本文關(guān)鍵詞：“以地生財(cái),以財(cái)養(yǎng)地”——中國(guó)特色城市建設(shè)投融資模式研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

鄭思齊等：“以地生財(cái)。以財(cái)養(yǎng)地”

“以地生財(cái)， 以財(cái)養(yǎng)地"術(shù) ——

中國(guó)特色城市建設(shè)投融資模式研究

鄭思齊孫偉增吳碌武贅 內(nèi)容提要：文章通過(guò)對(duì)土地出讓、城市建設(shè)和土地價(jià)格三者之間互動(dòng)機(jī)制的分析，描

述了一種以“土地融資一城市基礎(chǔ)設(shè)施投資”間正反饋關(guān)系為核心的中國(guó)式城市建設(shè)投

融資模式，并以基于 2 0 0 5 -2 0 1 1年3 5個(gè)大中城市面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析驗(yàn)證了其存在性。 研究發(fā)現(xiàn)，一方面，土地價(jià)格上漲能夠同時(shí)通過(guò)土地出讓收入和土地抵押借款兩種融資渠

道放松地方政府面臨的預(yù)算約束，從而顯著帶動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模擴(kuò)大；另一方面， 城市基礎(chǔ)設(shè)施投資又能夠在短期內(nèi)顯著地資本化到土地價(jià)格中，從而形成土地價(jià)格和城

市基礎(chǔ)設(shè)施投資間自我強(qiáng)化的正反饋過(guò)程。基于跨期選擇模型的理論分析結(jié)果進(jìn)一步表 明，地方政府可以通過(guò)主動(dòng)調(diào)節(jié)土地出讓規(guī)模強(qiáng)化上述模式的效果。特別地，城市基礎(chǔ)設(shè)施資本化效應(yīng)較大和土地抵押融資率較大的城市會(huì)有意識(shí)選擇“少出讓、多抵押”的融資 模式，以最大化土地融資總額。這一理論推斷也得到了實(shí)證結(jié)果的支持。 關(guān)鍵詞：地方政府土地價(jià)格基礎(chǔ)設(shè)施投資土地出讓

一

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引言

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了三十余年的高速增長(zhǎng)，成為舉世矚目的經(jīng)濟(jì)奇跡。在創(chuàng)造這一

奇跡的過(guò)程中，作為城市經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的載體和支撐體系，城市基礎(chǔ)設(shè)施條件也在龐大的投資下 得到巨大改善。1 9 7 9 -2 0 0 7年，全國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資累計(jì)達(dá)到 2 9 . 8萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng) 1 9 . 9%。尤其是 2 0 0 3 -2 0 0 7年這 5年間，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資總額達(dá)到 l 8 . 3萬(wàn)億元，是 1 9 7 8 -2 0 0 2年投資總額的 1 . 6倍。 良好的基礎(chǔ)設(shè)施條件有力支撐了直接生產(chǎn)性投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) (張軍等， 2 0 0 7 )。范九利、白暴力 ( 2 0 0 4 )應(yīng)用生產(chǎn)函數(shù)法估算得出人均 G D P產(chǎn)出對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的彈性為 0 . 1 8 7;姜軼嵩、朱喜( 2 0 0 4 )用永續(xù)盤(pán)存法估算出 1 9 8 5 -2 0 0 2年我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投

資對(duì)產(chǎn)出的邊

際貢獻(xiàn)率為 0 . 1 3,即在其他投入保持不變的條件下，基礎(chǔ)設(shè)施投入增加 l%,總產(chǎn)出 水平將增加 0 . 1 3%;張學(xué)良、孫海鳴 ( 2 0 0 8 )發(fā)現(xiàn)交通基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際貢獻(xiàn)率為 0 . 0 9 1 2。

與此同時(shí)，，城市基礎(chǔ)設(shè)施條件的持續(xù)改善也成為城市居民生活質(zhì)量提升的重要直接原因。2 0 0 3年 至 2 0 1 1年間，中國(guó)城市人均道路面積從 7 . 1 7平方米增加到 l 0 . 8 3平方米，人均綠地面積從 2 9 . 1 8 鄭思齊、孫偉增、吳碌，清華大學(xué)建設(shè)管理系房地產(chǎn)研究所，郵政編碼： 1 0 0 0 8 4,電子信箱： z h e n g s i q i@t s i n g h u a . e d u . c n, s u n - w z l l@ ma i l s . t s i n g h u a . e d u . c n, i r e s w u j i n g@t s i n g h u a . e d u . c n,武贊，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)、貴州房地產(chǎn)研究院。本文受到國(guó)家自然科學(xué)基金 ( 7 0 9 7 3 0 6 5、 7 1 2 7 3 1 5 4、 7 1 3 2 2 3 0 7、 7 1 0 0 3 0 6 0和 7 1 3 7 3 0 0 6 )、教育部新世紀(jì)人才支持計(jì)劃 ( N c E T—l 2—0 3 1 3 )、清華大學(xué)自主科研計(jì)劃的資助。吳璩為本文的通訊作者。感謝 2 0 1 3年 1 2月在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、貴州省房地產(chǎn)研究院 (貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)房地產(chǎn)研究院 )和《經(jīng)濟(jì)研究》編輯部、清華大學(xué)恒隆房地產(chǎn)研究中心聯(lián)合舉辦的“中國(guó)城鎮(zhèn)化與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展”國(guó)際學(xué)術(shù)研討會(huì)上專家學(xué)者的建 議，感謝匿名審稿人的寶貴建議。文責(zé)自負(fù)。

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資料來(lái)源：《改革開(kāi)放 3 O年報(bào)告之四：基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成績(jī)斐然》, h t t p:// w w w . s t a t s . g o v . c n/ t j f x/ z t f x/ j n g g k f 3 0 n/ _

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  本文關(guān)鍵詞：“以地生財(cái),以財(cái)養(yǎng)地”——中國(guó)特色城市建設(shè)投融資模式研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。