本文關(guān)鍵詞：關(guān)于我國資產(chǎn)證券化定價(jià)模型的相關(guān)問題研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《吉林大學(xué)》 2004年

關(guān)于我國資產(chǎn)證券化定價(jià)模型的相關(guān)問題研究

段偉花  

【摘要】：一、問題的提出與現(xiàn)狀 資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代末美國的住房抵押貸款，80 年代歐洲各國吸收仿效，90 年代開始在亞洲各國的蓬勃發(fā)展，目前已擴(kuò)展到包括土耳其、巴西、墨西哥在內(nèi)的新興市場的交易。改革開放二十多年來，我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速增強(qiáng)，，但是在經(jīng)濟(jì)高速增長的同時(shí)，資金需求旺盛與資金供應(yīng)不足的矛盾也日益突出。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，我國的經(jīng)濟(jì)正迅速朝國際化接軌，特別是我國加入WTO后，如何利用西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)發(fā)育成熟而對我們卻是嶄新的金融工具——資產(chǎn)證券化來為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集資金以加速縮短我國同西方發(fā)達(dá)國家之間的差距問題，確實(shí)是我們應(yīng)該考慮的問題。 目前，我國居民和機(jī)構(gòu)投資者巨大的投資潛力和投資渠道匱乏的矛盾以及解決國有商業(yè)銀行巨額不良貸款的壓力，強(qiáng)烈呼喚一種新的融資方式，因此，國內(nèi)企業(yè)界、金融界、法律界將目光投向資產(chǎn)證券化，并希望資產(chǎn)證券化在中國也同樣起到“煉金術(shù)”的效果。 國外學(xué)者們已經(jīng)研究多年并已經(jīng)形成了一套完整的體系，但資產(chǎn)證券化發(fā)行機(jī)構(gòu)和它們的投資者還沒有積累起在不同經(jīng)濟(jì)背景下應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。國內(nèi)理論界對資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制、結(jié)構(gòu)和收益都進(jìn)行了研究，但至今仍然沒有一種全面的定量化的證券資產(chǎn)定價(jià)模型。 二、論文的結(jié)構(gòu)和主要觀點(diǎn) 本論文由四個(gè)部分組成，分別論述了資產(chǎn)證券化概述、資產(chǎn)證券化的發(fā)展及其對我國的意義、資產(chǎn)證券化定價(jià)影響因素分析和資產(chǎn)證券化定價(jià)模型研究。在介紹了有關(guān)資產(chǎn)證券化的理論問題之后，分析了資產(chǎn)證券化的發(fā)展及其在我國實(shí)施的意義、必要性。同時(shí)結(jié)合我國早期的幾個(gè)資產(chǎn)證券化的具體案例進(jìn)一步分析了影響我國資產(chǎn)證券化定價(jià)的因素；在此基礎(chǔ)上，分析了國外的幾種定價(jià)模型的優(yōu)缺點(diǎn)。最后筆者根據(jù)分析的結(jié)果提出了適合我國實(shí)際情況的定價(jià)模型。 WP=62 （一）資產(chǎn)證券化概述 資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動性、但具有未來現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)進(jìn)行組合，對該組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組，并依托現(xiàn)金流發(fā)行可在金融市場上流通的證券，據(jù)以融通資金的過程。 資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）和投資者三類主體構(gòu)成，加上輔助機(jī)構(gòu)如服務(wù)人、受托人、信用評級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資銀行等的參與與協(xié)助促使整個(gè)交易得以順利進(jìn)行。具體操作步驟是：1.確定資產(chǎn)證券化目標(biāo),組成資產(chǎn)池；2.組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售；3.建立信用擔(dān)保機(jī)制；4.資產(chǎn)證券化的評級；5.債券設(shè)計(jì)與發(fā)行；6.實(shí)施資產(chǎn)管理,完善交易結(jié)構(gòu)；7．到期償付證券本息。 資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)有：1．它是一種資產(chǎn)融資；2．它是一種表外融資；3．它是一種結(jié)構(gòu)性融資；4．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。 （二）資產(chǎn)證券化的發(fā)展及其對我國的意義 資產(chǎn)證券化在世界范圍內(nèi)的發(fā)展相當(dāng)?shù)难杆伲鼘ξ覈邢喈?dāng)重要的意義。 資產(chǎn)證券化的發(fā)展趨勢：1、國際證券投資在國際投資中所占比重大幅度提高；2、債券融資成為證券化融資的主要手段；3、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長。 資產(chǎn)證券化對我國的意義：1、資產(chǎn)證券化有利于盤活我國銀行的巨額不良資產(chǎn)；2、有利于緩解中國目前經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的資金緊張的狀況；3、為中國深層次利用外資提供了新的途徑；4、有利于改善中國國有企業(yè)的經(jīng)營管理水平和財(cái)務(wù)狀況； 5、對我國金融業(yè)的發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)意義；6、可改善地方政府的融資渠道。 （三）資產(chǎn)證券化定價(jià)影響因素分析 影響資產(chǎn)證券化價(jià)格的因素很多，其中主要的有以下幾種：1、利率值；2、利率波動率；3、償還期；4、提前償付；5、資本市場的運(yùn)行狀況。 （四）資產(chǎn)證券化定價(jià)模型研究 國外資產(chǎn)證券化定價(jià)模型主要有：靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)定價(jià)模型、 期權(quán) WP=63 調(diào)整利差法定價(jià)模型、蒙特卡羅模擬模型、利率二叉樹模型、Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型、 二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，根據(jù)對我國現(xiàn)狀的分析，筆者認(rèn)為靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)定價(jià)模型目前是最適合我國的定價(jià)模型。 三、論文的創(chuàng)新與突破 在研究方法上，本文注意了理論與實(shí)際的緊密聯(lián)系。作者在對理論問題充分闡述的同時(shí)列出了許多實(shí)際運(yùn)用的例子，結(jié)合案例進(jìn)行分析。論文的第三部分在調(diào)查我國資本市場的同時(shí)，分析了我國目前定價(jià)過程中的影響因素；第四部分首先分析國外定價(jià)方法的優(yōu)缺點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出我國資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)定價(jià)模型。 在得出的結(jié)論上，本文也有新的發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)證券化的發(fā)行，不同的定價(jià)模型有不同的優(yōu)缺點(diǎn)；在不同經(jīng)濟(jì)背景下對應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)，我們不能全盤照搬西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)形成的系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化理論，在分析借鑒它們理論的同時(shí)，必須以我國的實(shí)際國情為出發(fā)點(diǎn)；另外，對不良資產(chǎn)的處理必須尊重我國的市場特征,在此基礎(chǔ)上再進(jìn)行集中,充分考慮可能的風(fēng)險(xiǎn)和損失進(jìn)行證券的定價(jià)。盡管我國國內(nèi)目前對于資產(chǎn)證券化的一些條件還不完全具備，但只要我們已經(jīng)具備了其基本條件，就可以在實(shí)踐中提出問題、解決問題，并且將資產(chǎn)證券化在國內(nèi)實(shí)施并推廣。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號】：F832.5
【目錄】：

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