本文關鍵詞：房地產(chǎn)驅(qū)動了中國經(jīng)濟周期嗎，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

房地產(chǎn)驅(qū)動了中國經(jīng)濟周期嗎?（216年07期）

2016-4-29 17:48:52      點擊：

【作者】何青；錢宗鑫；郭俊杰；
【機構】中國人民大學財政金融學院,中國財政金融政策研究中心；中國人民大學財政金融學院；美國印第安納大學伯明頓分校經(jīng)濟系；
【摘要】本文通過構建一個帶有名義價格剛性以及抵押約束的動態(tài)隨機一般均衡模型,對過去20年間中國房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟波動之間的關系進行了深入的分析。結果表明,房地產(chǎn)市場的沖擊,如抵押率沖擊和房地產(chǎn)的偏好沖擊,深刻地影響了中國的宏觀經(jīng)濟。其中,政府的行政性的宏觀調(diào)控手段(如信貸調(diào)控、限售政策等)加劇了抵押率沖擊和房地產(chǎn)偏好沖擊對于房價及宏觀經(jīng)濟的影響,房地產(chǎn)市場和借貸約束的相互影響關系放大了各種經(jīng)濟沖擊的影響,成為驅(qū)動中國經(jīng)濟周期波動的重要因素。根據(jù)以上結論,本文建議政府在調(diào)控房地產(chǎn)市場時,應實施差別化的政策,既要避免抑制居民剛性購房需求又要防止投機性的購房需求;減少宏觀調(diào)控的行政色彩;通過逆周期的抵押率政策對房地產(chǎn)市場進行調(diào)節(jié)。
【關鍵詞】房價中國經(jīng)濟；經(jīng)濟周期；動態(tài)隨機一般均衡模型；

