本文結(jié)合現(xiàn)代金融分析理論的三個(gè)里程碑(即EMH假設(shè)、CAPM模型和B-S偏微分方程),以實(shí)證檢驗(yàn)和數(shù)理推導(dǎo)為工具,以有效市場假設(shè)為基礎(chǔ),對(duì)我國期貨市場的效率和風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行了較為系統(tǒng)研究。 首先,對(duì)有效市場假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證方面的檢驗(yàn)。一方面,運(yùn)用單位根結(jié)合自相關(guān)檢驗(yàn)的方法以及應(yīng)用方差比檢驗(yàn)對(duì)隨機(jī)游走假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),從而基本認(rèn)定銅、大豆、小麥期貨市場是弱式有效的;另一方面,結(jié)合協(xié)積方法論證小麥期貨市場和大豆期貨市場同樣呈弱式有效市場狀態(tài)。這些結(jié)果說明中國期貨市場經(jīng)過近幾年的治理整頓開始從無序走向初步規(guī)范化發(fā)展,表明中國期貨市場能比較有效地對(duì)市場信息做出反應(yīng),市場化程度較高,也進(jìn)一步證實(shí)了我國期貨市場對(duì)資源的合理配置及其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的積極作用。 其次,對(duì)有效市場假設(shè)的理論內(nèi)涵進(jìn)行了更深入的探討。對(duì)于任何一個(gè)金融市場,有效市場假設(shè)都不能始終成立。必須承認(rèn)市場在一定程度上是無效的,也就是說,至少市場會(huì)偶然的失效。而且,正是這種偶然的暫時(shí)性失效為在市場進(jìn)行套利和成功的投機(jī)提供獲取利益的機(jī)會(huì)。有效市場假設(shè)邏輯基礎(chǔ)中存在著內(nèi)在矛盾:市場的有效性是依靠市場的套利和投機(jī)活動(dòng)來建立的,而套利和投機(jī)活動(dòng)是有成本的;如果市場每時(shí)每刻都是有效的,則不會(huì)存在套利機(jī)會(huì),投機(jī)活動(dòng)也將是無利可圖的,套利和投機(jī)活動(dòng)就會(huì)停止,而市場也就不能保持效率。即:經(jīng)計(jì)量方法證明呈弱式有效性的商品期貨市場,必然會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)性的失衡,也就是說市場不可能時(shí)時(shí)有效,只能從總體上看是有效的。也就是說,投機(jī)者對(duì)信息變動(dòng)的反映會(huì)導(dǎo)致暫時(shí)性的市場失衡,但充分的套利行為這一市場自我糾正機(jī)制將使這種暫時(shí)性失衡回復(fù)到均衡。 再次,在EMH假設(shè)的基礎(chǔ)上討論了期貨價(jià)格的相關(guān)問題。商品期貨價(jià)格是否是未來現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì),一直爭議頗多。通過對(duì)鄭麥和連豆協(xié)積方程的參數(shù)進(jìn)行長期無偏性假設(shè)檢驗(yàn),驗(yàn)證結(jié)論證實(shí)商品期貨價(jià)格是未來現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)。另外,基于國外一些實(shí)證研究結(jié)論,發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格顯著不同,筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理制度也許是導(dǎo)致二者差別的重要原因。筆者以漲跌停板制度為例,通過構(gòu)造一個(gè)較復(fù)雜的無套利投資組合,并結(jié)合以B-S偏微分方程為基礎(chǔ)的數(shù)理推導(dǎo),以期證明期貨價(jià)格對(duì)持有成本理論價(jià)格的偏離。 再次,EMH得到了資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)的有力支持�，F(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要問題之一是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的量化問題。雖然,人們普遍認(rèn)為諸如股票市場之類的風(fēng)險(xiǎn)投資其回報(bào)一般應(yīng)高于無風(fēng)險(xiǎn)投資,然而,也只是在資本資產(chǎn)定價(jià)模型創(chuàng)立以后,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們才能夠從數(shù)量上分析風(fēng)險(xiǎn)與其為承受風(fēng)險(xiǎn)而得到的回報(bào)之間的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提是建立在資產(chǎn)的預(yù)期收益對(duì)于其市場投資組合收益的方差為線性的關(guān)系上。CAPM模型在馬柯維茨提出的以方差作為風(fēng)險(xiǎn)度量的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的模型,根據(jù)該模型,一個(gè)人如果獲得了額外的收益,并不能說明市場的無效,而可能是他承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)中國期貨市場的效率作了深入研究基礎(chǔ)上對(duì)無條件CAPM模型進(jìn)行了考證,發(fā)現(xiàn)我國期貨市場CAPM模型并不適用。 最后,對(duì)我國期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善進(jìn)行了深入探討。中國期貨市場經(jīng)過了十多年的發(fā)展,但是由于中國期貨市場的監(jiān)管體系不夠健全,中國期貨市場一直未能充分發(fā)揮其套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。解決這一難題,需要政府監(jiān)管和自律管理這兩個(gè)互補(bǔ)手段良性互動(dòng)。另外,我國三級(jí)管理體系的各機(jī)構(gòu),都應(yīng)該引入風(fēng)險(xiǎn)量化機(jī)制來控制風(fēng)險(xiǎn)。通常,僅僅是量化風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)就足以驅(qū)使風(fēng)險(xiǎn)的減小。近年來國外興起一種金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具VaR(風(fēng)險(xiǎn)估值模型),它不僅有助于信息披露,也是一種比較好的風(fēng)險(xiǎn)控制工具。
【學(xué)位單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2006
【中圖分類】：F724.5;F224
【部分圖文】：

圖2.11月份價(jià)差

圖2.23月份價(jià)差

圖2.35月份價(jià)差
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2872783