本文關(guān)鍵詞：全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

No. C2006001

2006-02

全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響?
施建淮
北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心

No. C2006001

2006 年 2 月 20 日

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本文為作者參加 2005 年 12 月 27 日中

國社會(huì)科學(xué)院第 13 屆國際問題論壇——“全球經(jīng)濟(jì)失衡及其對中 國的影響研討會(huì)”會(huì)議論文的修改稿。作者感謝與會(huì)者的有益評論。 1

全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響?
施建淮
北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心

No. C2006001

2006 年 2 月 20 日

摘要：本文討論全球經(jīng)濟(jì)失衡可能的調(diào)整途徑，及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響。本文的分析表明， 美國減少財(cái)政赤字和包括人民幣在內(nèi)的東亞貨幣對美元升值都是平穩(wěn)和有序地調(diào)整全球經(jīng) 濟(jì)失衡所必須的。 這些調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)的影響是積極的， 人民幣升值有助于中國經(jīng)濟(jì)外部平 衡的實(shí)現(xiàn)，從而有助于減少中國與歐美的貿(mào)易摩擦，解決中國外匯儲備不斷增長的難題，并 且由于貿(mào)易條件改善為中國帶來更多的貿(mào)易利益。 在人民幣升值的同時(shí)積極擴(kuò)大對服務(wù)業(yè)的 公共支出和對農(nóng)村地區(qū)水電路等基礎(chǔ)設(shè)施的公共投資有助于中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡的實(shí)現(xiàn)。 全球 經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整還為中國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、 轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式提供了機(jī)遇和外部動(dòng)力。 人民幣 升值和增加對服務(wù)業(yè)的公共支出都將使資源更多地向非貿(mào)易品部門流動(dòng)， 提高該部門的生產(chǎn) 效率和生產(chǎn)能力，從而有助于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和國內(nèi)消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式的實(shí)現(xiàn)。

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本文為作者參加 2005 年 12 月 27 日中國社會(huì)科學(xué)院第 13 屆國際問題論壇——“全球經(jīng)濟(jì)失衡及其對中 國的影響研討會(huì)”會(huì)議論文的修改稿。作者感謝與會(huì)者的有益評論。 2

全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響?

一、引言
全球經(jīng)濟(jì)失衡的問題近來受到人們越來越多的關(guān)注， 學(xué)者、 政策當(dāng)局以及國際機(jī)構(gòu)對于 全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因、是否有必要對全球經(jīng)濟(jì)失衡進(jìn)行調(diào)整、如何進(jìn)行這種調(diào)整、以及全球 經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整對世界經(jīng)濟(jì)和相關(guān)國家的影響等問題進(jìn)行了熱烈的討論。 本文的目的是探討 1 全球經(jīng)濟(jì)失衡可能的調(diào)整途徑，以及這種調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)的影響 。 廣義地講，全球經(jīng)濟(jì)失衡可以指世界經(jīng)濟(jì)任何方面的不平衡：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡、南北 貧富的差距、貿(mào)易和資本流動(dòng)的不平衡等；不過在大多數(shù)場合，人們在談?wù)撊蚪?jīng)濟(jì)失衡的 時(shí)候， 是指美國巨大且不斷增長的經(jīng)常項(xiàng)目逆差， 以及相關(guān)聯(lián)的美國極低的儲蓄率和其他國 家特別是東亞國家極高的儲蓄率。 然而由于全球經(jīng)濟(jì)作為整體是一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)， 在核算意義 上它總是平衡的： 美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差一定等于其它國家的經(jīng)常項(xiàng)目順差； 美國儲蓄不足一 定意味著其它國家儲蓄過剩， 那么所謂全球經(jīng)濟(jì)失衡是在什么意義上講的呢？雖然一些國家 的經(jīng)常項(xiàng)目逆差一定有其它國家的經(jīng)常項(xiàng)目順差來與之平衡， 一些國家儲蓄不足一定有其它 國家過剩儲蓄來給予彌補(bǔ)（有些學(xué)者據(jù)此認(rèn)為根本就不存在全球經(jīng)濟(jì)失衡的問題） ，然而全 球經(jīng)常項(xiàng)目逆差和順差越來越集中于少數(shù)幾個(gè)國家并且數(shù)額越來越龐大， 以至于其可維持性 成為問題和出現(xiàn)了調(diào)整的必要性， 正是在這個(gè)意義上我們說全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了失衡， 本文也是 在這個(gè)意義下進(jìn)行討論的。 從圖 1 可知 1997 年以前全球經(jīng)濟(jì)基本平衡，美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差相對溫和。但是自 1998 年以來全球經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)失衡，而 2004 年以來全球經(jīng)濟(jì)失衡迅速擴(kuò)大。歐元區(qū)和除美國之 外的盎格魯撒克遜國家（英國、加拿大、新西蘭和澳大利亞，簡記為 ANGLO-）經(jīng)常項(xiàng)目 基本平衡，這正反映了全球經(jīng)濟(jì)的失衡：全球經(jīng)常項(xiàng)目逆差集中到了美國一個(gè)國家，而全球 經(jīng)常項(xiàng)目順差主要向東亞國家和地區(qū)集中2，特別是中國和除中日兩國之外的其它東亞經(jīng)濟(jì) 體（包括亞洲四小龍和印度尼西亞、馬來西亞、泰國和菲律賓）經(jīng)常項(xiàng)目順差增長顯著。根 據(jù) IMF 的預(yù)測（如圖 1） ：2005 年美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差將達(dá)到 7590 億美元，占其國內(nèi)生產(chǎn)總 值的比重高達(dá) 6.1%；另一方面，東亞作為整體經(jīng)常項(xiàng)目順差將達(dá)到 3614 億美元，占其國內(nèi) 生產(chǎn)總值的比重達(dá)到 4.2%，其中中國經(jīng)常項(xiàng)目順差為 1156 億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重 達(dá)到 6.1%。

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本文為作者參加 2005 年 12 月 27 日中國社會(huì)科學(xué)院第 13 屆國際問題論壇——“全球經(jīng)濟(jì)失衡及其對中 國的影響研討會(huì)”會(huì)議論文的修改稿。作者感謝與會(huì)者的有益評論。 1 關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因以及是否有必要對其進(jìn)行調(diào)整的分析可參見，例如，施建淮（2005a） 。 2 近年來由于石油價(jià)格的飆升，產(chǎn)油國也成為全球一個(gè)主要的經(jīng)常項(xiàng)目順差地區(qū)，然而對于近年來的油價(jià) 飆升，我們將其視為一時(shí)性現(xiàn)象，故這里的分析將其略去。 3

(10億美元) 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1980 1982 1984 1986 美國

圖1 全球經(jīng)常項(xiàng)目的分布

ANGLO-

歐元區(qū)

日本

中國

其它東亞

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

資料來源：IMF World Economic Outlook Database

雖然全球經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài)就短期而言是穩(wěn)定的， 因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)失衡但增長著， 然而這種狀 態(tài)是無法維持的，即使考慮到美國經(jīng)濟(jì)較快的增長速度也是如此。例如，施建淮（2005a） 的計(jì)算表明： 如果美國基礎(chǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差占 GDP 的比重和凈對外債務(wù)余額占 GDP 的比重分 別維持在 2004 年大約 6%和 28%的水平，那么美國的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長率必須比實(shí)質(zhì)利率高出 21 個(gè)百分點(diǎn)才能將美國的債務(wù)比率維持在 2004 年的水平。 對美國而言這樣高的經(jīng)濟(jì)增長速 度是不現(xiàn)實(shí)的。如果任美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差按目前的態(tài)勢發(fā)展下去，終有一天（雖然沒有模型 能告訴我們確切的時(shí)刻） ，人們會(huì)對美國是否能夠履行債務(wù)產(chǎn)生懷疑，從而拋售美元資產(chǎn)； 亞洲各國的中央銀行也可能突然將外儲備幣種多元化， 或者市場突然擔(dān)心這些中央銀行會(huì)這 么做，這也會(huì)引發(fā)私人投資者大量拋售美元資產(chǎn)，導(dǎo)致美國長期利率的急劇上升，同時(shí)美元 也將大幅度貶值（兩者都是吸引外國資本再度流入美國所必須的） ，這將給世界經(jīng)濟(jì)帶來巨 大混亂。不可否認(rèn)，越早對全球經(jīng)濟(jì)失衡進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，發(fā)生美國長期利率急劇上升和美元 暴跌的風(fēng)險(xiǎn)就越小。 由于美國經(jīng)常項(xiàng)目與世界其他國家的經(jīng)常項(xiàng)目互為相反數(shù)， 而美國作為一個(gè)巨大經(jīng)濟(jì)體 和巨額逆差國， 代表了全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)整的一方， 所以我們把關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)整的討論 主要集中在美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的調(diào)整上 （當(dāng)然等價(jià)地， 我們也可以將討論集中于東亞經(jīng)常項(xiàng) 目順差的調(diào)整） ，分析美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的不同調(diào)整途徑對美國和其他國家經(jīng)濟(jì)，特別是中 國經(jīng)濟(jì)的影響。

