一直以來,公司金融領(lǐng)域的研究主要致力于為管理者尋找合適的工具,使之能對投資項目價值進(jìn)行定量評估。傳統(tǒng)的項目價值評估方法,如凈現(xiàn)值法(Net Present Value, NPV)、內(nèi)部收益率法(Internal Rate of Return, IRR)等,通常需要假設(shè)技術(shù)及環(huán)境確定不變,已經(jīng)不再適用于當(dāng)今社會。因為當(dāng)代經(jīng)濟社會飛速發(fā)展,各種變化異常復(fù)雜,高度不確定性和不可預(yù)測性成了當(dāng)今投資環(huán)境的主要特征。實物期權(quán)與博弈論相結(jié)合的期權(quán)博弈方法,能為公司的項目價值評估和決策分析提供更為科學(xué)的理論基礎(chǔ),特別適合研究環(huán)境不確定時的策略競爭投資問題。因此,本文主要采用期權(quán)博弈方法來討論公司間的競爭投資。 在期權(quán)博弈方法里,投資機會被看做美式期權(quán),投資者不僅可以根據(jù)外在市場環(huán)境的變化對投資策略做出靈活性調(diào)整(實物期權(quán)),而且還可以對其他競爭者的決策做出反應(yīng)(博弈論),其收益是幾個投資者博弈后的結(jié)果。因為在不完全競爭的環(huán)境下,公司間的投資策略會相互影響、相互制約,投資項目的價值不僅取決于公司自己的決策,還取決于競爭對手的反應(yīng)。采用期權(quán)博弈方法建立的模型,既解決了靜態(tài)模型中機械管理投資項目的缺點,又涵蓋了動態(tài)模型中對投資策略靈活性調(diào)整的優(yōu)點,同時還考慮到了投資過程中的策略互動。所以,將期權(quán)博弈方法應(yīng)用于項目價值評估與決策分析中,已經(jīng)成為現(xiàn)代金融領(lǐng)域關(guān)注的熱點。 全文共分為七個部分,由第一章的導(dǎo)論、第二章的文獻(xiàn)綜述、第三到六章的理論分析和最后一章的總結(jié)組成。具體邏輯結(jié)構(gòu)如下： 第一章,導(dǎo)論,主要內(nèi)容包括：闡述本文研究的背景和意義,介紹研究的思路和方法。同時,指出本文的創(chuàng)新與不足之處,并提出可以進(jìn)一步研究的內(nèi)容。 第二章,文獻(xiàn)綜述,主要是對現(xiàn)有的采用期權(quán)博弈方法來分析策略投資問題的文獻(xiàn)進(jìn)行歸納整理。根據(jù)投資者的特征和數(shù)量,分別論述了對稱雙寡頭市場、非對稱雙寡頭市場和寡頭市場的投資問題,并做出相應(yīng)的總結(jié)。 第三章,不確定環(huán)境下的競爭投資理論,主要是對本文的理論進(jìn)行簡要闡述。首先介紹金融期權(quán)理論,包括金融期權(quán)的概念和定價。其次介紹實物期權(quán)理論,并與金融期權(quán)進(jìn)行比較分析。同時,給出實物期權(quán)的定價問題,指出傳統(tǒng)NPV價值與實物期權(quán)價值之間的區(qū)別與聯(lián)系。最后,將實物期權(quán)與博弈論相結(jié)合,分析不確定環(huán)境下的競爭投資問題。 第四章,產(chǎn)品差異下的雙寡頭市場競爭投資。在產(chǎn)品差異的情況下,消費者對各公司產(chǎn)品的偏好不同,從而公司的定價優(yōu)勢也不同。借助市場需求和定價優(yōu)勢兩個隨機變量來反映投資過程中的不確定性,建立了一個非對稱雙寡頭期權(quán)博弈模型來研究異質(zhì)公司的競爭投資問題。推導(dǎo)出搶占投資閾值存在的條件,并根據(jù)其存在情況分析出子博弈納什均衡策略。同時,從兩個不同的角度對需求下降反而誘發(fā)過度開發(fā)的現(xiàn)象進(jìn)行了解釋。此外,就相關(guān)參數(shù)對投資臨界值的影響做了比較靜態(tài)分析與敏感性分析。 第五章,產(chǎn)品差異下的寡頭市場競爭投資。本章是在上一章節(jié)的模型框架下,將投資市場推廣到寡頭市場,分析了市場中有多個投資個體存在時各公司的競爭投資行為。分別推導(dǎo)出各公司的價值函數(shù)和投資臨界值,并對投資臨界值的性質(zhì)進(jìn)行了定量分析與數(shù)值模擬分析,最后得到了完美子博弈納什均衡策略。 第六章,不確定環(huán)境下的投資時機和產(chǎn)量選擇。本章用隨機變化的市場需求來反映投資過程中的不確定性,分別在壟斷市場和雙寡頭市場中討論了投資者的投資時機與最優(yōu)產(chǎn)量抉擇問題。首先,在壟斷市場中,推導(dǎo)出投資者的價值函數(shù)、投資時機和選擇的最優(yōu)產(chǎn)量,并對模型含義進(jìn)行了闡述。