進入2014年以來,關于中國房地產(chǎn)市場崩盤的言論此起彼伏｡雖然房地產(chǎn)市場是否面臨崩盤尚待考證,然而一個不爭的事實則是伴隨著房地產(chǎn)投資各項指標的下滑,中國經(jīng)濟持續(xù)放緩的壓力逐漸增強｡可以說,中國當前經(jīng)濟發(fā)展的許多問題都與房地產(chǎn)行業(yè)有關｡一方面,若放任房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展,會進一步推高房價,抑制其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,加大金融體系的風險,成為中國經(jīng)濟長期穩(wěn)健增長的隱患;而另一方面,自1998年實行全面住房制度改革以來,房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)過近20年的蓬勃發(fā)展,與國民經(jīng)濟的各個部門息息相關,成為拉動經(jīng)濟增長､促進就業(yè)以及政府財政收入的重要組成部分(張曉晶和孫濤,2006)｡房地產(chǎn)業(yè)的投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重從不足5%上升到2013年的15%左右｡
當前,如果對房地產(chǎn)行業(yè)采取過于嚴厲的調(diào)控政策,很可能會加劇相關產(chǎn)業(yè)和部門發(fā)展的困難,加大“穩(wěn)增長”的風險｡因此,如何調(diào)整調(diào)控房地產(chǎn)市場,保證中國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行,不僅是當前政策制定者面臨的重大難題,也是學術界亟待研究解決的問題｡回答這一問題的關鍵在于深人了解我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展規(guī)律,厘清中國房地產(chǎn)市場與國民經(jīng)濟其他部門的動態(tài)傳導機制,這對政策制定者調(diào)控工具的選擇和實施至關重要｡
早在上世紀80年代,西方的經(jīng)濟學家開始意識到房地產(chǎn)市場在經(jīng)濟周期中的重要作用,并逐漸地將房地產(chǎn)市場加入到宏觀經(jīng)濟政策的研究中｡不過,盡管學者普遍認為房地產(chǎn)市場對宏觀經(jīng)濟有著深刻的影響,但是不同學者對于房地產(chǎn)市場影響宏觀經(jīng)濟的具體機制存在分歧｡一些學者認為在財富效應下,房價的上升可以增加居民的財富,放松居民的借貸約束,從而刺激居民增加消費,最終驅(qū)動經(jīng)濟增長(CaSe,2000)｡另一部分學者則認為房地產(chǎn)投資的變動影響宏觀經(jīng)濟波動｡Learner(2007)發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資驅(qū)動GDP的增長,因此房地產(chǎn)投資可以作為經(jīng)濟運行的先導指標｡Stevens〇n(2000)對英國的房地產(chǎn)市場進行分析,認為房地產(chǎn)投資的上升以及房價的上升會顯著地引起通貨膨脹｡不過也有學者持相反的觀點｡Ghent&0wyang(2009)認為房價的變動并不能預測經(jīng)濟周期中諸如失業(yè)率等經(jīng)濟指標的變動,因此,房價的波動并不是預測經(jīng)濟運行的先導指標｡在此基礎上,近年來不少國外的學者(Iacoviello,2005;IacovielloandNeri,2010)開始利用動態(tài)隨機一般均衡模型,從貨幣政策傳導機制的視角來研究房地產(chǎn)市場與經(jīng)濟周期的關系｡盡管國外的學者對歐美發(fā)達國家的房地產(chǎn)周期與宏觀經(jīng)濟周期的關系進行了較為深人的探討,但很少有學者對新興市場國家的情況進行深人的剖析｡相比于發(fā)達國家,國內(nèi)對于房地產(chǎn)與中國經(jīng)濟周期之間的傳導機制尚無系統(tǒng)的研究｡已有的研究主要著重于房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期之間的關系｡
比如,張清勇和鄭環(huán)環(huán)(2012)通過格蘭杰因果關系的實證分析指出,經(jīng)濟增長可以促進住宅市場的發(fā)展,但是住宅市場的發(fā)展并不顯著地促進經(jīng)濟增長｡梁云芳等(2006)通過協(xié)整分析和H-P濾波,發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資的沖擊對宏觀經(jīng)濟有著顯著的同向影響而房價對宏觀經(jīng)濟僅存在短期而且不顯著的影響｡另外,還有部分學者指出房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期之間存在互動關系,但是沒有提出房地產(chǎn)周期影響經(jīng)濟周期的具體機制(沈悅和劉洪玉,2004;張曉晶和孫濤,2006;楊俊杰,2012)｡由此可見,中國房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟兩者之間相互影響的具體傳導機制至今尚不清楚｡在1998—2002年的通貨緊縮期間和2008年全球金融危機爆發(fā)之后,中國政府都采用了相機抉擇的貨幣和財政政策來熨平經(jīng)濟周期｡