二、全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整途徑
全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整不僅對相關(guān)國家的外部平衡會(huì)產(chǎn)生影響， 而且對于這些國家的內(nèi)部 平衡也會(huì)產(chǎn)生影響，影響效果和程度取決于調(diào)整采取的途徑。在一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)中，政策調(diào)整 所要達(dá)到的目標(biāo)是同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡和外部平衡， 所謂內(nèi)部平衡， 是指國內(nèi)生產(chǎn)要素得到充 分利用（即充分就業(yè)）并且價(jià)格水平保持穩(wěn)定。而外部平衡是指最優(yōu)的經(jīng)常項(xiàng)目余額，這里 “最優(yōu)”未必指的是零，而是使該國可以獲得跨時(shí)貿(mào)易利益并且長期看是可持續(xù)的水平。例如 對于美國而言，由于經(jīng)濟(jì)較快增長因而具有較高投資回報(bào)率，經(jīng)常項(xiàng)目具有一定的逆差，如 占 GDP 的比值在 2~4%， 并通過國際資本流入為其融資是恰當(dāng)合理的， 占 GDP 2~4%的經(jīng)常
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項(xiàng)目逆差可以視為美國外部平衡的目標(biāo)。 為了簡便起見， 我們這里假設(shè)外部平衡是指經(jīng)常項(xiàng) 目余額為零， 即經(jīng)常項(xiàng)目平衡。 經(jīng)常項(xiàng)目最優(yōu)水平是零還是其它數(shù)值并不影響我們下面所做 的分析。 我們借助分析開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的經(jīng)典框架——斯旺圖形來幫助分析。如圖 2 所 示，在斯旺圖形中，縱軸代表支出轉(zhuǎn)換政策工具，如名義匯率（采用直接標(biāo)價(jià)法，上升表示 貶值） ；橫軸代表支出變更政策工具，如財(cái)政或貨幣政策。II 曲線代表實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡的匯率 水平和財(cái)政、貨幣政策寬松度的各種可能組合，該曲線向下傾斜，因?yàn)樨泿刨H值和擴(kuò)張的財(cái) 政或貨幣政策（如支出擴(kuò)大或降低利率）都將引起總需求的增加，所以貨幣貶值需要與緊縮 的支出變更政策相組合才能保持內(nèi)部平衡。II 曲線右上方代表經(jīng)濟(jì)過熱（存在通貨膨脹壓 力） ，左下方則代表需求不足（生產(chǎn)要素存在閑置） 。XX 曲線代表實(shí)現(xiàn)外部平衡的匯率水平 和財(cái)政、貨幣政策寬松度的各種可能組合，該曲線向上傾斜，因?yàn)樨泿刨H值提高了國際競爭 力有助于改善經(jīng)常項(xiàng)目， 而擴(kuò)張的財(cái)政或貨幣政策增加了總支出傾向于惡化經(jīng)常項(xiàng)目， 因此 貨幣貶值需要與更寬松的支出變更政策相組合才能保持外部平衡。XX 曲線左上方代表經(jīng)常 項(xiàng)目順差或大于最優(yōu)的水平，而右下方則代表經(jīng)常項(xiàng)目逆差或小于最優(yōu)的水平。II 曲線和 XX 曲線將圖形分成 4 個(gè)象限，它們分別代表了內(nèi)部和外部失衡的不同情況：象限 I 表示經(jīng) 濟(jì)過熱和經(jīng)常項(xiàng)目盈余；象限 II 表示經(jīng)濟(jì)過熱和經(jīng)常項(xiàng)目逆差；象限 III 表示經(jīng)濟(jì)過冷和經(jīng) 常項(xiàng)目逆差；象限 IV 表示經(jīng)濟(jì)過冷和經(jīng)常項(xiàng)目順差。II 曲線和 XX 曲線的交點(diǎn)處，經(jīng)濟(jì)同 時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡和外部平衡。
匯率 XX I

C

? II

IV

B B

?
III

?

A
II

財(cái)政或貨幣政策的寬松度

圖 2 美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部平衡和外部平衡 當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為嚴(yán)重外部失衡和經(jīng)濟(jì)一定程度的過熱，因此可以用圖 2 中的 A 點(diǎn) 來表示美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所處的狀況。 下面我們借助斯旺圖形來討論如下的調(diào)整途徑對美國和全 球經(jīng)濟(jì)的影響：即，美國削減財(cái)政赤字，主要貿(mào)易伙伴貨幣對美元升值，美國主要貿(mào)易伙伴 內(nèi)需強(qiáng)勁增長，以及美國居民消費(fèi)需求自主減少等3。 （一） 、美國削減財(cái)政赤字或/和美元貶值 關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整（或美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的調(diào)整）的途徑，學(xué)者們討論得比較多 的是美國削減財(cái)政赤字和主要貿(mào)易伙伴貨幣對美元升值。 然而在討論這兩種調(diào)整途徑的時(shí)候 學(xué)者們往往有將它們割裂開來的傾向。 許多學(xué)者， 特別是我國的一些學(xué)者認(rèn)為美國經(jīng)常項(xiàng)目 逆差必須由美國削減其龐大的財(cái)政赤字來加以調(diào)整， 人民幣升值無助于美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的
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我們這里將不去討論國際社會(huì)任由全球經(jīng)濟(jì)失衡繼續(xù)下去，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)本身硬著陸式的調(diào)整。 5

調(diào)整， 所以人民幣沒有必要升值， 理由是經(jīng)常項(xiàng)目等于國民儲蓄減去國民投資， 與匯率無關(guān)； 而另外一些學(xué)者， 如美國國際經(jīng)濟(jì)研究所的學(xué)者則認(rèn)為美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的調(diào)整有賴于美元 的進(jìn)一步貶值（他們在一系列的研討會(huì)上很少提及美國財(cái)政緊縮方案） ，理由是根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的 國際收支決定理論， 本國商品和外國商品的相對價(jià)格是決定經(jīng)常項(xiàng)目的重要因素， 而名義匯 率的變動(dòng)是影響相對價(jià)格的最直接的手段。 由于對美國存在龐大貿(mào)易順差的東亞地區(qū)的貨幣 或硬或軟地釘住了美元， 按貿(mào)易加權(quán)的美元有效匯率沒有實(shí)現(xiàn)足夠的貶值， 因此全球經(jīng)濟(jì)失 衡的調(diào)整需要美元進(jìn)一步大幅度的貶值，更明確地講是對東亞貨幣特別是人民幣大幅度貶 值。 那么單靠美國削減財(cái)政赤字或單靠美元貶值 （即其他國家貨幣升值） 來調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)失 衡的前景如何呢？如圖 2 所示， 如果單靠美國削減財(cái)政赤字而不配合美元匯率調(diào)整， 在這種 情形下，為了實(shí)現(xiàn)美國的外部平衡（從而全球經(jīng)濟(jì)的平衡） ，需要美國進(jìn)行大幅度的財(cái)政緊 縮。 這是因?yàn)闇p少財(cái)政赤字對美國外部平衡的正效應(yīng)會(huì)部分地被美國私人儲蓄的下降所抵消 （財(cái)政緊縮會(huì)導(dǎo)致利率下降，從而擠出私人儲蓄） ，另外如果李嘉圖等價(jià)效應(yīng)在一定程度上 存在的話， 財(cái)政緊縮對調(diào)整外部平衡的作用也將是有限的。 所以如果沒有美元貶值這種支出 轉(zhuǎn)換政策相配合， 美國財(cái)政支出不得不更大幅度的削減， 才能使美國經(jīng)濟(jì)達(dá)到圖 2 中外部平 衡的 B 點(diǎn)。事實(shí)上，有關(guān)研究揭示了財(cái)政緊縮對調(diào)整美國外部平衡作用的有限性。例如， Erceg 等（2005）的一項(xiàng)研究表明，美國財(cái)政赤字占 GDP 的比重減少 1 個(gè)百分點(diǎn)只能導(dǎo)致 中期 （2-3 年后） 美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差占 GDP 的比重減少不到 0.2 個(gè)百分點(diǎn)； 類似地， IMF （2005） 估計(jì)美國財(cái)政赤字占 GDP 的比重減少 1 個(gè)百分點(diǎn)也僅能將美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差占 GDP 的比重 減少 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。因此，即使單靠美國削減財(cái)政赤字最終可以完成美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的調(diào) 整，幅度過大的財(cái)政緊縮也將使美國經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退（遠(yuǎn)離 II 曲線） ，同時(shí)其他國 家特別是東亞儲蓄過剩的情況依然如故， 這將對原本需求不足的全球經(jīng)濟(jì)施加進(jìn)一步緊縮的 影響，導(dǎo)致全球性經(jīng)濟(jì)衰退。不僅如此，考慮到美國當(dāng)前低通脹和歷史上的低水平利率，大 幅度的財(cái)政緊縮將產(chǎn)生通貨緊縮和陷入流動(dòng)性陷阱的危險(xiǎn)。 顯然， 沒有人會(huì)滿意這樣的調(diào)整 結(jié)果。 其次，我們分析單靠美元貶值（即其他國家貨幣升值） ，而不配合美國削減財(cái)政赤字的 情形。在這種情形下，為了實(shí)現(xiàn)美國的外部平衡（從而全球經(jīng)濟(jì)的平衡） ，需要美元進(jìn)行大 幅度的貶值（如圖2中的C點(diǎn)所示） 。之所以美元需要進(jìn)行大幅度的貶值，是由于在財(cái)政政策 的寬松度維持不變的情況下， 美元貶值將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)過熱和價(jià)格水平的上升， 后者部分抵 消了名義貶值帶來的競爭力的提高， 因此只有更大幅度的貶值才有可能實(shí)現(xiàn)外部平衡。 此外， 4 對于美國而言，由于其制造業(yè)已經(jīng)大為萎縮 、出口僅占美國經(jīng)濟(jì)的10%左右，因此要實(shí)現(xiàn) 經(jīng)常項(xiàng)目的調(diào)整， 美元匯率調(diào)整的幅度更需要非常大以使足夠多的資源轉(zhuǎn)向制造業(yè)和可以出 口的服務(wù)產(chǎn)業(yè)， 重振美國的出口部門， 只有這樣才可能使出口增加足夠大以平衡巨額的進(jìn)口 5 。另外，有證據(jù)表明（Campa and Goldberg，2002） ：在美國，匯率對進(jìn)口價(jià)格的浸透率比 較低，因此為了使美國的進(jìn)口需求下降足夠多，大幅度的美元貶值也是必要的。Obstfeld and Rogoff (2004) 估計(jì)：要想較迅速地重建美國的外部平衡，貿(mào)易加權(quán)的美元有效匯率需要貶 值40%才行。OECD (2004) 的研究也表明，為了使美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比重降低1個(gè) 百分點(diǎn)，需要按貿(mào)易加權(quán)的美元匯率貶值22.5%，照此推算，為了使美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差下降 到占GDP 3%的可持續(xù)水平，貿(mào)易加權(quán)的美元匯率還需要貶值大約45%。 圖2 顯示， 如果沒有配合財(cái)政緊縮政策， 為實(shí)現(xiàn)外部平衡所需要的美元大幅貶值將使美

