【摘要】：自從2001年9月第一支開放式基金——華安創(chuàng)新成立以來,我國的基金業(yè)經(jīng)歷了快速的發(fā)展。目前,證券投資基金已經(jīng)發(fā)展成為我國資本市場上最重要的機構投資者之一。基金作為一種投資理財工具,其業(yè)績到底如何?基金的業(yè)績對基金本身有什么影響等問題一直是理論界和實務界關心的重要話題。本文從基金業(yè)績評價出發(fā),分別從基金投資者、基金管理公司以及基金經(jīng)理的角度研究基金業(yè)績對證券投資基金的影響。 本文在第二章首先回顧了與本文相關的文獻,包括基金業(yè)績及其持續(xù)性相關文獻、資金流量相關文獻、基金經(jīng)理更換相關文獻、基金投資風格相關文獻以及基金經(jīng)理風險選擇行為相關文獻。然后,在第三章分析了我國基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,包括我國基金業(yè)的發(fā)展歷程、基金的數(shù)量和規(guī)模、基金產(chǎn)品的種類和結構、基金的市場影響力、基金行業(yè)的市場集中度以及基金投資者的結構等情況。分析發(fā)現(xiàn)：我國證券投資基金的數(shù)量在不斷增加,但是基金對股票市場的影響力從2008年開始卻在逐年下降；基金行業(yè)的競爭程度在不斷加強,但是市場分化明顯,市場集中度依然處于較高水平；開放式基金的投資者以個人投資者為主,并且以10萬以下的小額投資為主,開放式基金投資者的年齡占比最多的是40-50歲。 第四章對我國開放式股票方向基金在2005-2010年的業(yè)績進行了評價,主要考察基金能否戰(zhàn)勝市場、基金的業(yè)績是來源于技術還是運氣以及基金業(yè)績是否具有持續(xù)性這三個問題。研究發(fā)現(xiàn),如果與基金自身規(guī)定的業(yè)績比較基準進行比較,除2009年之外,在其它年份大部分基金都能夠戰(zhàn)勝自身規(guī)定的業(yè)績比較基準。通過構建基金投資組合,研究發(fā)現(xiàn)無論是等權平均基金組合還是價值加權基金組合都能夠獲得顯著為正的風險調(diào)整收益。對單只基金進行回歸發(fā)現(xiàn),絕大部分基金的Fama-French三因子Alpha都為正,有超過36%的基金的三因子Alpha在5%的水平上顯著為正,說明基金總體上能夠戰(zhàn)勝市場。接下來,我們運用自助模擬法來區(qū)分基金的業(yè)績是來源于技術還是運氣,結果表明不論是業(yè)績表現(xiàn)好的基金還是業(yè)績表現(xiàn)不好的基金,其業(yè)績都是來源于技術而非運氣。最后,對基金業(yè)績的持續(xù)性進行研究發(fā)現(xiàn),基金業(yè)績在短期(3個月)內(nèi)具有持續(xù)性,但是在長期(1年)不具有持續(xù)性。 第五章研究了基金業(yè)績對資金流量的影響。本章主要檢驗我國基金業(yè)是否存在“贖回異象”,基金的歷史業(yè)績與資金流量之間是否存在非線性關系,明星基金是否能夠帶來超額的資金流入。研究發(fā)現(xiàn),基金滯后年度的回報率對基金業(yè)績有顯著為正的影響,投資者總體而言是“追逐業(yè)績”,而非“反向選擇”,所謂的“贖回異象”并不存在。投資者在選擇基金時既看重絕對業(yè)績也重視相對業(yè)績,然而投資者對基金的風險并不敏感。進一步,我們利用分段回歸和虛擬變量回歸模型,研究發(fā)現(xiàn)資金流量與基金滯后年度回報率之間存在一種非線性關系,業(yè)績排名靠前的基金(明星基金)能夠帶來超額的資金流入,而業(yè)績排名靠后的基金的業(yè)績對資金流量的影響不顯著。我們用不同的業(yè)績衡量指標和不同的明星基金定義方法進行穩(wěn)健性檢驗,主要結論依然成立。此外,我們還發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理更換對資金流量有顯著的負面影響。 第六章利用開放式股票方向基金的季度數(shù)據(jù),研究了基金的歷史業(yè)績對基金經(jīng)理更換的影響以及基金經(jīng)理更換前后基金業(yè)績的變化。研究發(fā)現(xiàn),基金過去的絕對業(yè)績對基金經(jīng)理更換沒有顯著影響,但是相對業(yè)績對基金經(jīng)理更換有顯著影響。