【摘要】：從微觀層面探究IPO決策機理及其行業(yè)效應一直以來是學術界的熱點研究問題,受到學術界的廣泛關注和深入研究。近年來,國外不少學者基于產(chǎn)品市場競爭對IPO決策問題和行業(yè)效應進行了解答,深入探究了其背后的產(chǎn)品市場動機及對產(chǎn)品市場競爭的影響。這些研究已表明,產(chǎn)品市場競爭在影響企業(yè)的IPO決策和行業(yè)效應方面扮演了重要角色。經(jīng)過對現(xiàn)有文獻的梳理和分析,本文發(fā)現(xiàn)基于產(chǎn)品市場競爭的IPO決策及行業(yè)效應的現(xiàn)有研究存在以下幾個可以拓展的地方。第一,已有IPO行業(yè)效應的研究主要基于單期產(chǎn)品市場競爭構建靜態(tài)博弈模型分析IPO對競爭對手的企業(yè)價值和市場份額的影響。而企業(yè)所處的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境具有連續(xù)動態(tài)的特征,單期產(chǎn)品市場競爭模型不足以刻畫企業(yè)實際面臨的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境。國內關于IPO行業(yè)的理論研究相對匱乏,國內的研究主要運用實證研究方法檢驗IPO對競爭對手的股票價格的影響,鮮有文獻從產(chǎn)品市場競爭的視角展開對IPO行業(yè)效應的研究。第二,企業(yè)上市會披露產(chǎn)品市場的相關信息,如產(chǎn)品創(chuàng)新、利潤、競爭策略等,這也會影響企業(yè)的上市決策。出于IPO信息披露的考慮,企業(yè)IPO有可能存在策略性等待上市行為。已有將企業(yè)IPO決策問題與產(chǎn)品市場競爭聯(lián)系起來的研究,主要關注企業(yè)IPO后獲得產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢對企業(yè)的上市決策的影響,未考慮信息披露對IPO決策的影響和企業(yè)的策略性上市動機。因此,有必要綜合考慮IPO收益和信息披露,將IPO決策問題置于多期或連續(xù)產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下進行研究。第三,國外已有關于IPO行業(yè)效應的實證研究主要從短期的股票價格、市場份額及經(jīng)營績效方面檢驗IPO的行業(yè)效應,并認為競爭效應為IPO的主導效應。國內方面,學者們主要從股票價格方面研究我國的IPO行業(yè)效應,且取得的經(jīng)驗證據(jù)出現(xiàn)分歧,這可能是因為影響股票價格變動的因素較多所致。企業(yè)IPO會影響競爭對手的競爭策略選擇,當IPO競爭效應占主導地位時,IPO對競爭對手構成威脅時,競爭對手企業(yè)采用差異化的競爭策略以維持或提高現(xiàn)有的市場份額,然鮮有研究從IPO對競爭對手的競爭策略的影響來展開對IPO行業(yè)效應的研究。本文在已有研究基礎上進行拓展,基于產(chǎn)品市場競爭構建博弈模型,將IPO競爭效應和IPO信息溢出效應納入模型中分析,從單期產(chǎn)品競爭拓展至連續(xù)時間的產(chǎn)品市場競爭,逐步對IPO決策機理及IPO行業(yè)效應展開深入地理論研究和實證分析�，F(xiàn)將本文所做的相關研究概述如下:第一,本文基于單期產(chǎn)品市場競爭構建了兩階段的古諾競爭模型,引入產(chǎn)品市場需求不確定性,研究企業(yè)基于市場時機的IPO決策及其對競爭對手的企業(yè)價值和市場份額的影響,并分析了產(chǎn)品市場特征對這種影響的作用�；谠撃Ｐ偷玫降慕Y論,本文采用我國A股市場數(shù)據(jù)從短期股票市場表現(xiàn)和長期經(jīng)營績效方面實證檢驗了我國的IPO行業(yè)競爭效應,并分析了產(chǎn)品市場特征對競爭效應的影響。第二,本文構建的單期產(chǎn)品市場競爭模型主要研究IPO策略性收益對IPO決策的影響,且是單期的決策模型。本文將IPO決策拓展至多期產(chǎn)品市場競爭博弈環(huán)境中,研究IPO的信息披露對IPO決策的影響和企業(yè)的多期上市決策。產(chǎn)品市場競爭使行業(yè)利潤具有均值回復特性,本文假設行業(yè)利潤服從均值不為零的均值回復過程,將企業(yè)上市的權利看成一個美式期權。本文通過分析企業(yè)在每期等待上市的期權價值和折現(xiàn)成本,得到了企業(yè)遵循的一個三階段博弈的對稱均衡策略,并研究了多期產(chǎn)品市場競爭環(huán)境下產(chǎn)品市場競爭程度、折現(xiàn)成本、行業(yè)利潤外部沖擊等對上市臨界條件的影響。第三,本文進一步將多期產(chǎn)品市場競爭環(huán)境拓展至連續(xù)的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境,基于動態(tài)產(chǎn)品市場競爭構建微分博弈模型,同時將IPO競爭效應和信息溢出效應納入模型中分析IPO對競爭對手企業(yè)的穩(wěn)態(tài)均衡價值影響,并分別得到了競爭效應占優(yōu)和信息溢出效應占優(yōu)的臨界條件。