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美國制造業(yè)產(chǎn)值占 GNP 的比重和制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)的比重在上世紀(jì) 60 年代中期分別為 27%和 24%，而到了 2003 年，上述數(shù)字已分別降至 13.8%和 10.5%左右（麥金農(nóng)，2004） 。 5 美國有必要重振其出口部門，因?yàn)槠渚薮蟮膬魧ν鈧鶆?wù)最終需要用出口來加以償還。為此美國需要將國 內(nèi)投資更多地投向制造業(yè)和可供出口的服務(wù)產(chǎn)業(yè)而不是投向房地產(chǎn)業(yè)。 6

國經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重過熱、導(dǎo)致美國出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹（遠(yuǎn)離II曲線） ，通過國際傳遞機(jī)制將 導(dǎo)致世界性通貨膨脹，對于貨幣釘住美元的東亞國家情況將更為嚴(yán)重。不僅如此，如果大幅 的美元貶值導(dǎo)致美國出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹， 美國聯(lián)邦儲備一定會(huì)大幅度提高利率來對付嚴(yán)重 的通貨膨脹， 在這種情況下市場將會(huì)推動(dòng)長期利率上升， 兩者相結(jié)合將推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰 退。由于美國經(jīng)濟(jì)是一個(gè)大國經(jīng)濟(jì)，美國利率的顯著上升還將導(dǎo)致全球利率水平的提高，使 全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。1970年代末就曾發(fā)生過這樣的調(diào)整，那次調(diào)整使西方國家經(jīng)濟(jì)在1980 年代初陷入了大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。顯然，同樣沒有人會(huì)滿意這樣的調(diào)整結(jié)果。 上述分析表明，單靠美國減少財(cái)政赤字或單靠美元貶值（即其他國家貨幣升值）都無法 實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的軟著陸， 無論哪一種途徑其調(diào)整都會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響。 然而， 根據(jù)斯旺圖形， 如果將作為支出轉(zhuǎn)換工具的匯率的調(diào)整與作為支出變更工具的財(cái)政緊縮相配 合（如圖 2 中傾斜的箭頭所示） ，在這種情形下，美國財(cái)政緊縮和美元貶值（其他國家的貨 幣升值）都將是溫和的，將能夠?qū)崿F(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)失衡的平穩(wěn)和漸進(jìn)的調(diào)整。當(dāng)然，根據(jù)斯旺圖 形，美聯(lián)儲提高利率（貨幣政策）和美元貶值相配合也是實(shí)現(xiàn)內(nèi)部和外部平衡的可能途徑， 然而美聯(lián)儲提高利率將會(huì)刺激國際資本的流入從而推高美元， 這與推動(dòng)美元貶值的政策存在 一定的沖突。 例如由于 2004 年 6 月以來美聯(lián)儲連續(xù)多次提高聯(lián)邦基金利率， 結(jié)果 2005 年美 元對歐元和日元出現(xiàn)了反彈（參見圖 6） 。因此我們的結(jié)論是，任何旨在漸進(jìn)和有序地調(diào)整 全球經(jīng)濟(jì)失衡的政策方案都應(yīng)該同時(shí)包括美國削減財(cái)政赤字和其它國家貨幣對美元升值這 兩個(gè)要件。 （二） 、美國主要貿(mào)易伙伴的內(nèi)需強(qiáng)勁增長 美國的主要貿(mào)易伙伴的內(nèi)需增長將增加對美國產(chǎn)品的需求和減少其產(chǎn)品對美國的出口， 這將有助于美國經(jīng)常項(xiàng)目和全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整。 這種世界經(jīng)濟(jì)自主性的調(diào)整在圖 3 中表現(xiàn) 為使 XX 曲線向右下方平移和使 II 曲線向左下方平移，如果美國主要貿(mào)易伙伴的內(nèi)需增長 足夠強(qiáng)勁，將有可能使美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)外部平衡（新的 XX 曲線通過 A 點(diǎn)） 。對于歐盟和日本 而言， 由于面臨人口老齡化等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難題， 內(nèi)需強(qiáng)勁增長的唯一可能是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長， 不過這種可能性目前看來將是比較小的。 由于受石油價(jià)格上漲和歐元走強(qiáng)的影響， 歐盟經(jīng)濟(jì) 增長正在放慢。據(jù)聯(lián)合國《2006 年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》預(yù)測：經(jīng)過 2004 年的高速增長之 后， 世界經(jīng)濟(jì)在 2005 年明顯減緩， 大多數(shù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長在 2005 年均有所減緩， 2006 年 歐洲經(jīng)濟(jì)難有起色，預(yù)計(jì)增長 2.1％，日本經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)能維持在現(xiàn)有約 2％的水平。歐盟 和日本經(jīng)濟(jì)的小幅增長不足以單獨(dú)承擔(dān)全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整重任， 在這種情況下， 經(jīng)濟(jì)處于 高速增長的東亞國家的內(nèi)需增長對于全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整將至關(guān)重要， 為此， 從全球經(jīng)濟(jì)失 衡調(diào)整的角度看，東亞國家需要調(diào)整出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長模式，要做到這一點(diǎn)，允許匯率調(diào) 整是一個(gè)必要的條件。值得注意的是，從圖 3 可以看出，即使出現(xiàn)了美國主要貿(mào)易伙伴的內(nèi) 需強(qiáng)勁增長的良好局面， 如果美國不進(jìn)行財(cái)政緊縮的話， 美國通貨膨脹壓力將可能進(jìn)一步加 大（A 點(diǎn)離新的 II 曲線更遠(yuǎn)） 。

7

匯率 XX

?

A
II

財(cái)政或貨幣政策的寬松度

圖 3 美國主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增長 （三） 、美國個(gè)人消費(fèi)需求自主減少 美國個(gè)人消費(fèi)需求自主減少將減少對進(jìn)口商品的需求， 同時(shí)使美國國內(nèi)產(chǎn)品可以更多地 被用于出口，這將使 XX 曲線向右下方平移和使 II 曲線向右上方平移，如果個(gè)人消費(fèi)需求 減少得足夠多，將有可能使美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)部和外部平衡，如圖 4 所示。對全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整而 言這當(dāng)然是一種非常理想的情形。目前美國個(gè)人消費(fèi)持續(xù)過度，2005 年美國個(gè)人儲蓄已為 負(fù)值（-416 億美元，占可支配收入的比重為-0.5%） ，這意味著總體而言 2005 年美國個(gè)人不 6 僅沒有儲蓄 1 分錢，而且透支了-416 億美元 。那么美國個(gè)人消費(fèi)需求自主減少的可能性如 何呢？
匯率 XX

?

A
II

財(cái)政或貨幣政策的寬松度

圖 4 美國個(gè)人消費(fèi)需求自主減少 在美國，個(gè)人消費(fèi)（或儲蓄）與房地產(chǎn)市場有非常強(qiáng)的相關(guān)性（見圖 5） ，上個(gè)世紀(jì) 90 年 代 以 來 美 國 房 地 產(chǎn) 價(jià) 格 上 升 對 消 費(fèi) 的 刺 激 作 用 遠(yuǎn) 大 于 股 票 價(jià) 格 上 升 的 作 用 （ The Economist，2005） 。其部分原因是美國居民更多地?fù)碛凶》慷皇枪善�，美國居民自有住�?的比例非常高， 而靈活的抵押貸款制度使得美國居民可以很容易地支取他們在房地產(chǎn)上的財(cái) 富來進(jìn)行消費(fèi)； 部分原因是較之因股票價(jià)格上漲獲得的資本利得， 因房地產(chǎn)價(jià)格上漲獲得的 資本利得更被美國居民視為持久性收入， 從而對消費(fèi)的影響更大。 目前美國長期利率處于上 個(gè)世紀(jì) 60 年代以來的最低水平，低利率刺激了個(gè)人的借貸消費(fèi)，特別是住房消費(fèi)，導(dǎo)致美
6

相對照地，中國個(gè)人儲蓄占可支配收入的比重超過了 25%。 8

國房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升，由圖 5 可知，自 2000 年以來美國房地產(chǎn)價(jià)格上漲了一倍多，這意 味著即使美國居民不儲蓄， 他們的財(cái)富也在增加。 這反過來使美國居民更容易通過房產(chǎn)抵押 貸款來支取這部分財(cái)富，并用貸款來進(jìn)行消費(fèi)。因此，美國長期利率必須有序地上升，以引 導(dǎo)房地產(chǎn)價(jià)格的下落，才可能實(shí)現(xiàn)美國個(gè)人消費(fèi)需求自主減少。需要指出的是，美國長期利 率的有序上升是重要的，如果美國長期利率急劇地上升，雖然有助于美國經(jīng)濟(jì)的外部平衡， 但長期利率的急劇上升會(huì)導(dǎo)致全球其它地區(qū)的長期利率上升， 這將與其它地區(qū)擴(kuò)大內(nèi)需的努 力相沖突，反而不利于全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整。

