本文選題：大股東增持事件　切入點：累計異常收益　出處：《西南財經(jīng)大學》2012年碩士論文

【摘要】：上世紀90年代我國國有企業(yè)的股份制改造過程中遺留了一個很重要的問題,即部分國有和法人股被限制流通,俗稱“大小非”。由于大小非的存在使得我國股票市場中存在著“同股不同權,同股不同價”的特有狀態(tài),股票在市場上的流通也處于半限制狀態(tài)。故而在這個時期大股東的增持減持多通過協(xié)議轉讓的方式出現(xiàn)。股權分置改革后隨著“大小非”的解禁,我國股市實現(xiàn)了全流通。股權分置改革一方面促進了我國股票市場的成熟和完善,另一方面也使得大股東減持、增持可以通過交易所買賣來實現(xiàn),大股東減持、增持行為也開始逐漸的增多。大股東作為上市公司的經(jīng)營管理者和實際控制人,對上市公司的經(jīng)營管理情況和公司內在價值有著更為深刻的認識。所以大股東增持事件就可被作為外部投資了解公司內部信息、判斷上市公司的投資價值的一種途徑。不過不同上市公司不同時期發(fā)生的大股東增持事件,其背后的原因以及通過其解讀出的信息都各不相同且復雜多樣。這樣一來外部投資者就很難準確的獲知驅動事件發(fā)生的真正原因,從而對事件所傳遞出的信號也無法做出正確的解讀,也就無法對上市公司的投資價值作出正確的判斷。市場中每時每刻都會有很多信息被公開,投資者只有對這些公開的信息進行正確的分析解讀,才能最終指導自己在投資中獲利。 隨著我國股票市場規(guī)模不斷的擴大發(fā)展和制度的不斷健全完善,股票投資已經(jīng)逐漸成為了廣大投資者的一種主要的投資渠道。我國股票市場表現(xiàn)出的短期缺乏效率而長期趨于有效的特征,使得股票價格在短期容易出現(xiàn)定價偏差。所以我國股票市場的投資者運用短期投資策略進行交易的投資者居大多數(shù)。盡管很多投資者掌握了種類豐富的股票投資分析方法,如技術分析方法、心理分析方法、基本面分析方法等,但能夠獲得持久穩(wěn)定收益的投資者卻甚少。很多投資者在進行股票投資分析時,會搜集和掌握大量有關該上市公司和其所處行業(yè)的信息,并對這些信息進行仔細的研究。但是事實證明這些功課并沒有能夠使得這些投資者在長時間內獲得穩(wěn)定的收益,甚至大部分的投資者的長期投資收益是虧損的。究其原因主要是,投資者在投資過程中會面臨市場中大量外界信息的沖擊,并會因此產生很大的心理波動,最終導致投資過程中出現(xiàn)很多非理性行為。這也是我國股票市場中普遍存在著“莊家贏、散戶虧”的現(xiàn)象的原因。中小投資者若想在股票投資中實現(xiàn)持久穩(wěn)定的獲利,就必須克服在股票投資過程中的非理性行為,并堅持運用統(tǒng)一的策略和原則指導自己的投資。克服投資過程中非理性行為的一個很好的方法——找到一種經(jīng)過實證檢驗可以長期獲利的投資渠道,制定程序化的交易策略并長期貫徹執(zhí)行。只要堅持按投資策略所規(guī)定的程序操作,就能夠避免股票投資過程中的心理波動和市場中虛假信息的誤導。本文所研究的基于大股東增持效應的股票投資策略正是出于這一點的考慮而萌發(fā)的。 本文的研究過程主要基于以下幾個方面展開： 首先,在對本文的理論和實證展開研究之前,筆者先對相關領域的研究方向現(xiàn)狀進行了仔細研讀。文獻綜述部分主要涉及股權集中度對公司治理效率的影響和由此引發(fā)的大股東侵害現(xiàn)象,公司回購行為產生的市場反應、公司回購的動機以及回購對公司資本結構和財務杠桿的影響,大股東減持增持的財富效應、動機以及大股東增持的行業(yè)效應等。通過上面對國內外在相關領域的研究綜述筆者發(fā)現(xiàn),國內外學者對基于大股東增持事件的投資策略缺乏深入和針對性的研究。因此,本文的研究是對大股東增持方面問題研究的一個新的切入視角的探索。 