其次,在雙寡頭市場中,分別推導(dǎo)出投資者在博弈中成為占優(yōu)領(lǐng)導(dǎo)者、搶占領(lǐng)導(dǎo)者和追隨者的價值函數(shù)、投資臨界值和最優(yōu)產(chǎn)量,并對相關(guān)參數(shù)作了比較靜態(tài)分析。最后,將不確定環(huán)境下選擇的產(chǎn)量與確定環(huán)境下選擇的產(chǎn)量進(jìn)行了比較,同時也將產(chǎn)量固定模型下的投資策略與產(chǎn)量可變模型下的投資策略進(jìn)行了討論。 第七章是總結(jié)與展望,主要對論文的分析及結(jié)論進(jìn)行總結(jié),并提出一些后續(xù)研究可能進(jìn)行的工作。 通過吸收和借鑒國內(nèi)外學(xué)術(shù)界現(xiàn)有的研究成果,本文得到了一些比較有新意的觀點,主要包括如下內(nèi)容： 第一,傳統(tǒng)的實物期權(quán)理論表明,當(dāng)不確定性增大時,投資者會等待觀望,推遲投資發(fā)生。然而,本文研究表明,如果公司的定價優(yōu)勢或市場需求之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,公司可能在面臨更大的定價優(yōu)勢不確定性或更大的市場需求不確定性時采取提早而非推遲投資的策略,與傳統(tǒng)實物期權(quán)結(jié)論正好相反。 第二,市場需求與公司的定價優(yōu)勢之間的相關(guān)性會對投資臨界值產(chǎn)生正的影響。也就是說,當(dāng)相關(guān)性增大時,公司會選擇推遲投資。而市場需求或定價優(yōu)勢的預(yù)期變化率也會對投資臨界值產(chǎn)生影響,并且當(dāng)參數(shù)滿足一定條件時,兩種預(yù)期變化率會對投資臨界值產(chǎn)生正的影響,推遲投資發(fā)生。 第三,三種投資臨界值對定價優(yōu)勢(或市場需求)的預(yù)期變化率、波動率、相關(guān)性參數(shù)都會有不同的反應(yīng),其中搶占投資臨界值對定價優(yōu)勢(或市場需求)預(yù)期變化率的變化最敏感,卻對相關(guān)性參數(shù)的變化最不敏感。 第四,論文從兩個角度對市場需求下降誘發(fā)過度生產(chǎn)這一看似不理性的行為給出了理性的解釋。第一種解釋,公司為了獲得首發(fā)者優(yōu)勢,會選擇在搶占投資臨界點達(dá)到時再進(jìn)入市場,也就是在市場需求狀態(tài)較低時開始投資,供給超過了當(dāng)時的市場需求,過度生產(chǎn)的現(xiàn)象發(fā)生。第二種解釋,雖然市場需求下降了,但公司的定價優(yōu)勢在上漲,并且定價優(yōu)勢上漲的幅度超過了市場需求下降的幅度,所以投資仍可以獲利,過度生產(chǎn)現(xiàn)象發(fā)生,這一種解釋與一篇實證論文的結(jié)論完全相同。 第五,在產(chǎn)品差異的寡頭市場里,用期權(quán)博弈方法得到的投資臨界值必定超過由凈現(xiàn)值方法得到的Marshallian |臨界值。而且,數(shù)值模擬后發(fā)現(xiàn),當(dāng)投資者數(shù)量依次增加時,任意公司的投資臨界值會呈現(xiàn)先減少后增加再減少這一循環(huán)變化趨勢。 第六,在壟斷市場中,投資者可以優(yōu)化的選擇投資時機和產(chǎn)量。當(dāng)市場需求的波動率和預(yù)期變化率增加時,公司會在更晚的時刻生產(chǎn)更多的產(chǎn)品進(jìn)入市場,這也說明公司即使考慮產(chǎn)量的選擇,也不會改變不確定性給投資時機帶來的正向影響。一般情況下,價格對產(chǎn)量的敏感性參數(shù)越大,產(chǎn)品價格會越低。但若同時考慮該參數(shù)對最優(yōu)產(chǎn)量和投資臨界值的影響時,則敏感性參數(shù)最終會與產(chǎn)品價格正相關(guān)。 第七,在雙寡頭市場中,由于兩個公司選擇的產(chǎn)量不同,領(lǐng)導(dǎo)者既可能在博弈中占優(yōu),也可能與追隨者搶占市場,而這對兩公司的投資臨界值與最優(yōu)產(chǎn)量會有很大影響。但是,無論是哪一種情形,各公司的投資臨界值(或最優(yōu)產(chǎn)量)都會隨著不確定性的增加而增加,并且追隨者的投資臨界值(或最優(yōu)產(chǎn)量)增長的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了領(lǐng)導(dǎo)者的臨界值(或產(chǎn)量)增長的幅度。另外,在確定環(huán)境下,投資過程中存在首發(fā)者優(yōu)勢,領(lǐng)導(dǎo)者提供的產(chǎn)量會超過追隨者產(chǎn)量；而在不確定環(huán)境下,投資過程中存在次發(fā)者優(yōu)勢,領(lǐng)導(dǎo)者產(chǎn)量會低于追隨者產(chǎn)量。