圖5 美國個(gè)人儲蓄率與房價(jià)變動(dòng)率（%）
11 Personal Saving Rate 9 7 5 3 1
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

House Prices

-1

資料來源：個(gè)人儲蓄率：U.S. Bureau of Economic Analysis； 房價(jià)變動(dòng)率：The Office of Federal Housing Enterprise Oversight

三、為什么全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整需要東亞貨幣對美元升值？
（一） 、N-1 問題與國際匯率政策協(xié)調(diào) 眾所周知，布雷頓森林體系存在所謂的 N-1 問題，即由于美元作為該體系的第 N 種貨 幣（本位貨幣） ，美國因此失去了運(yùn)用支出轉(zhuǎn)換政策調(diào)整國際收支的能力。事實(shí)上，只有其 他國家同意將其貨幣在新的水平上釘住美元， 美元的貶值才能夠?qū)崿F(xiàn)， 因此為了實(shí)現(xiàn)美元貶 值國際匯率政策協(xié)調(diào)必不可少。 在國內(nèi)我們常�？梢月牭竭@樣的議論： 如果美國房地產(chǎn)泡沫 破滅美元將大幅度貶值， 這將使高度依賴外需的中國經(jīng)濟(jì)受到極大沖擊， 可能導(dǎo)致中國出口 增長速度暴跌、經(jīng)濟(jì)增長速度下降和失業(yè)增長。然而，這個(gè)結(jié)論只有在中國同意將人民幣對 美元大幅度升值的情況下才有可能。否則，美元不可能大幅度貶值（在貿(mào)易加權(quán)平均的意義 上） ，或者僅僅是對歐元和日元大幅度貶值，在這種情況下，中國不僅對歐元區(qū)和對日本的 出口競爭力極大增強(qiáng)， 而且對美國出口的競爭力保持不變， 這樣怎么還會(huì)出現(xiàn)中國出口增長 7 速度暴跌、經(jīng)濟(jì)增長速度下降和失業(yè)增長的結(jié)果呢？ 雖然布雷頓森林體系已經(jīng)于1973年崩潰， 從此主要工業(yè)化國家的匯率制度轉(zhuǎn)為浮動(dòng)匯率 制度，然而許多發(fā)展中國家仍然將其貨幣釘住美元，特別是東亞金融危機(jī)之后，東亞國家紛

7

當(dāng)然美元對歐元和日元大幅度貶值將打擊歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)，其收入效應(yīng)會(huì)部分抵消中國對這些國家出 口的價(jià)格效應(yīng)。 9

2005

紛重新將其貨幣釘住了美元8，為此這些國家持有了大量的美國政府債券作為外匯儲備以支 持釘住美元的匯率政策。 這種新的國際貨幣關(guān)系被Dooley、 Folkerts-Landau and Garber （2003） 稱為復(fù)活的布雷頓森林體系。 雖然對于用復(fù)活的布雷頓森林體系來描述上述新的國際貨幣關(guān) 系是否科學(xué)有不同的看法， 復(fù)活的布雷頓森林體系是一時(shí)性現(xiàn)象還是可持續(xù)相當(dāng)長時(shí)期也是 一個(gè)問題，但它確實(shí)揭示了當(dāng)前美國仍然面對著與布雷頓森林體系類似的N-1問題。 上節(jié)的分析表明對于全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整而言， 美元對主要貿(mào)易伙伴的貨幣貶值是必要 的。 加拿大、 歐盟、 日本、 中國以及其它東亞經(jīng)濟(jì)體為美國主要的貿(mào)易逆差對象國 （見表 1） 。 2005 年它們占到美國貿(mào)易逆差的 76%左右，從表 1 可知，中國和歐元區(qū)對美國的雙邊貿(mào)易 順差從 2001 年以來增長了一倍以上。自美元最高值的 2002 年 2 月，到 2005 年底美元已經(jīng) 累計(jì)對歐元、加元和日元分別貶值了 39%、28%和 16%，而同期按貿(mào)易加權(quán)的美元匯率僅僅 貶值了 15%（見圖 6） 。由于復(fù)活的布雷頓森林體系內(nèi)的國家（我們暫且使用這一名詞） ，特 別是作為美國主要貿(mào)易逆差來源的中國及其它東亞國家采取事實(shí)上 （或硬或軟的） 釘住美元 的政策，美元不能實(shí)現(xiàn)調(diào)整全球貿(mào)易不平衡所必須的貶值（N-1 問題） ，所以東亞國家和地 區(qū)允許其貨幣對美元升值是調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)失衡的一個(gè)必要條件（當(dāng)然未必是充分條件） 。 表 1 美國按國別貿(mào)易逆差
加拿大 2001 2002 2003 2004 2005b -52,843.8 -48,165.0 -51,671.0 -66,480.0 -68,329.0 歐盟 -64,637.20 -85,692.20 -97,871.60 -109,336.30 -112,297.30 日本 -69,021.60 -69,979.40 -66,032.40 -75,562.10 -75,881.40

（單位：百萬美元）
中國 -83,096.10 -103,064.90 -124,068.20 -161,938.00 -185,326.50 其它東亞 a -54,188.90 -56,469.80 -54,156.30 -60,540.00 -57,847.00

注：a）包括韓國、臺灣、馬來西亞、菲律賓、泰國、印尼、香港和新加坡，其中香港 和新加坡對美國貿(mào)易均為逆差；b）1--11 月累計(jì)值。 資料來源：U.S. Bureau of the Census。

圖6 美元雙邊匯率與貿(mào)易加權(quán)匯率
1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8
01-99 05-99
US/Euro Canada/US Japan/US（右軸） TWEX（右軸）

140 130 120 110 100 90

09-99

01-00

05-00

09-00

01-01

05-01

09-01

01-02

05-02

09-02

01-03

05-03

09-03

01-04

05-04

09-04

01-05

05-05

09-05

資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve

8

關(guān)于對這一現(xiàn)象的深入分析，請參見 McKinnon and Schnabl （2003） 。 10

01-06

（二） 、東亞國家的匯率政策與美國長期利率 前面指出， 從全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)整的角度， 美國的長期利率需要提高以抑制房地產(chǎn)市場上 的過熱，從而鼓勵(lì)美國居民減少消費(fèi)，增加儲蓄。通常情況下，美聯(lián)儲提高聯(lián)邦基金利率將 推動(dòng)美國長期利率的上升， 自 2004 年 6 月以來美聯(lián)儲連續(xù) 13 次提高聯(lián)邦基金利率， 聯(lián)邦基 9 金利率已由開始加息時(shí)的 1%上升至 2005 年末的 4.25%的水平 ，但美國長期利率卻并沒有 隨之得到提高， 相反， 美國 10 年期政府債券的收益率反而低于 2004 年 6 月美聯(lián)儲開始提高 利率時(shí)的水平（圖 7） 。這是讓包括格林斯潘在內(nèi)許多人感到困惑的美國利率之迷。美聯(lián)儲 雖然能夠決定短期利率水平， 但未必能決定美國的長期利率水平， 后者是由資本市場決定的。 顯然美國國內(nèi)的因素， 即美國巨額財(cái)政赤字和居民的過度消費(fèi)對美國長期利率水平偏低的現(xiàn) 象不能提供解釋， 對于長期利率水平偏低， 資本市場的資金供給過度顯然比需求過度更具有 解釋力。由于美國個(gè)人儲蓄已經(jīng)為負(fù)，美國只能依靠外部資金為其政府、消費(fèi)者和企業(yè)的龐 大支出融資， 美國長期利率水平?jīng)]有升高表明流入美國的外部資金不僅充足， 而且到了過度 的程度。東亞國家和地區(qū)是美國的主要資金供給者。根據(jù)美國財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，東亞國家和地 區(qū)現(xiàn)在已經(jīng)成為美國國債最大的外國買家。由表 2 可知：截止 2005 年 11 月底，僅日本、中 國大陸、臺灣、韓國、香港、新加坡和泰國所購買的美國國債就達(dá)到 11573 億美元，占美國 國債境外持有存量的比重高達(dá) 53%。 其中近年來中國大陸所購買的美國國債增長迅速， 2005 年的持有額是 2000 年的 4 倍多。

圖7 美國長期國債利率(%)
8 7 6 5 4 3 2 1 0 01-00 03-00 05-00 07-00 09-00 11-00 01-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01 01-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02 01-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03 01-04 03-04 05-04 07-04 09-04 11-04 01-05 03-05 05-05 07-05 09-05 11-05

5-year

7-year

10-year

資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve

9

2006 年 1 月 31 日美聯(lián)儲再一次提高聯(lián)邦基金利率，將聯(lián)邦基金利率從 4.25%提高到 4.5%，創(chuàng) 2001 年以 來的新高。 11

表 2 東亞國家和地區(qū)持有的美國政府債券
2000 年 日本 中國大陸 韓國 臺灣 香港 新加坡 泰國 合計(jì) 美國境外持有總計(jì) 其中官方持有 317.7 60.3 29.6 33.4 38.6 27.9 13.8 521.3 1015.2 609.2 比率(％) 31.3 5.9 2.9 3.3 3.8 2.7 1.4 51.3 100.0 60.0 2005 年
a

