本文關(guān)鍵詞：對(duì)賭條款及效力淺析

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【摘要】：最近幾年，“對(duì)賭協(xié)議”（投融資雙方簽署的包含對(duì)賭條款的投融資協(xié)議通稱(chēng)為對(duì)賭協(xié)議）作為很熱門(mén)甚至有些時(shí)髦的字眼頻頻出現(xiàn)在證券或投融資領(lǐng)域，最初在外資私募股權(quán)融資中能看到“對(duì)賭”的身影，后來(lái)作為在股權(quán)投資中廣泛運(yùn)用的一種風(fēng)險(xiǎn)防范工具（投資方將設(shè)計(jì)對(duì)賭條款作為一種管理成本很低的投資完成后控制目標(biāo)企業(yè)的方法，并在其中考慮各種結(jié)果，再作附加條件予以限制，將自己的風(fēng)險(xiǎn)降到最低）進(jìn)入了中國(guó)內(nèi)地，并迅速被頻繁地運(yùn)用于中國(guó)內(nèi)地的融資活動(dòng)中。如今“對(duì)賭協(xié)議”不只被用在私募股權(quán)的投融資過(guò)程中，隨著我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)的大力發(fā)展，“對(duì)賭協(xié)議”在我國(guó)資本市場(chǎng)特別是企業(yè)IPO過(guò)程中頻頻看到其蹤影。國(guó)內(nèi)很多企業(yè)在擬首次公開(kāi)發(fā)行股票（Initial Public Offerings以下簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”）前進(jìn)行融資引入戰(zhàn)略投資者（一般為私募股權(quán)基金（PrivateEquity以下簡(jiǎn)稱(chēng)“PE”）時(shí)，暗地里（證監(jiān)會(huì)不允許擬上市企業(yè)在通過(guò)上會(huì)審核時(shí)有對(duì)賭協(xié)議存在1）簽署“對(duì)賭協(xié)議”，某些通過(guò)簽署“對(duì)賭協(xié)議”融資的公司在這之前準(zhǔn)備上市的想法并不是很堅(jiān)定，但是在簽署“對(duì)賭協(xié)議”后，為了遵守“對(duì)賭協(xié)議”的約定，決然地走上了漫長(zhǎng)的公開(kāi)上市發(fā)行股票的道路。 對(duì)賭協(xié)議，又叫價(jià)值調(diào)整協(xié)議(英文簡(jiǎn)稱(chēng)VAM: Valuation AdjustmentMechanism2)，，它實(shí)際上是一種帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式的協(xié)議，是投資方（以下“投資人”、“投資機(jī)構(gòu)”皆同）與融資方（以下“融資企業(yè)”、“融資公司”、“被投資方”或“目標(biāo)企業(yè)”皆同）在達(dá)成一致意見(jiàn)時(shí)，雙方對(duì)于未來(lái)可能發(fā)生的收益不確定情況的一種約定：如果出現(xiàn)某種約定的條件，投資方可以按照條款約定行使一種權(quán)利，當(dāng)然這肯定是用來(lái)補(bǔ)償因目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估造成的投資損失；相反，融資方可以按照條款約定行使另一種權(quán)利，用來(lái)補(bǔ)償被低估的企業(yè)價(jià)值損失。故而，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際是包含了實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于期權(quán)的一種轉(zhuǎn)化形式的條款內(nèi)容，也是一種對(duì)融資方管理層、公司原來(lái)的控股股東或者股東群體的變相激勵(lì)機(jī)制3和約束機(jī)制，對(duì)賭條款的本質(zhì)是鞭撻融資企業(yè)管理層、公司原來(lái)的控股股東或者股東群體在最短的時(shí)間內(nèi)完成以最少資本撬動(dòng)最大營(yíng)收的過(guò)程。對(duì)賭條款主要包括三要素4： 1、主體，即在投融資過(guò)程中簽署對(duì)賭協(xié)議的投融資雙方。 2、主要內(nèi)容，主要包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、股票發(fā)行（或有）、補(bǔ)償內(nèi)容、管理層激勵(lì)等等。 3、對(duì)象，對(duì)賭條款一般以投資額、補(bǔ)償、股權(quán)、期權(quán)認(rèn)購(gòu)權(quán)、管理層的獎(jiǎng)勵(lì)或經(jīng)營(yíng)權(quán)等作為賭注。 通過(guò)“對(duì)賭協(xié)議”中對(duì)賭條款的層層設(shè)計(jì)，可以有效保護(hù)投資人的權(quán)益，包含了對(duì)賭條款的方案由于對(duì)于投資者有一種風(fēng)險(xiǎn)控制上的安排，可以降低事先的價(jià)值評(píng)估要求，降低投資后的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)與管理權(quán)的爭(zhēng)議，有利于投資方及時(shí)決策，因而可以成為投資方設(shè)計(jì)的、融資方愿意接受的一種方案。 綜上，因未來(lái)可能發(fā)生的諸多不確定性，對(duì)賭條款的內(nèi)容設(shè)計(jì)源于對(duì)投資方的一種有力保護(hù)，也是對(duì)融資方管理層的激勵(lì)，宗旨是實(shí)現(xiàn)預(yù)先描繪的雙方共贏(yíng)的美好結(jié)局。然而，在實(shí)際運(yùn)用中，由于產(chǎn)品市場(chǎng)供求的原因、國(guó)家政策層面的調(diào)控因素、國(guó)際金融大環(huán)境的影響等等，一旦對(duì)賭條款約定的某種條件出現(xiàn)，就需要投融資雙方就權(quán)利義務(wù)重新作出安排。此時(shí)，在投資方依據(jù)對(duì)賭條款要求融資方履約時(shí)，雙方當(dāng)事人就約定的條件以及出現(xiàn)條件后的處理方案可能出現(xiàn)爭(zhēng)議，不利的一方可能拋出對(duì)賭條款的效力異議尋求自保，對(duì)賭條款的有效與否涉及投融資雙方的重大利益風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。 因此，本文試就對(duì)賭條款及其效力進(jìn)行初步法理分析和探討。本文主要分為四個(gè)部分： 第一章主要闡述各方簽署對(duì)賭協(xié)議設(shè)計(jì)對(duì)賭條款內(nèi)容的目的、對(duì)賭條款的特征及對(duì)賭條款產(chǎn)生的有利之處和存在的弊端，欲引起投融資方的重視，在實(shí)際操作中力圖揚(yáng)長(zhǎng)避短，發(fā)揮其獨(dú)特的激勵(lì)優(yōu)勢(shì)。 第二章主要分析對(duì)賭條款的實(shí)質(zhì)及列舉投融資過(guò)程中比較常見(jiàn)的類(lèi)型。 第三章主要分析目前存在的各方就對(duì)賭條款的法律效力有效無(wú)效的主要觀(guān)點(diǎn)和質(zhì)疑，并主要就常見(jiàn)的幾類(lèi)對(duì)賭條款的法律效力依據(jù)《合同法》等法律、法規(guī)中的關(guān)于合同效力的規(guī)定進(jìn)行初步分析和探討。
【學(xué)位授予單位】：華東政法大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：D922.287;D923.6

【參考文獻(xiàn)】

中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù) 前2條

1 李永軍;從契約自由原則的基礎(chǔ)看其在現(xiàn)代合同法上的地位[J];比較法研究;2002年04期

2 彭琦,岳喜偉;對(duì)我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與間接融資模式發(fā)展的探討[J];財(cái)經(jīng)論叢(浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào));2005年01期

本文編號(hào)：1197266