之所以不確定環(huán)境下的領(lǐng)導(dǎo)者獲得更少收益還愿意先于競爭對手投資,是因為公司只有以更小產(chǎn)量競爭領(lǐng)導(dǎo)者地位才能搶占成功,從而在壟斷市場里占據(jù)好的市場地位,并在雙寡頭市場里為消費者提供更好的設(shè)施或服務(wù),達(dá)到進(jìn)一步增加消費群體的目的,最終在投資市場中占領(lǐng)主導(dǎo)地位。 第八,本文將產(chǎn)量固定模型與產(chǎn)量可變模型的投資策略進(jìn)行了比較,分析后發(fā)現(xiàn),當(dāng)外在不確定性較小時,公司在產(chǎn)量可變模型里選擇的投資臨界值(或最優(yōu)產(chǎn)量)會低于在產(chǎn)量固定模型里的投資臨界值(或最優(yōu)產(chǎn)量)；而當(dāng)不確定性較大時,結(jié)論正好相反。
【學(xué)位單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2011
【中圖分類】：F224
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. 導(dǎo)論
    1.1 選題背景及意義
        1.1.1 研究背景
        1.1.2 選題意義
    1.2 研究思路及方法
    1.3 創(chuàng)新與不足
    1.4 進(jìn)一步研究的方向
2. 期權(quán)博弈理論研究綜述
    2.1 研究概述
    2.2 對稱雙寡頭市場
    2.3 非對稱雙寡頭市場
    2.4 寡頭市場
    2.5 本章小結(jié)
3. 不確定環(huán)境下的競爭投資
    3.1 金融期權(quán)
        3.1.1 金融期權(quán)的概念
        3.1.2 金融期權(quán)定價
    3.2 實物期權(quán)
        3.2.1 實物期權(quán)的概念
        3.2.2 實物期權(quán)與金融期權(quán)的比較分析
        3.2.3 實物期權(quán)定價
        3.2.4 傳統(tǒng)NPV方法與實物期權(quán)方法的比較分析
    3.3 不確定環(huán)境下的競爭投資:實物期權(quán)與博弈論
        3.3.1 競爭投資的執(zhí)行問題
        3.3.2 競爭投資的項目價值
4. 產(chǎn)品差異下的雙寡頭競爭投資
    4.1 模型框架
    4.2 價值函數(shù)及投資臨界值
        4.2.1 追隨者
        4.2.2 領(lǐng)導(dǎo)者
    4.3 雙寡頭市場的均衡策略
        4.3.1 搶占投資臨界值性質(zhì)
        4.3.2 均衡策略
    4.4 比較靜態(tài)分析與敏感性分析
        4.4.1 波動率分析
        4.4.2 預(yù)期變化率分析
        4.4.3 相關(guān)性參數(shù)分析
    4.5 本章小結(jié)
5. 產(chǎn)品差異下的寡頭競爭投資
    5.1 模型建立
    5.2 價值函數(shù)
        5.2.1 最后一個投資者
        5.2.2 倒數(shù)第二個投資者
        5.2.3 任意投資者
    5.3 寡頭市場的均衡分析
        5.3.1 投資臨界值性質(zhì)分析
        5.3.2 均衡分析
    5.4 本章小結(jié)
6. 不確定環(huán)境下的投資時機及產(chǎn)量選擇
    6.1 模型框架
    6.2 壟斷市場的投資問題
        6.2.1 壟斷市場投資者的價值函數(shù)
        6.2.2 模型含義分析
    6.3 寡頭市場的投資問題
        6.3.1 追隨者
        6.3.2 占優(yōu)領(lǐng)導(dǎo)者
        6.3.3 搶占領(lǐng)導(dǎo)者
        6.3.4 比較靜態(tài)分析
    6.4 模型比較分析
        6.4.1 環(huán)境確定與環(huán)境不確定
        6.4.2 產(chǎn)量固定與產(chǎn)量可變
    6.5 本章小結(jié)
7. 總結(jié)與展望
    7.1 全文總結(jié)
    7.2 展望
參考文獻(xiàn)
附錄
后記
致謝
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【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2890659