（單位：10 億美元）
比率(％) 31.4 11.5 3.1 3.3 2.1 1.3 1.3 53.2 100.0 57.9 05 年/00 年 2.1 4.1 2.2 2.1 1.2 1.0 2.0 2.2 2.1 2.1 682.8 249.8 66.5 71.3 46.5 27.7 27.7 1157.3 2174.3 1257.9

注：a）2005 年 11 月底的數(shù)字。 資料來源：U.S. Department of the Treasury。

中國的外匯儲備自 2001 年以來大幅增長，2002、2003、2004 和 2005 年分別比上一年 增加 742 億美元、1168 億美元、2067 億美元和 2089 億美元，2005 年底中國的外匯儲備余 額已經(jīng)達(dá)到 8188.72 億美元。具估計(jì)，中國外匯儲備的 70%投資到了美元資產(chǎn)上。根據(jù)國際 結(jié)算銀行的資料，除中國之外，東亞新興市場國家和地區(qū)的外匯儲備資產(chǎn)在 2003 年增加了 1470 億美元，2004 年增加了 1570 億美元。同樣，相當(dāng)大的比例投資到了美元資產(chǎn)上。這種 外匯儲備資產(chǎn)的增加反映了東亞國家和地區(qū)為了不讓其貨幣升值而進(jìn)行外匯干預(yù)的結(jié)果。 東 亞地區(qū)國家和地區(qū)普遍實(shí)行事實(shí)上的釘住或準(zhǔn)釘住美元的匯率政策 （而且對美元的匯率釘在 偏低的水平上） 以支持其出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略， 為此東亞國家和地區(qū)不得不對外匯市場 進(jìn)行不斷的干預(yù)。 這種干預(yù)外匯所得的美元大部分源源不斷地投向了美國資本市場， 因?yàn)槊?國經(jīng)濟(jì)相對高速的增長和美國資本市場具有的深度、 廣度和流動(dòng)性， 以及美元作為關(guān)鍵國際 儲備貨幣的獨(dú)特性都使得美元資產(chǎn)成為回報(bào)率相對較高、 安全性較好和流動(dòng)性較強(qiáng)的具有吸 引力的投資工具。 東亞國家和地區(qū)的資金大量流入美國資本市場的結(jié)果阻止了美國長期利率 10 的提高 ，在這樣的情形下，美聯(lián)儲的加息政策在提高抵押貸款利率，降低房地產(chǎn)市場投機(jī) 方面的能力就只能是有限的。 如果東亞國家和地區(qū)改變其匯率政策， 允許各自貨幣對美元升 值，那么東亞國家和地區(qū)將不再需要高頻率和高強(qiáng)度地入市干預(yù)，買進(jìn)美元資產(chǎn)，這將減少 流入美國的資金，從而推動(dòng)美國長期利率的上升，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整。 （三） 、東亞貨幣應(yīng)該怎樣升值？ 除日本之外， 東亞國家和地區(qū)的產(chǎn)品在國際市場上存在不同程度的競爭關(guān)系， 因此如果 在調(diào)整匯率行動(dòng)上缺乏合作和協(xié)調(diào)，東亞貨幣升值將很難實(shí)現(xiàn)。先升值的國家將遭受損失， 失去其在第三方市場的市場份額，而沒有跟進(jìn)的國家將從其他國家的升值行動(dòng)中獲得好處， 在這種情況下誰也不會(huì)有動(dòng)力將本國貨幣升值，這是典型的“囚徒困境”式的結(jié)局。因此東亞 國家和地區(qū)需要在對美元匯率調(diào)整的問題上進(jìn)行政策協(xié)調(diào)和合作， 采取聯(lián)合對美元升值的行 動(dòng)來促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整。 采取聯(lián)合升值的方式將不會(huì)對東亞國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成大 的沖擊。 目前東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化已經(jīng)有了長足的發(fā)展，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的比率如今已達(dá)到 55%。
全球長期利率偏低的另一個(gè)原因是工業(yè)化國家和許多新興市場國家企業(yè)投資率下降，但是由于美國企業(yè) 投資率并沒有多少下降，所以美國長期利率的偏低還主要?dú)w結(jié)于這里分析的原因。 12
10

區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展得益于東亞地區(qū)存在的生產(chǎn)分工協(xié)作網(wǎng)絡(luò)和由此形成的日本-NIEs、中國東盟和歐美之間的世界性三角貿(mào)易結(jié)構(gòu)：日本和 NIEs 生產(chǎn)技術(shù)高度密集型的零部件和半成 品， 然后將它們出口到中國和一些東盟國家； 中國和一些東盟國家進(jìn)口這些零部件和半成品， 并利用成本低廉的勞動(dòng)對其進(jìn)行加工和組裝，然后將最終產(chǎn)品出口到全世界（主要是歐美） 市場11。圖 8 表明這種世界性三角貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)展極為迅速：與 1990 年相比，2003 年三角貿(mào) 易的貿(mào)易額增加了 4 倍以上； 不僅如此， 三角貿(mào)易框架內(nèi)的貿(mào)易占全體貿(mào)易的份額也從 11.7% 12 增加到 23.1%，增加了 1 倍多 。三角貿(mào)易框架內(nèi)貿(mào)易的急速增長帶動(dòng)了東亞區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的 擴(kuò)大，并使東亞整體成為“世界工廠”，而中國則成為“世界工廠”的“組裝車間” 。由于貨幣 聯(lián)合升值在促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)失衡調(diào)整、 緩和與歐美貿(mào)易摩擦的同時(shí)并沒有改變東亞經(jīng)濟(jì)體彼此 之間的國際競爭力，區(qū)域內(nèi)貿(mào)易不會(huì)受到影響，同時(shí)，由于中國和部分東盟國家的勞動(dòng)成本 極其低廉， 這種成本優(yōu)勢導(dǎo)致的國際價(jià)格競爭優(yōu)勢不會(huì)由于貨幣升值而有明顯的降低， 所以 東亞地區(qū)的三角貿(mào)易結(jié)構(gòu)使得貨幣升值對東亞與區(qū)域外的貿(mào)易量也不會(huì)產(chǎn)生很大的影響， 貨 幣升值反而使作為“世界工廠”的東亞在與域外的貿(mào)易中獲得更大的貿(mào)易利益。

圖8 三角貿(mào)易的變動(dòng)趨勢
（10億美元） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1990 1995 2000 2003
三角貿(mào)易額（左軸）

（%） 25 20 15 10 5 0
三角貿(mào)易占全體貿(mào)易的份額

資料來源：経済産業(yè)省(2005)。

四、全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)的影響
上面的分析表明全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整需要美國財(cái)政緊縮、 消費(fèi)者減少支出。 在目前全球 經(jīng)濟(jì)除美國外普遍面臨需求不足、美國實(shí)際上成了“世界最后的消費(fèi)者” （ the world’s consumer of last resort）的情形下，美國消費(fèi)的減少必然會(huì)對其他國家，特別是高度依賴外 需的中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻的影響。 這是我們在呼吁美國政府和家庭減少消費(fèi)、 增加儲蓄的同時(shí) 不得不認(rèn)真對待的問題（施建淮，2005b） 。進(jìn)一步地，全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整所需要的人民幣
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除了通過貿(mào)易，日本、韓國、臺灣等東亞國家和地區(qū)還通過對中國大陸直接投資來參與這種生產(chǎn)分工， 例如韓國學(xué)者 Kim 在解釋近年來韓國投資率下降的現(xiàn)象時(shí)指出，韓國企業(yè)的投資并沒有減少，只不過投資 到了中國，如果包括了在中國的投資，東亞地區(qū)的投資近年來沒有下降。據(jù)估計(jì)，加工貿(mào)易占中國總貿(mào)易 額的 55%，而其中的 80%是由外國企業(yè)（特別是東亞國家和地區(qū)的企業(yè)）所生產(chǎn)的。 12 這里， 三角貿(mào)易的貿(mào)易額定義為從日本-NIEs 向中國-東盟的中間產(chǎn)品出口額與從中國-東盟向歐美的最終 產(chǎn)品出口額的加總額； 全體貿(mào)易的貿(mào)易額定義為從日本-NIEs 向全世界的出口額與歐美向全世界的出口額的 加總額。 13

升值也會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。 因?yàn)槿嗣駧派挡粌H對中國產(chǎn)品的國際競爭力 產(chǎn)生影響， 從而影響中國經(jīng)濟(jì)的外部平衡， 而且通過多種渠道會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部平衡以及 中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響。 因此， 需要全面和深入分析全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整對中國經(jīng) 濟(jì)各個(gè)方面可能產(chǎn)生的影響。 圖 9 為中國經(jīng)濟(jì)的斯旺圖形， 這里我們排除了貨幣政策， 只將財(cái)政政策作為支出變更政 策的有效工具。這是因?yàn)椋m然中國于 2005 年 7 月進(jìn)行了匯率制度改革，從實(shí)際運(yùn)行看， 人民幣在很大程度上仍然釘住美元，人民幣匯率從 2005 年 7 月 21 日一次性升值 2.1%后的 8.11，到 2005 年 12 月末的 8.07，5 個(gè)多月僅變動(dòng)了 0.5%，中國人民銀行仍然在高頻率和高 強(qiáng)度地干預(yù)外匯市場。 在資本管制的效力已大為降低的情況下， 貨幣政策的獨(dú)立性因此已基 本喪失。 中國人民銀行大規(guī)模的沖銷操作雖然勉強(qiáng)保住一定的貨幣政策獨(dú)立性， 但即便如此， 在當(dāng)前中國需要采用支出擴(kuò)張政策來降低儲蓄、 擴(kuò)大私人消費(fèi)的時(shí)候， 貨幣政策也不適宜作 為有效的需求管理工具。有幾個(gè)理由不選擇貨幣擴(kuò)張的政策（Hausmann，2005） ：首先，最 終的信貸擴(kuò)張將要通過本已脆弱的銀行系統(tǒng)的渠道來實(shí)現(xiàn)， 這樣的信貸擴(kuò)張往往以悲劇收場 （導(dǎo)致銀行壞帳進(jìn)一步增加） ；其次，信貸引起的支出擴(kuò)張可能將增加的支出分配給那些能 提供抵押品的經(jīng)濟(jì)單位和個(gè)人， 從社會(huì)的角度和地區(qū)的角度看這會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的分配后果。 而 財(cái)政手段有以下的優(yōu)勢：首先，財(cái)政手段可以做到有針對性，能以扶植落后地區(qū)和幫助社會(huì) 弱勢群體為目標(biāo)；其次，它避開了問題重重的銀行系統(tǒng)；第三，它能致力于其它經(jīng)濟(jì)和社會(huì) 發(fā)展目標(biāo)，如改善住房、致力于城市發(fā)展和解決基礎(chǔ)設(shè)施落后問題等。

匯率 XX

D?

