不拒”的開放策略,大量短期投機(jī)型資本趁虛而入,加劇經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；直接投資的跨境流動(dòng)是傳導(dǎo)和擴(kuò)散國際經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的重要途徑；直接投資還會(huì)對(duì)中國通貨膨脹有顯著的拉動(dòng)效應(yīng)；對(duì)外證券投資管制通過限制國內(nèi)居民參與國際金融市場,從而惡化中國“資產(chǎn)短缺”程度,加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。據(jù)此可知,外商直接投資過度開放、對(duì)外證券投資嚴(yán)厲管制的金融開放策略有其時(shí)代局限性,本文主張管理直接投資的效率和結(jié)構(gòu)、逐步放松中國對(duì)外證券投資管制。
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【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832;F124

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2310384