信用利差期限結(jié)構(gòu)的特征及其共同決定因素可以揭示信用違約的來源、集中度,以及違約相關(guān)性的本質(zhì),其研究對于信用產(chǎn)品的評級、定價(jià)、交易和風(fēng)險(xiǎn)管理都至關(guān)重要。通過主成分分析對中國企業(yè)債的信用利差期限結(jié)構(gòu)的特征及變化進(jìn)行了研究。比較2016年前后信用利差情況,研究發(fā)現(xiàn):決定信用利差變化的潛在共同因素存在差異。2016年之前,我國信用利差期限結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu)類似,與資金面變化密切相關(guān),沒有體現(xiàn)對信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)作用;2016年之后,信用利差體現(xiàn)了信用等級和波動(dòng)的信息,開始表現(xiàn)出與經(jīng)濟(jì)周期和信用變化的相關(guān)性。中國信用債市場風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)正從原來單一的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)向利率與信用風(fēng)險(xiǎn)并存的二元風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。
【部分圖文】：

并未充分反映出信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，信用事件對信用利差影響非常有限，體現(xiàn)出典型的資金驅(qū)動(dòng)型牛市特點(diǎn)。因而本文在研究中將數(shù)據(jù)以２０１６年為界，進(jìn)行分段研究，試圖觀察市場是否出現(xiàn)顯著變化。圖１ＡＡＡ級企業(yè)債信用利差曲線圖２ＢＢＢ級企業(yè)債信用利差曲線圖３ＣＣＣ級企業(yè)債信用利差曲線圖４ＣＣ級企業(yè)債信用利差曲線從理論上來說，同一信用等級債券應(yīng)該隨著到期時(shí)間的增加而獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因?yàn)闀r(shí)間越長，債券面臨違約和降級的不確定性增加，其對應(yīng)的信用利差理應(yīng)更高。從圖４中觀察，ＣＣ級債完全違背了該規(guī)律，ＣＣ級債信用利差從大到小依次是１年期、２年期、３年期、５年期；ＡＡＡ級１年期債在某些時(shí)候高于其他ＡＡＡ級債的信用價(jià)差。總體來說，信用級別越低，信用利差越大，因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高。到期日越近，波動(dòng)越大，即將到期的債券擁有更好的流動(dòng)性，因而對信息的反應(yīng)更迅速。從表１可見，比較２０１６年前后數(shù)據(jù)，２０１６年后高信用等級債券信用利差的均值和方差大幅下降；低信用級別債券信用利差的均值和方差基本都是增加的。這是由于２０１６年后信用違約事件大量增加，市場整體信用風(fēng)險(xiǎn)增加。有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券對信息更敏感，且投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。本文采用均值計(jì)算了不同信用級別、不同到期日企業(yè)債的信用利差，繪制信用利差期限結(jié)構(gòu)曲線，見圖５～圖８。圖５和圖８中，ＡＡＡ和ＣＣ級企業(yè)債都出現(xiàn)了利率期限結(jié)構(gòu)的扭轉(zhuǎn)，尤其是評級最低的ＣＣ級債券，

并未充分反映出信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，信用事件對信用利差影響非常有限，體現(xiàn)出典型的資金驅(qū)動(dòng)型牛市特點(diǎn)。因而本文在研究中將數(shù)據(jù)以２０１６年為界，進(jìn)行分段研究，試圖觀察市場是否出現(xiàn)顯著變化。圖１ＡＡＡ級企業(yè)債信用利差曲線圖２ＢＢＢ級企業(yè)債信用利差曲線圖３ＣＣＣ級企業(yè)債信用利差曲線圖４ＣＣ級企業(yè)債信用利差曲線從理論上來說，同一信用等級債券應(yīng)該隨著到期時(shí)間的增加而獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因?yàn)闀r(shí)間越長，債券面臨違約和降級的不確定性增加，其對應(yīng)的信用利差理應(yīng)更高。從圖４中觀察，ＣＣ級債完全違背了該規(guī)律，ＣＣ級債信用利差從大到小依次是１年期、２年期、３年期、５年期；ＡＡＡ級１年期債在某些時(shí)候高于其他ＡＡＡ級債的信用價(jià)差�？傮w來說，信用級別越低，信用利差越大，因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高。到期日越近，波動(dòng)越大，即將到期的債券擁有更好的流動(dòng)性，因而對信息的反應(yīng)更迅速。從表１可見，比較２０１６年前后數(shù)據(jù)，２０１６年后高信用等級債券信用利差的均值和方差大幅下降；低信用級別債券信用利差的均值和方差基本都是增加的。這是由于２０１６年后信用違約事件大量增加，市場整體信用風(fēng)險(xiǎn)增加。有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券對信息更敏感，且投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。本文采用均值計(jì)算了不同信用級別、不同到期日企業(yè)債的信用利差，繪制信用利差期限結(jié)構(gòu)曲線，見圖５～圖８。圖５和圖８中，ＡＡＡ和ＣＣ級企業(yè)債都出現(xiàn)了利率期限結(jié)構(gòu)的扭轉(zhuǎn)，尤其是評級最低的ＣＣ級債券，

并未充分反映出信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，信用事件對信用利差影響非常有限，體現(xiàn)出典型的資金驅(qū)動(dòng)型牛市特點(diǎn)。因而本文在研究中將數(shù)據(jù)以２０１６年為界，進(jìn)行分段研究，試圖觀察市場是否出現(xiàn)顯著變化。圖１ＡＡＡ級企業(yè)債信用利差曲線圖２ＢＢＢ級企業(yè)債信用利差曲線圖３ＣＣＣ級企業(yè)債信用利差曲線圖４ＣＣ級企業(yè)債信用利差曲線從理論上來說，同一信用等級債券應(yīng)該隨著到期時(shí)間的增加而獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因?yàn)闀r(shí)間越長，債券面臨違約和降級的不確定性增加，其對應(yīng)的信用利差理應(yīng)更高。從圖４中觀察，ＣＣ級債完全違背了該規(guī)律，ＣＣ級債信用利差從大到小依次是１年期、２年期、３年期、５年期；ＡＡＡ級１年期債在某些時(shí)候高于其他ＡＡＡ級債的信用價(jià)差。總體來說，信用級別越低，信用利差越大，因?yàn)檫`約風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高。到期日越近，波動(dòng)越大，即將到期的債券擁有更好的流動(dòng)性，因而對信息的反應(yīng)更迅速。從表１可見，比較２０１６年前后數(shù)據(jù)，２０１６年后高信用等級債券信用利差的均值和方差大幅下降；低信用級別債券信用利差的均值和方差基本都是增加的。這是由于２０１６年后信用違約事件大量增加，市場整體信用風(fēng)險(xiǎn)增加。有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券對信息更敏感，且投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。本文采用均值計(jì)算了不同信用級別、不同到期日企業(yè)債的信用利差，繪制信用利差期限結(jié)構(gòu)曲線，見圖５～圖８。圖５和圖８中，ＡＡＡ和ＣＣ級企業(yè)債都出現(xiàn)了利率期限結(jié)構(gòu)的扭轉(zhuǎn)，尤其是評級最低的ＣＣ級債券，
【參考文獻(xiàn)】

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【共引文獻(xiàn)】

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【二級參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2888901