?E

II 財(cái)政政策的寬松度

圖 9 人民幣升值與中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡 當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況可以用圖 9 中的 D 點(diǎn)來表示，即較為嚴(yán)重的外部失衡和一定 程度的內(nèi)部失衡，具體而言，外部失衡表現(xiàn)在巨大的經(jīng)常項(xiàng)目順差和大幅增長的外匯儲備， 內(nèi)部失衡表現(xiàn)在產(chǎn)能過剩導(dǎo)致一定的通貨緊縮壓力，相對而言，2004 年—2005 年上半年中 國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況可以用圖 9 中的 E 點(diǎn)來表示，即一定程度的外部失衡和內(nèi)部失衡（經(jīng)濟(jì) 過熱）的組合。從斯旺圖形可以看出，就人民幣升值的時(shí)機(jī)而言，2005 年上半年以前比現(xiàn) 在要好許多，那時(shí)人民幣升值有助于同時(shí)實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部平衡。 （一） 、全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)外部平衡的影響 在圖 10 所示的斯旺圖形中，美國政府和私人部門支出減少對中國經(jīng)濟(jì)的影響表現(xiàn)為使 XX 曲線向左上平移而 II 曲線向右上平移；人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)的影響如箭頭所示。作為 中國最重要的出口市場， 美國的支出減少將顯著降低中國商品的外部需求， 因而使中國出口

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減少，這趨于減少中國的經(jīng)常項(xiàng)目順差，如果加上人民幣較大幅度升值的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，將 進(jìn)一步減少中國的經(jīng)常項(xiàng)目順差，有助于消除中國經(jīng)濟(jì)的外部失衡。

匯率 XX

D?

II 財(cái)政政策的寬松度

圖 10 全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)的影響 全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)外部平衡的影響是正面的。 近年來， 中國外匯儲備的急 劇增長已成為令決策當(dāng)局棘手的問題， 它不僅使中國貨幣當(dāng)局很大程度上喪失了貨幣政策獨(dú) 立性，而且造成了較大的投資效率損失（美國政府債券只能帶來很低的利息，而對國內(nèi)生產(chǎn) 設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施的投資能夠獲得更高的經(jīng)濟(jì)及社會(huì)回報(bào)） 。 目前的沖銷操作也很難持續(xù)下去： 一方面， 隨著中央銀行票據(jù)累計(jì)發(fā)行額的不斷提高， 貨幣當(dāng)局除了面臨票據(jù)到期帶來的壓力 外還面臨著利息支出不斷上升的壓力。另一方面，由于不斷購入低息的中央銀行票據(jù)，商業(yè) 銀行的收益性會(huì)因此降低， 這種做法還損害了商業(yè)銀行本來的融資機(jī)能， 不利于正在進(jìn)行的 金融體系的改革。最根本的是：沖銷操作僅僅是沖銷掉外匯儲備增長的后果，而沒有解決外 匯儲備增長的原因。 由于外匯儲備的變動(dòng)是由經(jīng)常項(xiàng)目和民間資本項(xiàng)目決定的， 所以要解決 中國外匯儲備急劇增長的問題必須改變目前經(jīng)常項(xiàng)目和民間資本項(xiàng)目雙順差這種極不合理 的現(xiàn)狀。 出路只有兩條： 如果經(jīng)常項(xiàng)目仍然要保持順差， 那么民間資本項(xiàng)目就必須保持逆差， 為此需要大幅減少外國直接投資的流入； 如果要繼續(xù)吸引大量的外國直接投資流入， 經(jīng)常項(xiàng) 13 目就必須保持逆差 。通過保持經(jīng)常項(xiàng)目逆差解決中國外匯儲備急劇增長的問題是更為合理 的選擇。一方面，中國作為發(fā)展中國家，人均資本存量仍然很低，中國資本/勞動(dòng)比率只是 世界平均水平的 1/5 和美國的 1/10，外國直接投資流入不僅增加中國的資本存量，而且?guī)?技術(shù)外溢效應(yīng)和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，， 所以繼續(xù)吸引外國直接投資流入是符合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要 14 求的 ；另一方面，由于中國經(jīng)濟(jì)處于高增長階段，而人均資本存量又很低，根據(jù)跨時(shí)比較 優(yōu)勢原理，中國現(xiàn)階段保持（可持續(xù)的）經(jīng)常項(xiàng)目逆差是符合中國的跨時(shí)比較利益的。 全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整所需要的人民幣升值有助于中國經(jīng)常項(xiàng)目逆差的實(shí)現(xiàn)， 然而考慮到 目前中國出口的加工貿(mào)易比重較大的特征（加工貿(mào)易占全部貿(mào)易的比重超過 55%） ，以及中
當(dāng)然還有一種可能，那就是中國對外投資的規(guī)模大到抵消外國直接投資流入和經(jīng)常項(xiàng)目順差總和的程 度，這是不現(xiàn)實(shí)的。目前，我國政策當(dāng)局寄希望于“走出去”戰(zhàn)略（而不是調(diào)整人民幣匯率）來解決外匯 儲備的急劇增長的難題，相對于龐大的外國直接投資流入規(guī)模和經(jīng)常項(xiàng)目順差，其作用是相當(dāng)有限的，不 僅如此，在存在人民幣升值預(yù)期和中國經(jīng)濟(jì)高速增長、投資匯報(bào)明顯高于其它國家的情形下，大規(guī)模對外 投資也是違反經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的。 14 不過，外國直接投資的結(jié)構(gòu)需要改變，必須減少加工制造業(yè)的比重（否則這又將增加出口能力） ，增加 服務(wù)業(yè)和一般制造業(yè)的外國直接投資比重。為此我國需要調(diào)整引進(jìn)外資的政策，例如，取消稅收等方面的 超國民待遇和人民幣適當(dāng)升值將對那些微利的加工制造業(yè)的外國直接投資產(chǎn)生抑制作用；而那些服務(wù)業(yè)和 附加值高、贏利性好的一般制造業(yè)的外國直接投資主要是為中國（潛在）的巨大國內(nèi)市場所吸引，將仍然 會(huì)繼續(xù)增長。實(shí)際上，也只是后者才會(huì)帶來我們常說的技術(shù)外溢效應(yīng)和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。 15
13