具體而言,基金過去的相對業(yè)績越差,基金經(jīng)理被更換的概率越大。對基金經(jīng)理更換前后的業(yè)績變化進行研究發(fā)現(xiàn),過去相對業(yè)績表現(xiàn)較好的基金在基金經(jīng)理更換之后,業(yè)績明顯變差了,而過去相對業(yè)績表現(xiàn)較差的基金在基金經(jīng)理更換之后,業(yè)績明顯提高了。 第七章研究了基金業(yè)績與基金投資風格的持續(xù)性。我們使用Fama-French三因子模型來識別基金的投資風格,研究發(fā)現(xiàn),開放式股票方向基金的投資風格主要表現(xiàn)為大盤成長型�；鹪诟髂甓戎g的大盤/盤風格持續(xù)性較好,而價值/長風格持續(xù)性較差�；鹂傮w上并不具備風格擇時能力,過去的業(yè)績對基金的大盤/小盤風格的持續(xù)性沒有顯著影響,但是對基金的價值/長風格的持續(xù)性有一定影響。適當?shù)母淖兇蟊P/小盤風格,適當?shù)谋３謨r值/長風格有利于提高基金未來的業(yè)績。 第八章利用2005-2010年間的開放式股票型和混合型基金的數(shù)據(jù),研究了年度業(yè)績排名對基金經(jīng)理冒險行為的影響。研究發(fā)現(xiàn),年中業(yè)績排名靠后的基金經(jīng)理(輸家)在下半年提高組合風險的程度大于年中業(yè)績排名靠前的基金經(jīng)理(贏家)。對基金經(jīng)理的冒險行為是否會導致更好的業(yè)績進行研究發(fā)現(xiàn),總樣本的結果表明基金在下半年提高組合的風險并不能導致下半年更好的業(yè)績。分樣本回歸結果顯示,在牛市中,基金提高組合的風險對下半年的業(yè)績沒有顯著影響,但在熊市中,基金提高組合的風險對下半年的業(yè)績有顯著的負面影響。即基金經(jīng)理的冒險行為不但不能提高基金下半年的業(yè)績,而且在熊市中,反而會降低基金下半年的業(yè)績。 第九章系統(tǒng)總結了本文的主要研究結論和研究啟示,歸納了本文的局限性與不足,并指出了進一步研究的方向。 本文的主要創(chuàng)新點有以下幾個方面： 第一,本文對我國開放式股票方向基金在2005-2010年的業(yè)績進行了系統(tǒng)評價,并利用自助模擬法來區(qū)分基金業(yè)績是來源于技術還是運氣。研究發(fā)現(xiàn),我國所有開放式股票方向基金整體上能夠戰(zhàn)勝市場,所有基金的業(yè)績都來源于技術而非運氣。 第二,本文使用規(guī)范的研究方法,豐富了資金流量與基金業(yè)績關系這方面的研究文獻,推翻了一直以來認為我國基金業(yè)存在“贖回異象”的結論,支持了肖峻和石勁(2011)的研究結論,即總體上我國的基金投資者依然“追逐業(yè)績”,而非“反向選擇”。與肖峻和石勁(2011)不同之處在于本文還發(fā)現(xiàn)我國基金市場的資金流量與基金業(yè)績之間存在的是一種非線性關系,即業(yè)績排名靠前的明星基金能夠吸引超額的資金流入。 第三,與以往文獻主要研究封閉式基金經(jīng)理更換問題不同的是,本文詳細研究了開放式基金的基金經(jīng)理更換問題,考察了基金的歷史業(yè)績對基金經(jīng)理更換的影響,以及基金經(jīng)理更換前后基金業(yè)績的變化。 第四,本文利用Fama-French三因子模型來識別基金的投資風格并對基金的投資風格持續(xù)性進行了研究。國內(nèi)還沒有文獻使用該方法來研究基金的投資風格持續(xù)性問題。此外,與國內(nèi)大部分文獻研究基金的市場擇時能力不同的是,本文研究了基金的風格擇時能力。 第五,現(xiàn)有文獻對基金經(jīng)理冒險行為研究的文獻相對較少。已有的研究要么研究的是封閉式基金,即使研究開放式基金也存在樣本偏小,方法單一的問題。本文詳細研究了基金業(yè)績排名對基金經(jīng)理冒險行為的影響,并進行了各種穩(wěn)健性檢驗。此外,更重要的是本文還研究了基金經(jīng)理冒險行為對基金未來業(yè)績的影響。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.5;F224

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本文編號：2378962