為檢驗我國IPO的外部主導效應,本文采用動態(tài)結構化方法估計模型隱含參數(shù),從產(chǎn)品市場競爭策略方面研究我國IPO的主導效應是競爭效應還是信息溢出效應。第四,權衡IPO收益和信息溢出成本的IPO更能擬合企業(yè)的實際決策環(huán)境,本文基于動態(tài)產(chǎn)品市場競爭構建微分博弈模型,分兩階段對IPO企業(yè)進行動態(tài)估值,研究企業(yè)面臨提升盈利能力的技術沖擊時,企業(yè)權衡IPO收益和信息溢出成本的IPO決策,并分析了企業(yè)的市場份額、技術創(chuàng)新能力、技術追趕時間等對IPO決策的影響。由于IPO技術信息溢出具有正外部性,本文還進一步分析了企業(yè)IPO后行業(yè)帕累托改進的條件,也就是IPO對社會福利的影響。本文的主要理論研究結果表明產(chǎn)品市場競爭是影響IPO決策的重要因素,在產(chǎn)品市場競爭激烈的環(huán)境下企業(yè)會基于IPO策略性收益選擇上市;技術創(chuàng)新企業(yè)的IPO決策會權衡產(chǎn)品市場先動優(yōu)勢和信息溢出成本;市場競爭的加劇促使競爭對手努力追趕IPO企業(yè)的技術創(chuàng)新,IPO企業(yè)的技術信息溢出縮短競爭對手企業(yè)的技術追趕時間,引致行業(yè)帕累托改進。實證研究發(fā)現(xiàn),我國IPO競爭效應占主導地位,企業(yè)IPO對競爭對手的股票價格、長期經(jīng)營業(yè)績、市場份額造成負向沖擊。IPO企業(yè)對競爭對手構成威脅,為了維持或提高已有的市場份額,企業(yè)采用差異化程度更高的產(chǎn)品市場競爭策略,這提高了市場份額利潤轉化率,促進了產(chǎn)出質量和效益的提高。在我國經(jīng)濟正由高速發(fā)展階段向高質量發(fā)展轉型的背景下,基于產(chǎn)品市場競爭研究IPO決策機理及其對競爭對手的經(jīng)營業(yè)績和產(chǎn)品市場差異化競爭策略的影響,對于發(fā)揮金融市場服務實體經(jīng)濟,推動產(chǎn)業(yè)升級和資源的優(yōu)化配置,促進產(chǎn)出質量和效益的提高有重要的意義,這也是本文的現(xiàn)實意義所在。盡管這一問題在當前經(jīng)濟環(huán)境下的重要性毋庸置疑,然鮮有學術研究將產(chǎn)品市場競爭、IPO決策及其對競爭對手產(chǎn)品市場競爭的影響這三者聯(lián)系起來深入探究其背后的關聯(lián)。本文基于動態(tài)產(chǎn)品市場競爭對我國IPO決策機理及其對競爭對手影響的研究,有益的補充了現(xiàn)有IPO決策理論和IPO行業(yè)效應的研究,具有重要的理論意義。
【圖文】：

產(chǎn)品市場競爭就越激烈，６是否會對ＩＰ０時機選擇有影響，影響程度有多大呢？逡逑取產(chǎn)品替代性０＝０．邋５，絕對風險規(guī)避系數(shù)ａ＝２，上市成本Ａ＝0．邋２，隨機沖擊方差逡逑ｃｒ２＝４，價格彈性６＝４，可解得；／＝０．８８３邋（見圖３．１）。逡逑當ｐｓ０．邋８８３時，企業(yè)如果不上市，其價值小于上市價值，企業(yè)選擇上市；當Ｐ＞０．邋８８３逡逑時，ＩＰ０策略性收益小于上市成本，上市價值小于私有化價值，企業(yè)選擇不上市。逡逑取絕對風險規(guī)避系數(shù)0＝２，上市成本２＝０．２，隨機沖擊方差￥＝４，價格彈性６＝４，逡逑分別取不同的心比較對應的的臨界值。逡逑￣邋邐邐邐邋９邋－邋０．３邐０邋＝邋０．５邐９邋＝邋０．７逡逑ｐ．邐０．８７２邐０．８８２邐０．８９７逡逑３２逡逑

由于技術追趕時間Ｔ小于臨界值２３．８，由于ＩＰＯ信息披露成本過大，企業(yè)１不會選逡逑擇上市。當ｋ＝２．３時，此時技術追趕時間Ｔ大于臨界值１１．５，企業(yè)選擇上市。逡逑圖６．２給出了企業(yè)１ＩＰＯ后企業(yè)２的價值變化與技術追趕時間的關系，即企業(yè)２的逡逑價值變化隨技術追趕時間遞減，，這可能是因為企業(yè)２的技術追趕時間越長，在第二階逡逑段博弈獲得的產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢轉化成的企業(yè)價值的貼現(xiàn)因子越大，從而企業(yè)２的價逡逑值變化越小。當技術創(chuàng)新能力ｋ＝２時，技術追趕時間存在臨界值７；＾＝邋１６．９，當Ｔ＜１６．９逡逑時，ＩＰＯ后企業(yè)２的均衡價值增加當ｋ＝２．３時，技術追趕時間存在臨界值ｒｍａｘ邋＝１９．６，逡逑當Ｔ＜１９．６時，ＩＰＯ后企業(yè)２的均衡價值增加。逡逑結合圖１給出企業(yè)１上市的技術追趕時間的臨界值，我們發(fā)現(xiàn)ＩＰＯ行業(yè)內帕累托逡逑改進與ＩＰＯ企業(yè)的技術創(chuàng)新能力有關。當企業(yè)的技術創(chuàng)新能力ｋ＝２時
【學位授予單位】：武漢大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2018
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：2657245