國制造業(yè)具有很強(qiáng)的勞動(dòng)成本優(yōu)勢， 人民幣升值對中國出口的影響程度可能是溫和的， 所以 人民幣升值在促進(jìn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的實(shí)現(xiàn)方面將主要是通過進(jìn)口更大的增加而不是出口大量 減少來體現(xiàn)的。 升值了的人民幣在促進(jìn)中國外部失衡調(diào)整的同時(shí)， 顯然由于改善了中國的貿(mào) 易條件而使中國獲得更多的貿(mào)易利益。 不可否認(rèn)， 人民幣升值會(huì)對一部分利潤空間很低的出 口企業(yè)、特別是那些所謂的“血汗工廠”產(chǎn)生壓力，甚至令它們被迫關(guān)閉。對于匯改以來人 民幣的小幅升值， 廣州等地的一些加工型企業(yè)通過進(jìn)一步壓低民工工資來加以消化， 但是這 種做法將難以繼續(xù)下去，2006 年起中國政府將強(qiáng)化最低工資制度的執(zhí)行，另外，長三角和 環(huán)渤海等地經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和相對而言較好的就業(yè)環(huán)境也將使民工對那些壓低工資的 “血汗 15 工廠”以腳投票 。中國加工貿(mào)易型生產(chǎn)企業(yè)中有 80%是外國直接投資企業(yè)（包括港澳臺商 投資企業(yè)） ，這些企業(yè)中有些是生產(chǎn)附加價(jià)值很低的產(chǎn)品的，由于從引進(jìn)的外國直接投資中 我們能夠得到的只是工資而不是利潤16，如果那些產(chǎn)品附加價(jià)值低的外國直接投資企業(yè)在不 能為我們帶來先進(jìn)技術(shù)的外溢和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)， 也不能為我們帶來合理的工資報(bào)酬 的話， 那么其因人民幣升值而被迫關(guān)閉將不是壞事。 何況， 市場經(jīng)濟(jì)本來就是 “創(chuàng)造性破壞” 的動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)，不斷有企業(yè)倒閉，同時(shí)也不斷有新的更具競爭力的企業(yè)誕生。隨著 WTO 過渡 期的即將結(jié)束，中國服務(wù)業(yè)將全面對外開放，中國服務(wù)產(chǎn)業(yè)將有大的發(fā)展，它將為因人民幣 升值而從那些低附加價(jià)值產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)退出的勞動(dòng)力提供廣闊的重新就業(yè)機(jī)會(huì)。 （二） 、全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡的影響 既然全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)外部平衡的影響是正面的， 我們更為關(guān)心全球經(jīng)濟(jì) 失衡的調(diào)整對中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡的影響， 即全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整所需要的人民幣升值會(huì)不會(huì) 在縮小中國經(jīng)濟(jì)外部失衡的同時(shí)，造成中國經(jīng)濟(jì)增長速度下降和失業(yè)率的上升。圖 10 向我 們表明，全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整使 D 點(diǎn)更加遠(yuǎn)離 II 曲線，因此確實(shí)可能使中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡 的情況進(jìn)一步加深。這是因?yàn)榘凑諛?biāo)準(zhǔn)凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)理論，貿(mào)易余額的減小，通過貿(mào)易乘 數(shù)效應(yīng)將倍數(shù)減少總需求和產(chǎn)出。 近幾年來中國經(jīng)濟(jì)的增長是靠投資和出口拉動(dòng)的， 實(shí)行宏 觀調(diào)控以來，出口的高速增長更是成為中國經(jīng)濟(jì)保持快速增長的主要支撐力量，例如，2005 年前 3 季度出口對 GDP 增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到了 80%。由于多年來投資擴(kuò)張?jiān)斐傻漠a(chǎn)能過剩和 緊縮性宏觀調(diào)控的影響， 當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定的通貨緊縮壓力， 表現(xiàn)為消費(fèi)者物價(jià)指數(shù) 持續(xù)下跌和企業(yè)利潤增長速度下降等。 在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)偏冷的形式下， 人們更可能擔(dān)心人民幣升 值會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)產(chǎn)生消極影響。 但是，正如圖 10 所示的斯旺圖形所表明的，如果中國政府在外部需求下降和人民幣升 值的同時(shí)積極地?cái)U(kuò)大財(cái)政支出， 將能夠使中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)外部平衡的同時(shí)也達(dá)成內(nèi)部平衡。 例 如， 東亞貨幣危機(jī)期間， 除香港外， 中國主要貿(mào)易伙伴的貨幣對美元都出現(xiàn)了大幅度的貶值， 這直接導(dǎo)致人民幣名義有效匯率大幅升值， 由于東亞地區(qū)貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)衰退， 來自這些國家 和地區(qū)的需求也有所下降， 然而中國政府在人民幣有效匯率大幅升值的同時(shí)執(zhí)行的擴(kuò)張性財(cái) 政政策使得中國經(jīng)濟(jì)仍然保持了高速增長。 特別是， 如果政府?dāng)U大對衛(wèi)生醫(yī)療、 教育、 環(huán)境、 公共服務(wù)設(shè)施以及社會(huì)保障等服務(wù)業(yè)部門的公共支出， 其本身不僅直接擴(kuò)大了總需求， 而且

上海等地區(qū)都在積極推行一些保障民工利益的措施，例如建立民工保險(xiǎn)和民工子女小學(xué)等，整體就業(yè)環(huán) 境得到一定程度的改善。民工向更有吸引力的就業(yè)地區(qū)的流動(dòng)，是導(dǎo)致 2005 年以來廣州乃至整個(gè)珠三角地 區(qū)出現(xiàn)“民工荒”的主要原因。 16 當(dāng)然名義上還有稅收。但是我國政府特別是地方政府為了吸引外國直接投資，對其實(shí)行各種超國民的稅 收優(yōu)惠政策，例如，除所得稅率減半外，外國直接投資企業(yè)還普遍享受“兩免三減半” 、 “五免五減半” 、所 得稅優(yōu)惠期限延長等優(yōu)惠政策，另外對外商投資企業(yè)生產(chǎn)出口的貨物增值稅實(shí)行全額出口退稅。外商直接 投資企業(yè)避稅、逃稅現(xiàn)象也很嚴(yán)重，如果再考慮在土地價(jià)格等方面的各種變相補(bǔ)貼，中國政府從外國直接 投資企業(yè)獲得的凈稅收收入是與外國直接投資企業(yè)的投資額和利潤額不成比例的。 16

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有助于推動(dòng)國內(nèi)私人部門消費(fèi)，這將抵消外需下降和人民幣升值可能的緊縮效應(yīng)。此外，隨 著中國農(nóng)民收入水平的提高， 廣大的農(nóng)村地區(qū)存在著對現(xiàn)代化生活用品的巨大需求， 然而由 于水電路等基礎(chǔ)設(shè)施的缺乏， 許多農(nóng)村地區(qū)無法使用這些現(xiàn)代化的生活用品， 使得農(nóng)村的這 部分消費(fèi)需求無法實(shí)現(xiàn)， 因此， 對農(nóng)村地區(qū)水電路等基礎(chǔ)設(shè)施的公共投資將有助于釋放農(nóng)村 地區(qū)的消費(fèi)需求（林毅夫，2006） 。所以如果中國政府在外需下降和人民幣升值的同時(shí)積極 地?cái)U(kuò)大財(cái)政支出，人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的負(fù)面影響就將是很有限的。 不僅如此，圖 10 所示的斯旺圖形強(qiáng)調(diào)的是貨幣升值的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，因此在那里匯率 升值是緊縮性的。 由于匯率是開放經(jīng)濟(jì)重要的變量， 其變動(dòng)會(huì)通過各種渠道對經(jīng)濟(jì)的需求面 和供給面產(chǎn)生復(fù)雜的影響， 這些影響綜合的結(jié)果， 貨幣升值對經(jīng)濟(jì)的影響完全可能是擴(kuò)張性 的而不是緊縮性的。例如，貨幣升值具有實(shí)質(zhì)貨幣余額效應(yīng)：貨幣升值會(huì)降低國內(nèi)價(jià)格水平 導(dǎo)致居民的實(shí)質(zhì)貨幣余額增加。 貨幣升值的這種正的實(shí)質(zhì)貨幣余額效應(yīng)傾向于擴(kuò)大居民的支 出。此外，貨幣升值還具有收入再分配效應(yīng)（Diaz-Alejandro，1963） ：貨幣升值將收入從高 邊際儲蓄傾向的群體向低邊際儲蓄傾向的群體轉(zhuǎn)移。 這是因?yàn)樨泿派低ㄟ^降低價(jià)格水平提 高了實(shí)質(zhì)工資， 導(dǎo)致實(shí)質(zhì)收入從企業(yè)家階層向工薪階層轉(zhuǎn)移。 由于工薪階層具有較企業(yè)家階 層更高的邊際消費(fèi)傾向， 所以貨幣升值的這種收入再分配效應(yīng)傾向于擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)的總支出。 這 種收入再分配效應(yīng)在發(fā)展中國家更為顯著， 因?yàn)榘l(fā)展中國家的勞動(dòng)者階層財(cái)富有限并且受到 很強(qiáng)的流動(dòng)性約束，因此其邊際消費(fèi)傾向幾乎等于 1。再者，在發(fā)展中國家，新增設(shè)備投資 通常包含大量的進(jìn)口資本品， 貨幣升值降低了這些進(jìn)口資本品的國內(nèi)價(jià)格， 因而傾向于增加 新增投資從而擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)的總支出。最后，從貨幣升值對供給面的影響看，貨幣升值將降低進(jìn) 口中間產(chǎn)品和原材料 （如石油和礦石） 的國內(nèi)價(jià)格， 因而降低所有最終產(chǎn)品 （包括非貿(mào)易品） 的生產(chǎn)成本， 邊際成本相對于最終產(chǎn)品價(jià)格的下降將導(dǎo)致企業(yè)增加產(chǎn)出和雇傭， 從而增加經(jīng) 濟(jì)的產(chǎn)出和就業(yè)。由于這里列舉的貨幣升值對經(jīng)濟(jì)的影響可以認(rèn)為在中國都是較為顯著的， 所以，人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響完全有可能是擴(kuò)張性的。如果確實(shí)如此，人民幣升 值將不僅不會(huì)導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長速度下將降和失業(yè)率上升， 反而對中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)有正 面的和積極的影響。 （三） 、全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整對中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響 中國經(jīng)濟(jì)存在許多結(jié)構(gòu)性問題， 制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展不平衡， 或者說貿(mào)易品部門和非 貿(mào)易品部門的發(fā)展不平衡便是其中一個(gè)重要的結(jié)構(gòu)性問題17。作為發(fā)展中國家，中國人均資 本存量仍然很低，投資率高本身并不是一個(gè)問題，問題在于中國投資的效率低下，而效率低 下的一個(gè)重要原因是相對價(jià)格扭曲導(dǎo)致投資決策的扭曲， 其中人民幣低估引起的服務(wù)產(chǎn)品價(jià) 格相對于制造品價(jià)格的偏低便是重要的價(jià)格扭曲。 多年來， 人民幣低估造成對出口品生產(chǎn)的 補(bǔ)貼， 刺激了資源過度流向了制造業(yè)， 造成制造業(yè)產(chǎn)能過剩和貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大。 在中國， 所謂的投資過熱問題和產(chǎn)能過剩問題其實(shí)都是結(jié)構(gòu)性的， 即都是針對制造業(yè)甚至針對制造業(yè) 的某些產(chǎn)業(yè)而言的。目前中國產(chǎn)能已經(jīng)過�；驖撛谶^剩的 10 大行業(yè)分別為：鋼鐵、水泥、 電解鋁、電石、焦炭、水電、煤炭、紡織、汽車以及鐵合金行業(yè)，它們大都集中在制造業(yè)部 門。而另一方面，中國存在的看病難、乘車難，以及居民對教育服務(wù)和金融服務(wù)等的不滿和 抱怨，無不反映中國服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對滯后，包括生產(chǎn)效率低下和產(chǎn)能不足。 過去我們一直視服務(wù)業(yè)為制造業(yè)的附庸， 總擔(dān)心中國服務(wù)業(yè)作為獨(dú)立產(chǎn)業(yè)比重還小， 因 而認(rèn)為制造業(yè)和出口部門的發(fā)展對中國經(jīng)濟(jì)增長和勞動(dòng)就業(yè)至關(guān)重要， 雖然眾所周知大部分 服務(wù)行業(yè)是勞動(dòng)密集型的，理論上能夠比制造業(yè)提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。然而，國家統(tǒng)計(jì)局新
貿(mào)易品包括農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品和制造品；非貿(mào)易品主要是服務(wù)和建筑。盡管有些服務(wù)也可進(jìn)行貿(mào)易，而有 些農(nóng)產(chǎn)品或制造品由于體積龐大（或受到嚴(yán)厲的保護(hù)）而成為非貿(mào)易品。 17
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近公布的經(jīng)濟(jì)普查結(jié)果表明，2004 年中國 GDP 數(shù)據(jù)比原來的數(shù)據(jù)增加了 17%，其中 93%的 增長是由第三產(chǎn)業(yè)（即服務(wù)業(yè)）貢獻(xiàn)的，第三產(chǎn)業(yè)在 GDP 中所占比重已達(dá) 41%與第二產(chǎn)業(yè) （即采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和建筑業(yè)）的 46%不相上下，第三 產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)在這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)就業(yè)總量中的比重已分別為 49.93% 和 50.07%，同樣 不相上下，服務(wù)業(yè)事實(shí)上已經(jīng)成為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的主力。在這種情況下，繼續(xù)維 持人民幣低估的政策，繼續(xù)對出口部門提供補(bǔ)貼，不僅加深中國經(jīng)濟(jì)的扭曲，加重投資過熱 和產(chǎn)能過剩問題， 造成大量向國外傾銷制造品卻沒有獲得應(yīng)有的貿(mào)易利益， 而且阻礙了中國 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的及時(shí)升級，對中國經(jīng)濟(jì)中長期健康和可持續(xù)增長產(chǎn)生極大的負(fù)影響。 全球經(jīng)濟(jì)失衡的加劇、 中國與歐美頻繁爆發(fā)的貿(mào)易摩擦以及國際社會(huì)對人民幣匯率問題 熱度不減的關(guān)注，種種現(xiàn)象均表明，中國作為一個(gè)大國，出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)走 到了盡頭。 因此中國應(yīng)當(dāng)適時(shí)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型， 將經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變到國內(nèi)消費(fèi)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì) 增長模式上來。 在這方面我們應(yīng)該吸取日本的教訓(xùn)： 日本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中由于沒能及時(shí)轉(zhuǎn) 變發(fā)展戰(zhàn)略， 以至于在成為世界第二大經(jīng)濟(jì)大國之后的今天它仍然沒能擺脫依賴出口的經(jīng)濟(jì) 增長模式， 始終沒有能夠建立起像美國那樣依賴國內(nèi)消費(fèi)支持經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 服務(wù)業(yè) 的發(fā)展與消費(fèi)需求關(guān)系密切， 中國要擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)需求， 將出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)換 為國內(nèi)消費(fèi)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)增長模式，就必須調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展中國的服務(wù)業(yè)。全球經(jīng) 濟(jì)失衡的調(diào)整所必須的美國消費(fèi)支出的減少為中國服務(wù)業(yè)的發(fā)展提供了外部壓力， 而主動(dòng)進(jìn) 行的人民幣升值由于提高了非貿(mào)易品相對于貿(mào)易品的價(jià)格將為中國服務(wù)業(yè)的發(fā)展提供市場 激勵(lì)，這些調(diào)整都有助于資源更多地向非貿(mào)易品部門（主要是服務(wù)業(yè)）轉(zhuǎn)移，增加中國服務(wù) 業(yè)的市場競爭， 提高服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)效率和增加該部門的生產(chǎn)能力， 從而有助于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 的調(diào)整和國內(nèi)消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式的實(shí)現(xiàn)。

