發(fā)布時(shí)間：2020-12-06 16:28

　　縱觀世界各國證券市場(chǎng)的發(fā)展,并購重組是一個(gè)永恒不變的熱點(diǎn)。總體而言,西方成熟市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購浪潮,其中歷史上最大的并購浪潮（1992-2000）剛剛結(jié)束。這些并購浪潮與西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期基本保持一致,每次并購浪潮都表現(xiàn)出與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)發(fā)展相適應(yīng)的合并方式,與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)、金融、政治及文化等外在因素的沖擊有很大的關(guān)系。相應(yīng)地,西方并購理論的發(fā)展一般也是圍繞并購浪潮的現(xiàn)實(shí)條件和效應(yīng),側(cè)重于解釋其動(dòng)因而展開的。然而,西方經(jīng)典的購并理論中關(guān)于購并動(dòng)因的解釋對(duì)中國上市公司的購并并不具有充分的說服力。在中國資本市場(chǎng),特有的制度背景和企業(yè)發(fā)行上市的寶貴資源,使得“殼”資源價(jià)值在購并重組中居于一個(gè)重要的地位�！皻ぁ辟Y源價(jià)值理論表明,收購者發(fā)動(dòng)針對(duì)目標(biāo)上市公司購并行為的最根本目的,就是為了獲得被購并上市公司原有股東轉(zhuǎn)移過來的殼資源價(jià)值,而且當(dāng)收購者在被購并企業(yè)中取得了決定性地位以后,便會(huì)以各種方式從其他中小股東處攫取利益轉(zhuǎn)移給自己。因此,沿著購并過程中的“殼”資源價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和利益轉(zhuǎn)移為主線,考察中國證券市場(chǎng)上市公司購并行為的方向和脈絡(luò),嘗試解釋中國上市公司購并推進(jìn)的機(jī)理,探尋非正常利益轉(zhuǎn)移現(xiàn)... 

【文章來源】：上海交通大學(xué)上海市 211工程院校 985工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：158 頁

【學(xué)位級(jí)別】：博士

【部分圖文】：

累計(jì)超額收益率走勢(shì)圖

圖 6-2 平均相對(duì)交易量走勢(shì)圖Figure 6-2 The trend diagram of average trade amount這可以看作是內(nèi)幕交易的證據(jù)：事件披露之前，掌握信息的內(nèi)幕交易者集中資金買入股票（造成前 2 次大幅波動(dòng)），隨著信息披露日的日益臨近，有些投資者能夠從股價(jià)的變化上得出信息從而跟著買進(jìn)，而其他投資者由于“搭便車”心理或羊群效應(yīng)也會(huì)逐漸跟進(jìn)，導(dǎo)致買入的投資者逐漸增多，披露日前 1 天交易量的大幅放大充分說明了這一點(diǎn)。信息披露后，不知情交易者紛紛入市，內(nèi)幕交易者趁機(jī)出貨套現(xiàn)，因?yàn)榇藭r(shí)股價(jià)已拉升到高位。表 6-4 交易量分析結(jié)果Table6-4 The analysis result of trading amount樣本類型 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 資產(chǎn)重組 吸收合并 全部樣本樣本數(shù) 625 435 18 1078Vt 平均值（-60，-1） 3.2 3.65 2.29 3.39披露日 Vt 值 2.97 5.9 1.4 4.14Vt 平均值（1，30） 4.12 5.58 1.94 4.72

圖 6-3 CAR 的年度變化Figure 6-3 The year change of CAR（2）加強(qiáng)監(jiān)管對(duì)內(nèi)幕交易的確起到一定的遏制作用。2001 年以來，利用購并重組活動(dòng)與往年相比有所減少，觀察 CAR 最高值，公告效應(yīng)和( 60, 1)ttCARMaxCAR 的變化可勢(shì)（見表 6-5）。這主要應(yīng)該歸功于市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng)。中國證監(jiān)會(huì)從 2002 年起內(nèi)幕交易列為重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象，嚴(yán)厲打擊違規(guī)違法活動(dòng)，這對(duì)內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱行遏制作用。（3）市場(chǎng)投資者的理性得到進(jìn)一步加強(qiáng)。2001 年以來 CAR 甚至出現(xiàn)負(fù)值，除了內(nèi)低、監(jiān)管加強(qiáng)之外，投資者理性增強(qiáng)也是重要的原因。2001 年以來中國股市進(jìn)入了進(jìn)程，購并重組公司的業(yè)績(jī)改善大多是財(cái)務(wù)報(bào)表重組的結(jié)果，核心競(jìng)爭(zhēng)力未得到改紛原形畢露，股價(jià)大幅暴跌。市場(chǎng)投資者也逐漸看清了大部分上市公司重組的本質(zhì)票避而遠(yuǎn)之，股票操縱者因而失去了交易對(duì)手，只能通過向基本面價(jià)值的回歸來回AR 顯著降低。表 6-5 價(jià)格分析結(jié)果年度對(duì)比Table 6-5 The result of price analytical

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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[9]股權(quán)分置結(jié)構(gòu)與中國上市公司融資行為[J]. 吳江,阮彤.  金融研究. 2004(06)
[10]中國上市公司股權(quán)融資偏好解析——偏好股權(quán)融資就是緣于融資成本低嗎?[J]. 陸正飛,葉康濤.  經(jīng)濟(jì)研究. 2004(04)



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