與此同時,房地產(chǎn)市場得到了蓬勃發(fā)展｡因此,要想深人地分析房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期則必須將貨幣政策因素和政府部門納人到模型中｡本文在Iacoviello(2005)的基礎上構建了一個帶有微觀基礎的動態(tài)隨機一般均衡模型(DSGE),引人抵押率沖擊和政府支出沖擊｡其中抵押率沖擊用于刻畫信貸政策對房地產(chǎn)市場和其他宏觀經(jīng)濟變量的影響,而政府支出沖擊用于刻畫財政政策對經(jīng)濟的影響｡通過這個模型,我們能夠更好地分析房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟波動的相互關系｡本文的結果表明,正向的抵押率沖擊和房地產(chǎn)偏好沖擊會導致房價上升以及信貸擴張,從而加劇經(jīng)濟沖擊對于宏觀經(jīng)濟的影響｡為此,政府應該實行差別化的宏觀調(diào)控政策,在保障居民剛性的購房需求的同時抑制投機性的購房需求｡與此同時,政府要逐步減少宏觀調(diào)控的計劃經(jīng)濟色彩,通過預期引導等手段來調(diào)節(jié)房價,避免經(jīng)濟的大起大落｡與以往的研究相比,本文的主要貢獻在于以下三個方面;首先,本文利用動態(tài)隨機一般均衡的方法來分析中國的房地產(chǎn)市場影響宏觀經(jīng)濟的具體機制,并通過貝葉斯估計得到與現(xiàn)實相近的估計值,從而較好地擬合中國房地產(chǎn)市場和宏觀經(jīng)濟波動的特征事實｡
其次,本文通過加人抵押率沖擊､房地產(chǎn)偏好沖擊等受政府調(diào)控影響的外生沖擊來刻畫中國行政式調(diào)控政策對房地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟的影響,彌補了以往研究的不足｡最后,本文的結論對于相關政策制定具有借鑒意義｡鑒于寬松的信貸政策對于房價的上漲有著顯著影響,有關部門必須謹慎制定信貸政策,從而穩(wěn)定房價｡與此同時,政府應該逐步改變宏觀調(diào)控的方式,增加調(diào)控手段的靈活度和市場化程度｡本文余下部分安排如下:第二節(jié)是房地產(chǎn)市場與經(jīng)濟周期的典型事實,第三節(jié)是模型描述,第四節(jié)是參數(shù)校準和模型估計,第五節(jié)是模型分析,第六節(jié)是結論和政策建議｡
房地產(chǎn)市場與中國的經(jīng)濟周期自1998年住房改革以來,中國房地產(chǎn)市場的市場化程度不斷提高,房地產(chǎn)行業(yè)也經(jīng)歷了飛速的發(fā)展,逐漸成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)｡從1998年到2012年,中國的年房地產(chǎn)開發(fā)投資額從3590億元上升到71804億元,增長了約20倍｡與此同時,中國指數(shù)研究院2012年的研究結果顯示,房地產(chǎn)業(yè)對中國GDP的貢獻率約為10%,每年拉動GDP增長1.5%-2%｡房地產(chǎn)投資在高速增長的同時,也呈現(xiàn)出較高的波動性｡如圖1所示,盡管住宅開發(fā)投資自421998年改革以來保持著較快的增速,但是與GDP增速相比其波動率較高,波動的頻率也比較高｡1998年至2006年間,住宅開發(fā)投資的增長率基本維持在23%至35%之間｡在2〇08年金融危機后,住宅開發(fā)投資增長率的波動浮動明顯加大｡
2〇〇7年,住宅開發(fā)投資仍然保持著32.02%較高增長水平,伴隨著金融危機的爆發(fā),我國實體經(jīng)濟下行,住宅開發(fā)投資的增長率也隨之下降,2009年的增長率只有14.14%｡為了應對危機,我國采取了寬松的宏觀經(jīng)濟政策,2010年,住房開發(fā)投資增長率達到32.84%,經(jīng)濟增長也出現(xiàn)了逐漸復蘇的跡象｡另外,2007年至2013年間,住宅開發(fā)投資增速與GDP增速的相關性為0.692,遠高于1998年至2013年的0.311｡由此可見,隨著房地產(chǎn)市場規(guī)模的快速增長,房地產(chǎn)市場與中國經(jīng)濟周期變動之間的關系日益緊密｡
參考文獻
1.梁云芳､髙鐵梅､賀書平,2006:《房地產(chǎn)市場與國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的實證分析》,《中國社會科學》第3期｡
2.錢宗鑫､何青,2013:《治理通脹:行政干預還是市場手段——基于通貨膨脹慣性的分析》,《經(jīng)濟研究》增1期｡
3.沈悅､劉洪玉,2004:《住宅價格與經(jīng)濟基本面:1995—2002年中國14城市的實證分析》,《經(jīng)濟研究》第6期｡
4.楊建瑩､錢皓,2008:《商業(yè)銀行抵押貸款問題調(diào)査》,《金融研究》第3期｡楊俊杰,2012:《房價波動對宏觀經(jīng)濟波動的微觀作用機制探究》,《經(jīng)濟研究》第1期｡

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