近年來我國貨幣政策加大了對(duì)宏觀杠桿率等風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)的關(guān)注,在防范和化解重大風(fēng)險(xiǎn)上起到積極的作用。為了應(yīng)對(duì)接下來金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)下行的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),當(dāng)前政策框架需要進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)。通過構(gòu)建包含金融加速器機(jī)制的DSGE模型,考察在泰勒規(guī)則中納入宏觀杠桿率的效應(yīng),結(jié)果表明:一是納入宏觀杠桿率會(huì)加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性,隨著杠桿率系數(shù)提高,社會(huì)福利損失加速擴(kuò)大;二是用債務(wù)規(guī)模代替宏觀杠桿率后有結(jié)構(gòu)性改善,但仍會(huì)造成社會(huì)福利損失。因此,對(duì)下一步的貨幣政策完善路徑,僅通過構(gòu)建逆風(fēng)貨幣政策規(guī)則或?qū)o法平衡穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)雙目標(biāo),應(yīng)該進(jìn)一步完善"貨幣政策+宏觀審慎"的雙支柱調(diào)控框架,通過宏觀審慎政策工具提高防風(fēng)險(xiǎn)能力。
【部分圖文】：

囿于篇幅限制，選取具有代表性的供給沖擊（技術(shù)沖擊）和需求沖擊（政府支出沖擊）進(jìn)行分析（見圖5、圖6）。首先分析面對(duì)正向的技術(shù)沖擊時(shí)，納入債務(wù)規(guī)模的泰勒規(guī)則對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。一是與常規(guī)泰勒規(guī)則（即短期利率僅盯住通脹和產(chǎn)出缺口）相比，產(chǎn)出的上升幅度變小，杠桿率的下降幅度也變小，產(chǎn)出和杠桿率的波動(dòng)性下降；通脹和就業(yè)的下降幅度變大，波動(dòng)性上升。這主要是由于正向的技術(shù)沖擊導(dǎo)致債務(wù)增加，將債務(wù)規(guī)模納入泰勒規(guī)則后，貨幣當(dāng)局據(jù)此決定的短期利率更高，導(dǎo)致通脹下降，更高的利率抑制經(jīng)濟(jì)增長，導(dǎo)致杠桿率降幅變小。二是與納入宏觀杠桿率的泰勒規(guī)則相比，產(chǎn)出、宏觀杠桿率、就業(yè)的變化幅度更小，這說明在泰勒規(guī)則中納入債務(wù)規(guī)模的穩(wěn)定效應(yīng)要優(yōu)于納入宏觀杠桿率。圖6 不同泰勒規(guī)則下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向政府支出沖擊

圖5 不同泰勒規(guī)則下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向技術(shù)沖擊再分析面對(duì)政府支出沖擊時(shí)，納入債務(wù)規(guī)模的泰勒規(guī)則對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。一是與常規(guī)泰勒規(guī)則相比，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化方向一致，產(chǎn)出、通脹、就業(yè)上升的幅度更大，杠桿率下降的幅度更大，這說明納入債務(wù)規(guī)模以后經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性有所增加。這是因?yàn)檎虻恼С鰶_擊的擠出效應(yīng)導(dǎo)致債務(wù)總規(guī)模下降，據(jù)此決定的短期利率更低，導(dǎo)致通脹高于基準(zhǔn)情形。低利率刺激經(jīng)濟(jì)增長，導(dǎo)致宏觀杠桿率也低于基準(zhǔn)情形。二是與納入宏觀杠桿率的泰勒規(guī)則相比，各項(xiàng)指標(biāo)的穩(wěn)定性都得到明顯改善，同樣說明在泰勒規(guī)則中納入債務(wù)規(guī)模的穩(wěn)定效應(yīng)要優(yōu)于納入宏觀杠桿率。

進(jìn)一步分析常規(guī)泰勒規(guī)則、納入宏觀杠桿率的泰勒規(guī)則、納入債務(wù)規(guī)模的泰勒規(guī)則的福利損失及政策效果（見圖7、圖8），可以得出以下結(jié)論。一是在泰勒規(guī)則中納入債務(wù)規(guī)模也會(huì)造成社會(huì)福利損失，債務(wù)規(guī)模系數(shù)的增大同樣造成社會(huì)福利損失增加，但福利損失要明顯小于納入宏觀杠桿率。當(dāng)泰勒規(guī)則中債務(wù)規(guī)模的系數(shù)為0.9時(shí)，面對(duì)全部沖擊、需求沖擊、供給沖擊下的社會(huì)福利損失分別為0.35%、0.2%、0.15%，比債務(wù)規(guī)模系數(shù)為0時(shí)高0.15個(gè)、0.07個(gè)、0.03個(gè)百分點(diǎn)，但要明顯低于納入宏觀杠桿率的情形，分別比宏觀杠桿率系數(shù)為0.9時(shí)低1.4個(gè)、1.14個(gè)、0.26個(gè)百分點(diǎn)。二是泰勒規(guī)則中納入債務(wù)規(guī)模時(shí)宏觀杠桿率的波動(dòng)性要低于納入宏觀杠桿率，特別是在面對(duì)供給沖擊時(shí)，將債務(wù)規(guī)模納入泰勒規(guī)則可以起到穩(wěn)杠桿的效果，債務(wù)規(guī)模系數(shù)為0.9時(shí)的宏觀杠桿率方差為0.0004，比基準(zhǔn)泰勒規(guī)則小0.0012。圖8 不同泰勒規(guī)則下宏觀杠桿率波動(dòng)情況
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本文編號(hào)：2861003