從1990年滬、深全國統(tǒng)一市場的建立開始,中國證券市場正規(guī)化制度建設(shè)的歷史僅僅短短的15年,這15年中我們由政府主導(dǎo)用“試錯法”的漸進改革方式來建設(shè)一個頂層的市場結(jié)構(gòu)——產(chǎn)權(quán)交易市場,試圖推進中國經(jīng)濟的總體改革。這個過程中我們在市場規(guī)模的建設(shè)上取得了巨大的成就,證券市場上已有1400家上市公司,市價總值達到3萬多億元,中國經(jīng)濟的證券化比率達到了30%,金融結(jié)構(gòu)得到了迅速改善,金融發(fā)展和金融深化在中國經(jīng)濟體制改革的進程中得到了體現(xiàn)。但是中國證券市場是在計劃經(jīng)濟和市場經(jīng)濟的夾縫中誕生和成長的,從它誕生之時體制扭曲和錯位就伴隨著它,這使它的機制、功能和效率都受到了強大的制度背景的抑制,證券市場優(yōu)化資源配置的功能被扭曲成承擔經(jīng)濟、金融體制改革成本和轉(zhuǎn)移風險的工具。今天證券市場上由制度引起的種種問題集中暴發(fā),使市場的發(fā)行、交易都陷入了極度的困難,證券市場的發(fā)展已舉步維艱。 本文主要以狹義的資本市場及證券市場作為研究對象,利用制度經(jīng)濟學的理論框架和計量經(jīng)濟學的分析工具,用規(guī)范和實證相結(jié)合的方法來檢討中國證券市場這15年的發(fā)展歷程,主要是分析證券市場的制度變遷特點和機制缺陷及其自身的經(jīng)濟效率。... 

【文章來源】：河海大學江蘇省 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：188 頁

【學位級別】：博士

【部分圖文】：

股票市值占GDP比重示意圖

通過對圖4.2和4.3的直觀觀察我們可以對目標公司不同的并購類型所導(dǎo)致并購前后的業(yè)績變化有一清楚的了解。股權(quán)收購方式并購在并購發(fā)生后，業(yè)績發(fā)生了大幅度的衰退，我們認為可以從股權(quán)收購發(fā)生的動機尋找原因。由于股權(quán)收購?fù)强儍?yōu)公司為了取得績差公司的控制權(quán)或者是非上市公司為了取得上市公司的支配權(quán)而進行的，因此，在并購以后，收購方要對被收購方進行重新改造整頓以發(fā)掘其潛力。然而令人遺憾的是在并購整合過程中，公司往往由于各種原因并沒有達到預(yù)期的目的而直接導(dǎo)致收購的失敗;同時，股權(quán)收購會導(dǎo)致收購方大量的現(xiàn)金外流，使其在并購后對目標公司改造重組投入資金不足，而使目標公司在并購后無法取得令人滿意的業(yè)績。資產(chǎn)重組樣本公司在并購發(fā)生前業(yè)績存在惡化現(xiàn)象，在并購后業(yè)績卻出現(xiàn)大幅持續(xù)提升。對資產(chǎn)重組，尤其是資產(chǎn)置換而言，往往是對上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此，出現(xiàn)業(yè)績的改善也就不那么令人奇怪了。但業(yè)績改善的持續(xù)性還有待進一步檢驗。

從圖4.4中可以看出，EPS在吸收合并后沒有明顯的變化，而ROE明顯下降，MARGNI在并購信息披露前上升非常迅速，而在披露當年達到最高值，并購后有下降的趨勢。由此可見，吸收合并對收購公司財務(wù)績效有負面影響，吸收合并沒有為收購公司創(chuàng)造價值。公司并購重組引致的業(yè)績變化，可能源于多種因素，如經(jīng)營協(xié)同性、稅收節(jié)省、獲得壟斷租金、管理費用與人工成本的節(jié)省等M(.A.Bradley，A.Desai，andE..NKim，1988)〔’藝9」。而通過上述的分析我們可以認為，我國上市公司進行的并購重組很可能是財務(wù)報表式的重組，這樣的重組顯然難以創(chuàng)造價值，即使報表上的財務(wù)數(shù)據(jù)有所改善，但是公司實際經(jīng)營質(zhì)量并無改進。此外，在具體應(yīng)用經(jīng)營業(yè)績比較研究法，對企業(yè)并購績效進行研究時，人們發(fā)現(xiàn)即使運用相同的樣本，研究者也往往會得出相反的結(jié)論。枷ntngmery和WiISon(1986)指出，應(yīng)用財務(wù)數(shù)據(jù)進行企業(yè)并購績效的研究至少存在以下幾個弊端:(1)、絕大多數(shù)公開的財務(wù)數(shù)據(jù)都是累積值，因此，難以區(qū)分規(guī)模較小單個事件的影響;(2)、財務(wù)數(shù)據(jù)是歷史數(shù)據(jù)，反映的是過去的業(yè)績，而不是說期望的未來收益。另外，CalomiriS和Karoeski(1998)還對其進行了補充:(l)、時滯性影響。他們認為以成本節(jié)約為動機的并購，在并購后一年由于受到并購費用的影響，而使其實際并購業(yè)績水平低于其帳面業(yè)績水平;對于戰(zhàn)略性并購，成本的降低往往需要比較漫長的時期;(2)、基準選擇的影響。因此，僅運用經(jīng)營業(yè)績比較法是不夠的。目前，有關(guān)證券價格波動行為的實證研究也正在不斷受到重視。近年來這方面的研究大多數(shù)集中在會計年度報告這一公告事件對市場的影響，然而在某種程度上公司并購重組事件

【參考文獻】：
期刊論文
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