本文簡(jiǎn)要梳理了歷史上我國(guó)歷次特別國(guó)債的發(fā)行模式,基于央行資產(chǎn)負(fù)債表變化情況分析了特別國(guó)債發(fā)行對(duì)流動(dòng)性影響的傳導(dǎo)機(jī)制。在此基礎(chǔ)上,探討了今年特別國(guó)債發(fā)行對(duì)廣義貨幣(M2)和社會(huì)融資規(guī)模增速的影響,并對(duì)年內(nèi)流動(dòng)性情況進(jìn)行了展望。

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【部分圖文】：

圖1法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整情況（單位：%）

從發(fā)行方式來(lái)看，2017年續(xù)發(fā)行6964億元特別國(guó)債大體分為三個(gè)步驟：第一步，財(cái)政部于8月在一級(jí)市場(chǎng)面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行特別國(guó)債，表現(xiàn)為央行資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債端儲(chǔ)備貨幣的下降和政府存款的增加。第二步，央行啟動(dòng)現(xiàn)券買(mǎi)斷工具，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)從金融機(jī)構(gòu)手中買(mǎi)入此次滾動(dòng)發(fā)行的特別國(guó)債，表現(xiàn)為央行....

圖22007年Shibor運(yùn)行情況（單位：%）

圖1法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整情況（單位：%）綜合來(lái)看，在特別國(guó)債發(fā)行時(shí)，央行往往會(huì)通過(guò)適當(dāng)?shù)呢泿耪卟僮鱽?lái)穩(wěn)定流動(dòng)性。1998年采取的操作是對(duì)四大行進(jìn)行降準(zhǔn)，2007年是通過(guò)農(nóng)業(yè)銀行作為通道認(rèn)購(gòu)特別國(guó)債，2017年則是通過(guò)現(xiàn)券買(mǎi)斷操作為金融機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)貨幣。特別國(guó)債的發(fā)行對(duì)流動(dòng)性的....

圖32017年Shibor運(yùn)行情況（單位：%）

無(wú)論是發(fā)行特別國(guó)債，還是提高財(cái)政赤字率及增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，均有助于信用擴(kuò)張，對(duì)M2和社會(huì)融資規(guī)模增速會(huì)起到一定的改善作用。為了測(cè)算積極的財(cái)政政策對(duì)M2和社會(huì)融資規(guī)模增速的影響，筆者假定2020年GDP增速為5.5%，并對(duì)特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模、財(cái)政赤字率及地方政府專項(xiàng)債券新增規(guī)....

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