其次,在對國內外研究現(xiàn)狀做了深入全面的了解后,本文展開了對大股東增持事件理論方面的解讀。在這一部分,筆者首先運用有效市場假說理論分析了我國股票市場的有效性。根據(jù)有效市場假說理論我國的股票市場具有短期無效,長期趨于有效的特點。本文接著介紹了股票投資中的信號傳遞理論,并對股利信號傳遞,資本結構信號傳遞和回購信號傳遞分別作了簡單的闡述。大股東增持事件作為股票市場中一種很重要的信號,它的發(fā)生會向市場中傳遞出很多信息。本文接下來對大股東增持事件的信號傳遞作了較為全面的解讀。大股東增持事件主要會傳遞出以下五種信息：上市公司股價被低估,為了再融資目的而推高股價,加強對上市公司的控制權,配合公司戰(zhàn)略布局的需要以及配合宏觀政策的需要。 再次,在實證部分本文對大股東增持事件的短期和長期投資價值分別展開了實證研究。在大股東增持的短期投資價值實證中,本文分別對大股東增持事件所產生的累計異常收益和累計市場收益做了實證研究和分析。實證結果顯示大股東增持事件不但會產生顯著為正的累計異常收益,還會產生顯著為正的累計市場收益,這也為本文接下來短期投資策略的構建提供了實證支撐。在大股東增持的長期投資價值研究中,本文主要考察了被大股東增持公司的價值在增持公告后一年相比公告日發(fā)生了何種變化。實證結果顯示,在大股東增持公告日小市值公司的價值更容易被低估,而大市值公司的價值往往是被高估的。這一結論為接下來的長期價值策略建議的提出提供了實證依據(jù)。 最后,分析完實證結果后,本文在最后一章開始著手構建基于大股東增持事件的短期和長期投資策略。在短期投資策略的構建過程中,本文分為基于累計異常收益的投資策略和基于累計市場收益的投資策略兩條思路,分別為兩種不同偏好的投資者構造了符合其投資理念的投資策略。在基于累計異常收益的短期投資策略中,筆者為投資者提供了兩種選擇。在基于累計市場收益的短期投資策略中,筆者為投資者提供了三種選擇。由于大股東增持長期投資價值實證結果不是非常顯著,所以對長期投資策略的建議策略是基于三條假設的基礎上提出的。對于基于大股東增持效應的長期策略建議中,筆者建議打算進行長期投資的投資者,應選擇發(fā)生大股東增持事件的小市值上市公司進行投資。 本文通過研究基于大股東增持事件短期和長期投資策略主要有以下兩點意義：一方面通過本文對大股東增持事件的研究,可以為投資者提供一個能夠穩(wěn)定持久獲利的股票投資策略,也可以為投資者如何利用事件所傳遞的信號構建投資策略提供一種思路。另一方面本文構造的基于大股東增持事件的投資策略除了指導投資外,還有一個重要的作用就是可以加速消除市場中存在的較為明顯的套利空間,促進我國股票市場更加有效。 目前關于大股東增持事件財富效應的研究只停留在是否有財富效應,或者是哪種類型的增持財富效應較為明顯。而并沒有專門針對基于大股東增持事件的股票投資策略方面的研究。本文在前人研究的基礎上,更加深入和針對性的研究了基于大股東增持事件的短期和長期投資策略,并將其用于指導投資者理性投資,這是本文的價值所在和創(chuàng)新之處。 但是本文在大股東增持事件長期投資價值方面的研究中運用的公司價值評估和價值衡量工具較為單一,且長期投資價值的實證結果不太顯著。雖然通過算術平均值和加權平均值兩者差異的對比推斷出了較為有價值的結論,但是其數(shù)理支撐還不夠充分,因此長期實證方面還需要在以后的研究中更加深入和全面的進行研究。這也是本文研究的不足之處
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【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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本文編號：1726751