五、總結(jié)
本文討論了全球經(jīng)濟(jì)失衡可能的調(diào)整途徑， 及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響。 全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào) 整是為了減少美國經(jīng)常項(xiàng)目的逆差， 消除因美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差增長失控導(dǎo)致美元暴跌和世界 利率急劇上升的風(fēng)險(xiǎn)。為此，美國目前的支出水平和結(jié)構(gòu)必須做出調(diào)整，這同時(shí)意味著其它 國家的支出水平和結(jié)構(gòu)也必須做出調(diào)整。 支出水平的調(diào)整要求美國降低財(cái)政赤字， 結(jié)構(gòu)調(diào)整 的發(fā)生則要求相對價(jià)格做出改變（美元貶值） 。本文的分析表明，美國減少財(cái)政赤字和包括 人民幣在內(nèi)的東亞貨幣對美元升值都是平穩(wěn)和有序地調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)失衡所必須的。 這些調(diào)整 對中國經(jīng)濟(jì)的影響是積極的， 人民幣升值有助于中國經(jīng)濟(jì)外部平衡的實(shí)現(xiàn)， 從而有助于減少 中國與歐美的貿(mào)易摩擦， 解決中國外匯儲備不斷增長的難題， 并且由于貿(mào)易條件改善為中國 帶來更多的貿(mào)易利益。 在人民幣升值的同時(shí)積極擴(kuò)大對服務(wù)業(yè)的公共支出和對農(nóng)村地區(qū)水電 路等基礎(chǔ)設(shè)施的公共投資有助于中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡的實(shí)現(xiàn)。 全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整還為中國調(diào) 整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、 轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式提供了機(jī)遇和外部動(dòng)力。 人民幣升值和增加對服務(wù)業(yè)的公共 支出都將使資源更多地向非貿(mào)易品部門流動(dòng)， 提高該部門的生產(chǎn)效率和生產(chǎn)能力， 從而有助 于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和國內(nèi)消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式的實(shí)現(xiàn)。 中長期而言這些政策將使得 中國經(jīng)濟(jì)增長更加健康和更加可持續(xù)。

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參考文獻(xiàn)

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北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心 中文討論稿系列 目 錄
No.C2005010 No.C2005009 No.C2005008 No.C2005007 No.C2005006 No.C2005005 No.C2005004 No.C2005003 No.C2005002 No.C2005001 No.C2004016 No.C2004015 No.C2004014 No.C2004013 No.C2004012 No.C2004011 No.C2004010 No.C2004009 No.C2004008 No.C2004007 No.C2004006 No.C2004005 No.C2004004 No.C2004003 No.C2004002 No.C2004001 論二孩晚育政策軟著陸的必要性與可行性………….……曾 毅 中國資本帳戶自由化的戰(zhàn)略……………Shinji Takagi 施建淮 兩岸經(jīng)濟(jì)發(fā)展與經(jīng)貿(mào)合作趨勢………………….林毅夫 易秋霖 發(fā)展理念創(chuàng)新…………………………………………...…平新喬 中國財(cái)政分權(quán)與地方公共品的供給…………….…平新喬， 白潔 垂直專門化、產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易與中美貿(mào)易關(guān)系 ……………………………..北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心課題組 適宜技術(shù)、技術(shù)選擇和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長 …………………………………………..………..林毅夫 張鵬飛 “美德”真是“兩難的”嗎？——就兩難的美德綜合癥理論和人民 幣升值問題與麥金農(nóng)教授商榷………………………..…施建淮 人民幣均衡匯率與匯率失調(diào)：1991-2004…….施建淮 余海豐 民營企業(yè)中的勞工關(guān)系…………………………………..平新喬 1995-2000 年戶口遷移和非戶口遷移：描述與分析……何英華 地方保護(hù)和市場分割：從發(fā)展戰(zhàn)略的角度考察 …………………………………………………林毅夫 劉培林 金融創(chuàng)新與長期經(jīng)濟(jì)增長……………………………… 施建淮 中國城市居民預(yù)防性儲蓄及預(yù)防性動(dòng)機(jī)強(qiáng)度：1999-2003 …………………………………………………… 施建淮 朱海婷 通過公共產(chǎn)品的供給調(diào)控房地產(chǎn)市場………..汪 浩 王小龍 從 2000 人口普查看我國家庭與老年人居住安排的變化 …………………………………………………… 曾 毅 王正聯(lián) 以晚育為杠桿, 平穩(wěn)向二孩政策過渡……………………曾 毅 我國長期米價(jià)研究（1644-2000）………………..盧 鋒 彭凱翔 連鎖超市“通道費(fèi)”……………………………………… 汪 浩 東亞金融貨幣合作：短期，中期和長期…………………施建淮 產(chǎn)出不確定，信息不對稱與雙重危機(jī)發(fā)生機(jī)制 ………………………………………………….….施建淮 郭美新 產(chǎn)品內(nèi)分工：一個(gè)分析框架………………………………盧 鋒 信用體系、金融改革與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展……………………林毅夫 中國城市居民收入分布的變化：1988-1999 ……….…….萬定山 與林老師對話： 經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論篇…………….中國經(jīng)濟(jì)研究中心 融資、 地價(jià)與樓盤價(jià)格趨勢.................………..平新喬 陳敏彥
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  本文關(guān)鍵詞：全球經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。